最前線｜跟誰學市值1624億元超過新東方，行業排位賽繼續拉大

週一美股盤中，跟誰學市值超過新東方，成為K12領域僅次於好未來的上市公司，也是中國市值排名第三的教育公司，前三名為好未來（3345億元）、中公教育（1973億元）、跟誰學（1624億元）。

完成這個成績，成立於2014年的跟誰學僅用了5年時間。自去年6月在美上市以來，跟誰學股價漲了828%。截至週一美股收盤，跟誰學報97.43美元，市值233億美元，比新東方市值高6億美元。

跟誰學股價表現

儘管市值只是一個參考指標，但客觀反映出跟誰學股價的堅挺。因為5月以來，跟誰學密集被做空10次，創下了中概股歷史。目前看來，空頭損失慘重。

在之前公佈的2020年Q1財報中，跟誰學完成淨收入12.98億元，同比增長382%；營業利潤9193萬元，同比增長115.2%；淨利潤1.48億元，同比增長358%。

從財報中可以看出，相比其他在線教育公司，跟誰學不僅盈利，而且增長迅猛，增長幅度都在3倍以上，這也是所有做空機構集中質疑的關鍵點。

跟誰學將在下個月公佈最新的Q2財報及半年報，市場也關注它是否能繼續保持增長。

其實對於同行數據，跟誰學創始人陳向東在接受36氪專訪時曾表示：“我一直不看同行數據，尤其在我們還很小的時候，如果一直盯着同行，會被嚇到的。”對於是否爭第一名？他的看法是，總想爭第一，往往第一和你沒有關係。不要想怎麼贏，要想着怎麼不輸。其實從教育公司歷史來看，很多之前投了大量品牌廣告的公司後來都不見了。

“我們戰略很簡單，盈利且增長。早期，內部夥伴質疑我，投資人與合夥人質疑我。我説投資款可以通過個人資金還給你們，按照每年12%的利息，四年就是1.48 倍。這是我對教育的信仰，自然不允許燒錢。教育不像邊際成本為零的互聯網公司打法，不持續融資，不做第一第二就沒法生存。”

單從股價來看，跟誰學股價暴漲除了和基本面有關係之外，另外一種可能是空頭被迫平倉帶來的上漲。因為此前做空跟誰學的投資人很多，而跟誰學股價一直往上漲，對於這批做空投資人而言，要麼繼續追加保證金，要麼被平倉，平倉就會帶來一定的股價上漲。

受疫情影響，線下機構沒辦法完全恢復，因此，有線下業務的公司受影響很大，資本追逐的也是在線教育機構。從新東方和好未來上週公佈的財報也能看出，行業排位賽正在因在線教育而拉大，並且正在重新洗牌。

根據上週公佈的財報，好未來2021財年第一季度淨收入達9.1億美元，且預計下個季度收入最低突破10.8億美元。也就是説，好未來不僅市值已超新東方兩倍之多，收入也將追平。

新東方和好未來3-5月報名人數情況（製圖：36氪）

在3月、4月、5月這個季度，新東方報名人數為258.56萬，同比下滑了6.2%。為了服務這些學生，新東方在線下開設了1465所學校和學習中心（其中學校104所），線上主要靠東方優播等平台承載。

反觀好未來，這個季度長期正價課總人次為295.64萬，同比增長72.1%。其中，學而思網校長期正價課人次同比增長143%至128萬，佔比約43%；線下教學中心936個，進入90個城市。

整體來看，新東方線下網點比好未來多了529個，但招生規模和增速都弱於好未來。最近兩個季度，新東方的增速都是個位數，還出現了下滑。而好未來保持超50%增速。

反應在財報中的結果就是，好未來季度收入為9.1億美元，其中，學而思網校貢獻收入2.3億美元，同比增長123%，佔比提高至25%；遞延收入14.95億美元，同比增長54.4%。新東方為7.98億美元，遞延收入13.24億美元，同比增長1.8%。

從遞延收入可以看到，新東方的新增學生有所乏力，一個原因在於線下沒法全部恢復，另一個原因在於新東方在線首次嘗試了春季免費大班課。

新東方和好未來各季度收入情況（製圖：36氪）

如果再拉長到最近三年來看，新東方第一次單季度突破10億美元收入是在2018年的12月、2019年的1月和2月這個季度。好未來單季度收入第一次超越新東方是在去年的9月-11月，也就是在去年的暑期大戰以後。代價是好未來投入了高達2.63億美元的營銷費用，而新東方此前一直的策略是不燒錢、不冒進。

從營收增速來看，隨着競爭的加劇，不管是好未來還是新東方，都下滑明顯。其中好未來的營收增速從超60%回到30%上下，新東方從40%滑到20%左右。

值得一提的是，好未來的業務主要包括學而思培優小班、勵步英語、摩比，佔總營收的68%，其中學而思培優佔60%。學而思培優收入的56%又來自於北京、上海、深圳、廣州、南京。

再看成本方面，新東方營銷費用支出1.18億美元，管理費用支出2.79億美元；好未來營銷費用支出2.19億美元，管理費用支出2.31億美元。如果再拆分來看，新東方的營銷費用佔營收比為15%，好未來為24%；新東方管理費用佔比35%，好未來為25%。

新東方和好未來各季度淨利潤情況（製圖：36氪）

受到高營銷費用的拖累，好未來毛利率下滑至52.8%，淨利率為8.7%。之所以同比增幅超過6倍，還有一個原因在於，這個季度因投資導致的減值損失只有230萬美元，去年同期為5060萬美元。

從上圖可以發現：新東方不僅在營銷投放上偏保守，在淨利潤把控上也更謹慎，最近三年只有一個季度出現了虧損，其他季度均有盈利。而好未來去年完整財年中，有三個季度都在虧損，虧損最高時超過9000萬美元。激進的戰略和保守戰略，目前結果已見分曉。

儘管好未來沒有披露學而思網校的淨利潤情況，但新東方在線近日披露的數據顯示，2020財年預計虧損7-8億元，去年同期虧損6400萬元。虧損原因在於營銷費用和研發費用增加所致，具體來説，就是疫情期間推出了大量免費課，增加了各項成本。

總之，不管是跟誰學，還是老牌龍頭新東方、好未來，市值重新排序只是個開始，究竟業績能否快速進行排序，才是更重要的。