原標題：冰與火洗禮下的動力煤
來源：一德期貨
內容摘要
今年的疫情、內蒙倒查20年、進口限制等打破了前兩年較為穩定的煤炭格局，煤價的波動再度擴大，隨着期貨合約逐步演變成連續合約，期貨價格發現功能進一步凸顯，在引導現貨上作用更加明顯，今年期貨基本領先現貨半個月左右的波幅，在市場越發成熟以及期貨交易活躍度進一步提升下，期貨的影響將進一步增加，對於市場價格的變化有更好的指導作用。四季度神華也對月度長協定價作出調整，改為周度定價，更貼近現貨市場。從今年的政策表現來看，市場自發調節的空間也增大。
核心觀點
從供需格局看，今年受內蒙倒查20年影響，供應增量受到限制，表外產量減少，但整體供給具有穩定性，供給側改革結束，煤礦加速整合，產能結構進一步優化，先進產能仍將持續釋放。
用電端來看，今年一季度受疫情影響需求乏力，拖累全年的用電增速，明年同時受到需求側改革和經濟內循環的影響，預計用電增速恢復到4.5%左右。不過在發電上，清潔能源的佔比持續提高，逐步承接用電增量的份額。預計明年整體的供需結構將有所改善，供需錯配的時間長度和缺口有縮小。
1.2020年動力煤價格回顧
1.1 2020年動力煤價格走勢變化
2020年初，供應早退，北方各地在降雪影響下，煤炭運輸受阻，煤礦銷售不暢，減產停產增多，港口調入量低位運行，庫存進一步回落，市場煤源有一定緊缺，整體情緒小升温，報價有上探。受新冠疫情影響，春節後工人返工、企業復產整體延遲。年後大部分煤礦仍處於停產狀態，供應偏緊，煤源緊張的局勢進一步體現，推升期現價格再有上漲。
元宵節過後，上下游復工進程開始有所推進，在能源保供要求下，煤礦復產情況明顯好於下游企業復工，供應緊張局面逐步緩解，而需求端並未有明顯起色。3月份海外疫情逐步擴散並加重，全球恐慌氛圍籠罩，內需乏力，外需下滑，悲觀情緒持續發酵。港口庫存攀升，部分煤企為了清理庫存，甚至推出量大優惠政策，大量降價拋貨。導致從2月下旬到4月下旬，煤價接連破位下行，其中CCI5500大卡煤價一路跌破長協基準價、綠色區間下沿，藍色區間下沿，最低價創下469元/噸。
隨着煤價持續下跌，4月中下旬市場上穩價調控消息開始增多，盤面提前觸底反彈，5月份大秦線檢修，內蒙地區受倒查20年影響煤管票嚴控，後面在水電發力遲緩下，隨着氣温升高，電廠日耗明顯回升，再加上進口收緊消息頻出，種種因素疊加推升市場升温，煤價整體迎來反彈上漲。到二季度末港口5500大卡下水煤價格基本橫盤在570附近，盤面主力合約運行至550左右。
受交割行情的推動，7月初煤價再上新台階，但這波漲基本面支撐力度較小，交割過去後市場逐步降温，在水電出力較強下，耗煤需求進一步回升幅度有限，電廠補庫後備貨相對充足，煤價整體鬆動回落，到8月份基本弱穩運行。
9月份市場再被點燃，煤源持續偏緊，供應相對跟不上，在冷冬預期以及10月份大秦線將開啓秋季檢修下，終端經過去庫後提前補庫預期明顯增強，環渤海港口持續去庫，下水煤價格大幅走高。到月底保供政策才出來，內蒙煤管票放鬆，供應邊際有所改善。但四季度供需整體仍偏緊，11月下旬隨着需求進一步強勁回升，供需矛盾更加突出，期現價格大幅上漲，屢創新高，盤面突破700一線。
1.2 2020年動力煤價格特點
