央行縮減或者擴大資產負債表影響之大,甚至超過利率工具。前提是出現淨投放或者淨回籠。有經濟學家曾經算過賬:如果購買1萬億美元的國債可能降低失業率0.2個百分點,但相當於降息1.25個百分點,對通脹率的推升作用可能達到0.5個百分點,這樣的結果得不償失。不過對於美國來説,由於美元是國際貨幣,美國通脹輸出能力非常強,通脹輸出後美聯儲擴表對經濟的助推作用是立竿見影的。
這次世紀罕見新冠病毒疫情,美聯儲資產負債表的規模一路高歌猛進,僅僅用了三個月的時間,美聯儲資產負債表規模暴增3萬億美元至7.2萬億美元。自疫情蔓延開始以來,美聯儲推出了一系列緊急貸款計劃,這使得其在2008年的應對行動顯得相形見絀。大規模購買美國國債和抵押債券使美聯儲的資產負債表從2019年底的4.2萬億美元激增至突破7萬億美元。如今,其資產負債表規模是大蕭條之前的八倍。
不過最近一週,美聯儲所持總體資產規模降至7.00904萬億美元,之前一週為7.0823萬億美元,降幅740億美元。這是美聯儲資產負債表規模連續第三週下降。是否表明美聯儲開始緊縮貨幣了呢?非也,其實是美聯儲一種調控經濟的藝術性操作。美聯儲調控手段中前瞻性指引是工具之一,所謂前瞻性指引就是“光招手不掏腰包”,給你許諾和預期,就是不一定落地。比如美聯儲主席鮑威爾多次給市場大聲承諾:提供無限流動性。而至今除了資產負債表較大幅度擴張以外,真正在貸款上投放出去的還是有限的。當然與市場不缺流動性關係很大。比如數據顯示,聯儲出台已兩週時間的主街貸款工具仍未放貸;主街貸款計劃旨在為無法從其他地方取得信貸的小中型企業提供條件寬鬆的貸款。
前瞻性指引改變着市場預期,美聯儲不斷髮出寬鬆的聲音,市場預期會立馬跟進,社會資本資金都會蜂擁而至。前瞻性指引發揮作用以後,美聯儲並不一定實際投入那麼多真金白銀的貨幣就能起到更大的調控作用。這就是美聯儲的調控藝術。