一，波動幅度再擴大。今年受疫情、內蒙倒查20年、冷冬等多因素影響，供需出現錯配，價格波動幅度明顯擴大，全年走出“V”型。以CCI5500大卡的價格波動為例，2017年CCI5500大卡的波幅有174元，2018年CCI5500大卡的波幅達到了201元，2019年收窄到95元。今年，截止到12月2日，CCI5500大卡的波幅再回到170，後面價格暫停公佈。以CCI5000大卡的價格波動來看，2017年CCI5000大卡的波幅有145元，2018年CCI5000大卡的波幅達到了210元，2019年收窄到88元，今年截至12月8日，價格波動再擴大到195元，比去年翻了一倍多。
二，煤種價格波動存異。今年澳煤進口通關延續限制政策，價格持續低位運行，內外價格進一步升高，四季度在進口有增量的情況下，外礦報價觸底反彈，但因澳煤依舊嚴格，進口高低卡價差大幅收窄。國內來看，內蒙產量減少，港口優質低硫蒙煤持續緊缺，5500大卡與5000大卡的價差縮小。
三，升水次數增多，之前動力煤期貨屬於常態貼水情況，但今年由於港口庫存持續在低位，合約連續性進一步增強，交割行情時有出現，在情緒和資金作用迅速下，期貨多次出現升水現貨的情況，升水幅度一度達到40元/噸。
2．供應情況：
2.1 原煤產量
10月份，生產原煤3.37億噸，同比增長1.4%，上月為下降0.9%；1—10月份，生產原煤31.3億噸，同比增長0.1%。
春節放假疊加疫情影響，煤礦整體開工率在低位，1-2月份規模以上原煤產量同比降幅達到6.3%，主產區疫情相對比較輕，在能源保供政策推進下，3月份原煤的產量開始明顯回升，也是創下目前今年單月的最高值，4月份同樣保持了較高的同比增速。但是內蒙受倒查20年事件影響，煤管票嚴控，產量持續跟不上，同比一直為負增長，導致全國規模以上整體原煤產量從5月份開始單月產量持續不及去年同期。9月底，保供政策再次出台，內蒙煤管票放鬆，10月份內蒙產量降速收窄，全國整體產量實現1.4%的同比增長。
今年累計產量來看，1-10月份生產原煤21.3億噸，同比微增，基本與去年持平，整體上山西、陝西的增量基本覆蓋了內蒙的一個減量。預計全年增速不到1%。
從產量集中度來看，近年來晉陝蒙地區佔比在逐年增加，去年已經達到全國合計產量的70%，今年1-10月份的佔比為71.07%，較19年整體仍有小幅增加。而在主產區中，往年內蒙的佔比最高，山西次之，而今年由於內蒙產量的大幅下降，出現了一個讓位，目前山西的產量排到了第一位。另外，按照原計劃，內蒙倒查20年是要持續到明年6月份的，目前是因為保供而中斷，後面會不會延續以及是否會波及其他省份需要進一步關注。
2.2 進口煤情況
11月份，煤炭進口1167.1萬噸，同比減少43.8%；1—11月份，累計進口煤及褐煤2.65億噸，同比減少10.8%。
今年進口整體嚴控，進口量前高後低，四季度在保供形勢下，進口適當放鬆，其中東北地區定向釋放1000多萬噸的額度，11月份沿海地區各省合計也新增2000萬噸左右額度。而對於澳煤，整體限制仍嚴格，據瞭解只有個別幾船有通關，並非常態，澳煤受限使得進口高卡煤偏少，10月份終端對進口煤詢貨增多，也積極訂購其他國家的高卡煤，但補充需要時間。預計今年總進口量略低於去年，明年1月份通關量較多。
從今年進口的管控上看，進口控制力度、措施更有力度。明年平控基調不改，澳煤限制相對依舊嚴格。
3．中下游情況：
3.1 環渤海港情況
今年主要受疫情影響，環渤海港口調度呈現明顯的前低後高態勢。疫情期間高速公路免費，長途汽運性價比更高，擠佔了港口的發運比例，1-5月港口調入持續在低位運行，5月末大秦線檢修結束後，由於港口價格快速上漲，發運出現久違的利潤，同時6月高速公路也恢復收費，所以6月份調入量出現快速上升，其後月份出現一定回落，但整體維持不錯的水平。截止到12月10日，環渤海8港全年合計日均調入量為165.93萬噸，較去年均值回落5.37%，其中黃驊港仍有3%的增長，降幅主要在秦皇島和京唐港。調出來看，一季度需求明顯下滑，下游企業生產復工推進緩慢，耗煤量低位徘徊，拉運採購難見增量，一直到5月份需求才恢復到去年同期的水平，調出量從5月份開始也持續維持在偏強的水平。截止到12月10日，環渤海8港全年合計日均調出量為165.92萬噸，較去年均值回落6.52%，同樣黃驊港維持了小幅正增長，其他港口均有一定下滑。
從均值水平來看，全年調入調出基本相當，但階段性差異較大，供需有錯配，這也造成環渤海港口庫存波動較大。1-2月份在供應早退及年後復工推遲下庫存偏低位運行，3-4月經歷了大幅累庫，期間最高庫存接近2800萬噸。5月份在大秦線檢修而需求快速恢復下又開始去庫，6月份庫存企穩累積，同比相對仍偏低位。從8月下旬港口又開始了持續去庫階段，一直到10月末大秦線秋季檢修結束，才看到庫存的企穩，但是壘庫僅僅持續了三週時間，且幅度有限。11月下旬在氣温降低，冬季深入下，耗煤需求大幅回升，終端詢貨採購增多，拉煤船舶數持續在高位，港口從淨調入再轉為淨調出，壘庫無果，庫存持續低位運行。截至到12月10日環渤海8港合計庫存為1743.2萬噸，較全年均值水平低11.4%，相比去年同期，庫存減少500多萬噸，降幅達22.5%。各港口均有較大幅度的減量，仍具有標杆作用的秦皇島港，庫存從9月份以來基本持穩在500萬噸的低位水平。環渤海港口在缺煤狀態下，報價頻繁抬高。
3.2 重點港口情況
今年全國整體港口庫存低位運行，尤其是中下游港口。據煤炭江湖的一個統計顯示，截至到12月初，全國73港動力煤庫存只有5250萬噸，同比減少1600多萬噸，其中江內港口同比去庫接近500萬噸至689萬噸，華東13港口動力煤庫存回落至1000萬噸以下，華南14港口庫存同比也偏低400多萬噸。
另外從長江口8港的一個小樣本來看，全年庫存走勢與去年差異不大，但整體重心下移，到11月底庫存水平約310萬噸，較去年同期基本減半。中下游港口的低庫存整體對下水煤價格形成一定支撐。
4．終端電廠：
4.1 沿海電廠情況
春節過後，電廠耗煤量恢復明顯較慢，持續低位運行，基本進入4月份工業復工才明顯有恢復，疊加一些宏觀利好政策釋放，需求端才有明顯好轉。沿海電廠前4個月日耗一直同比偏低，進入5月份，隨着工業需求進一步增加、氣温升高以及特高壓檢修等影響作用，日耗出現快速回升，表現較強勁。今年6月之前水電不及去年，相應對火電形成提振。而5月底，特高壓檢修結束，雨水也增多，6月份水電出力開始逐步增強，沿海電廠日耗增速放緩，徘徊震盪運行。今年來水較晚，但水電出力持續時間較長，一直到10月份水電的增速仍在高位。
從CCTD統計的沿海八省終端供耗存來看，9、10月份日耗明顯不及去年同期，相應的庫存提前補至偏高水平，而進入11月份，耗煤需求回升至去年同期水平，11月下旬日耗增速進一步加快，表現強勁，庫存提前回落，拉運補庫需求增強。
冬季冷冬有兑現，沿海部分電廠庫存出現告急，11月下旬以來供需矛盾突出，持續發酵，12月中旬發改委開會保供穩價，相應的華東地區有開始發佈公共設施限電的通知，以求降低負荷。
4.2 統調電、重點電廠情況
重點電日耗基本在4月份恢復至去年同期水平，後續維持偏強運行，夏季旺季高點有一定後移，且峯值略低於往年，迎峯度冬前的淡季低點也略偏低，統調電的日耗走勢基本與重點電一致。
今年夏季重點電壘庫的高度在9000萬噸附近，統調電壘庫高度在1.4億噸附近，今年去庫的時間略晚於往年，但去庫速度偏快。重點電2019年大概是從7月月中去庫，從9168萬噸去到9月月中的8099萬噸，兩個月去庫1069萬噸，而今年是從7月下旬開始去庫，略晚一週的時間，從8954萬噸去到9月初是7643萬噸，去了1311萬噸，這也相應增加了冬儲補庫進度的提前。
9月中上旬在冷冬預期以及電廠快速去庫後，補庫進程開啓，今年統調電冬季壘庫創新高，到10月19日庫存已達1.51億噸，庫存可用天數33天。11月17日，統調電進一步壘庫至接近1.6億噸，再創歷史新高，但可用天數小幅下滑至30天，説明日耗有明顯回升。
重點電壘庫來看，到10月28日，庫存水平為9684萬噸，後面的數據暫未有公佈。我們根據另外樣本的一個估算，後續庫存基本是維穩的狀態，變化不大，而11月中下旬開始，耗煤需求明顯恢復，庫存出現較快的回落，推算的12月初重點電庫存水平大概在8580萬噸，一個月多的時間去庫約1100萬噸，庫存水平同比偏低900多萬噸，供需相對偏緊。
5．電力供需情況
5.1 發電情況
從發電數據上來看，一季度需求明顯下滑，發電增速同比持續為負值，4月份總髮電量同比轉正，5月份增速進一步擴大，經濟恢復，發電需求逐步好轉，後續月份維持不錯的一個增速。1-10月份總髮電量60288.3億千瓦時，同比實現1.4%的正增長。受疫情影響，今年的發電增速整體放緩。
分品種來看，清潔能源發電維持較好的增速，今年風電錶現強勁，1-10月份發電量達到3326.6億千瓦時，同比增長10.5%。核電和太陽能增速相較去年有所放緩，但整體新能源發電份額進一步提高。今年水電增速呈現前低後高的走勢，由於來水較晚，出力較弱， 1-5月水電同比降低11.3%，發電佔比也出現3個百分比的下滑，而5月底，特高壓檢修結束，雨水也增多，6月份水電出力明顯增強，後續月份增速進一步加大，10月份的水電季節性回落仍不算明顯，增速仍達到25.4%。同時由於水電佔比僅次於火電，因此水電前後的較大差異也造成火電的波動較大，在水電出力疲軟時相應對火電形成提振，上半年火電佔比再增加，5月份火電單月的同比增速明顯高於總髮電量增速。而在後半年水電持續強勁下，火電的增速也多次轉負。
從發電佔比來看，近年來清潔能源發電佔比不斷提高，火電比重雖最大但在持續降低。今年1-10月份火電發電佔比為70.22%，較去年再下滑兩個百分點，水電佔比提升至17.32%。
5.2 用電情況
今年用電量整體也是前低後高，上半年總的用電量下降，分行業看幾大產業有明顯差異。受疫情影響，工業企業整體復工復產較慢、製造業需求下滑，服務類行業更是受到重大沖擊，一季度第二、第三產業的用電量同比下降，其中第二產業於4月份同比增速轉正，第三產業在5月份才恢復至正常水平，第一產業和城鄉居民生活用電量持續保持正增長。1-10月份的用電量來看，全社會總用電量60306億千瓦時，同比實現1.81%的正增長，其中第一產業增速達到9.7%，城鄉居民生活用電量同比增長5.9%，第二、第三產業增長有限。
從各產業用電佔比來看，第二產業仍佔有最大的份額，但是佔比卻在逐年下降，今年1-10月用電佔比達66.89%，較去年減少1.43%。第一產業基數低，佔比只有1%左右。近年來第三產業和城鄉居民生活用電佔比持續上漲，上半年第三產業受到重創，今年佔比增長不明顯，而城鄉居民生活用電佔比再增加1.23%。後期第三產業和居民城鄉用電佔比預計會進一步增加，是後期用電增量的重要關注點之一。
6．明年走勢分析
6.1 價格情況
今年的疫情、內蒙倒查20年、進口限制等打破了前兩年較為穩定的煤炭格局，煤價的波動再度擴大，隨着期貨合約逐步演變成連續合約，期貨價格發現功能進一步凸顯，在引導現貨上作用更加明顯，今年期貨基本領先現貨半個月左右的波幅，在市場越發成熟以及期貨交易活躍度進一步提升下，期貨的影響將進一步增加，對於市場價格的變化有更好的指導作用。四季度神華也對月度長協定價作出調整，改為周度定價，更貼近現貨市場。從今年的政策表現來看，市場自發調節的空間也增大。
從供需格局看，今年受內蒙倒查20年影響，供應增量受到限制，表外產量減少，但整體供給具有穩定性，供給側改革結束，煤礦加速整合，產能結構進一步優化，先進產能仍將持續釋放。用電端來看，今年一季度受疫情影響，需求乏力拖累全年的用電增速，明年同時受到需求側改革和經濟內循環的影響，預計用電增速恢復到4.5%左右。不過在發電上，清潔能源的佔比持續提高，逐步承接用電增量的份額。預計明年整體的供需結構將有所改善，供需錯配的時間長度和缺口有縮小。
6.2 市場形式的變化
今年有兩個較大的政策改變了今年的市場格局，一是國內倒查25年，二是從一開始限制異地報關及嚴控澳煤。
倒查25年導致國內蒙煤產量下降，整體煤炭產量增速下降，沿海高卡低硫的蒙煤緊缺。嚴控澳煤也導致高卡進口煤缺失，目前整體沿海市場都有高卡煤緊缺的結構性問題，尤其是在電廠負荷較高的旺季，體現的尤為明顯。
另一方面，《國家發展改革委辦公廳關於做好2021年煤炭中長期合同簽訂履行工作的通知》中對於中長期合同的比例較去年有所提高且更加細化，其中規模以上煤炭企業簽訂的中長期合同數量從應達到自有資源量的75%以上提升到80%以上。增加對於2019年以來核增產能煤礦核增部分的長協要求，要求這部分簽訂比例達到90%以上。而電力企業也進一步細分出使用進口煤的電廠國內煤使用量的長協比例，要求其國內煤使用量的80%以上要簽訂中長期合同。同時增加對3-5年有明確價格機制的中長期合同的要求，其比例不得低於年度中長期合同總量的30%。
在保證履約方面，強調了嚴禁以搶佔鐵路運力等為目的簽訂虛假合同這一現象。同時在履約考核細分上，從季度和年度考核進一步細化到月度、季度和年度考核，其中月度履約率不得低於80%，季度履約率從不得低於80%提升到不得低於90%。
相對於2020年來説，2021年不僅在長協量及履約率上均有提升，而且對於企業種類、合同性質、履約考核頻率均有一定程度的細化要求，可以看出國家對於中長期合同在穩定和保障煤炭供需作用的肯定，並在總結經驗後，對中長期合同進行優化和完善。
6.3 明年需要重點關注的變數
1、產量增速恢復情況：按照原計劃，內蒙倒查20年是要持續到明年6月份的，目前是因為保供而中斷，明年會不會延續以及是否會波及其他省份需要進一步關注。另外如榆林地區明盤的生產情況、內蒙古臨時徵地的審批情況都會對產量增速的恢復造成影響。
2、下游需求的增長情況，尤其是火電增速的恢復情況，國內宏觀經濟修復，疫情的變化情況。經濟內循環的推動及需求側改革的影響。
3、季節性的氣候變化：來水時間、夏季温度、冬季温度等。
4、進口政策變化及導向，尤其時澳煤進口會不會一刀切。以及澳煤嚴控後進口格局的改變。
5、產業結構的變化，尤其是港口產業結構的變化，市場煤比例、貿易商比例、市場煤與長協煤價差轉換等。浩吉鐵路對海進江的衝擊等。
6、交割行情對於動力煤價格走勢的影響。
責任編輯：趙思遠