據中國信通院統計，今年上半年，國內智能手機出貨量為1.34億部，同比下降了21.7％；在全球範圍內，2022年二季度，智能手機的出貨量同比也減少了7％。經過多年發展，手機品牌的競爭已集中到差異化、全面提升用户體驗等方面，同時國內手機廠商也將出海作為未來的發展方向。
而據全國消協統計，售後服務方面的問題已成為手機、PC、家電品牌存在的最主要的投訴，佔比超過28％。售後服務已然成為影響手機、PC、家電品牌形象的重要因素，尤其是在線上銷售越來越成為主要銷售渠道的情況下。通過與三方維修服務商合作，在控制售後成本的同時，佈局更多的售後網點，也成為品牌方解決售後服務問題的主要手段。
因此，形成了巨大的第三方售後服務市場，成就瞭如百邦、極客修、邁創股份等第三方售後服務供應商。近日主要為小米（01810.HK）、聯想、華碩等手機、PC品牌提供售後外包服務的邁創企業管理服務股份有限公司（下稱“邁創股份”）回覆了監管層的問詢，更新了招股書，其主板上市的進程也往前推進了一步。
在小米、聯想等客户的支持下，邁創股份最近幾年進入了發展快車道，其收入由2019年的5.01億元增長到了2021年的11.21億元，三年間增長了1倍多；到2021年末，公司的淨利潤也已高達1.07億元。強勢增長下，公司在2021年先後獲得了小米、復星等投資人的青睞。
電子行業的第三方售後外包服務集成商——邁創股份，其投資價值又有幾何呢？
01 收入依賴個別客户
邁創股份成立於2004年，在成立之初公司主要從事傳統供應鏈業務；不過因供應鏈行業競爭逐漸加劇，邁創股份開始佈局售後供應鏈管理市場。截至目前，公司已成為一家專注於電子行業的第三方售後外包服務集成商，致力於為品牌企業提供以數字化為基礎的一站式售後服務管理平台，併兼顧品牌企業生產環節的傳統供應鏈服務。
圖片來源：招股書
到2021年末，邁創股份已與小米、聯想、華碩等手機、PC品牌方建立穩定的合作關係，業務涉及全球48個國家和地區，覆蓋品牌方授權的終端網點超過4500家。據邁創股份介紹，公司為小米、聯想提供的售後管理服務主要為備件運營服務，為華碩提供的服務為整包服務，包括備件運營、授權服務商管理。
其中的備件運營服務，公司一般採用買斷備件的模式與客户合作。即邁創股份從品牌方處獲得產品銷售、激活數據，隨後分析服務區域內配件的需求情況，然後公司從品牌方處購買足夠的配件，按照分析得出的需求分配到服務區域的倉庫或品牌方授權終端，從而縮短消費者維修的等候時間。替換下來的配件，公司會向品牌方核銷，若在質保期內，費用由品牌方支付，若超出質保期，費用則由消費者支付。
在小米、聯想等品牌方的支持下，最近幾年邁創股份的收入與淨利潤呈現明顯的增長趨勢。其中營收由2019年的5.01億元增長到了2021年的11.21億元，三年間增長了123.75％；歸母淨利潤也由2019年的0.41億元增長到了2021年的1.03億元，三年間增長了151.22％。
業績持續增長之下，公司也在2021年先後獲得了上海故豐、瀚星創投、復星惟盈等投資機構的青睞。天眼查信息顯示，小米科技有限責任公司是瀚星創投的唯一股東，復星惟盈的最終受益人是復星國際（00656.SH）。
可以看出，邁創股份與小米、聯想等大型企業的關係比較複雜，小米、聯想等既是供應商（維修產品備件），又是大客户，同時部分企業還是投資商，由此也引發了一些聲音，認為公司的獨立經營能力值得關注。8月初，監管層給邁創股份的反饋意見中，也提及“（公司）與聯想和小米銷售金額大幅增長，而其他客户則下滑明顯的原因；詳細分析公司與主要客户合作的持續性、穩定性，是否對主要客户構成依賴。”
據邁創股份披露，2019年，小米和聯想合計為公司貢獻了2.77億元的收入，在當期總收入中的佔比為55.13％；而到了2021年，小米和聯想已為公司提供了8.33億元的收入，在當期總收入中的佔比為74.31％。2019-2021年三年間，小米、聯想為邁創股份貢獻的收入總額增長了2倍多，期間內公司的收入僅增長了123.75％。
值得一提的是，除了小米系控制的瀚星創投參股了邁創股份外，公司前股東劉軍曾在2016年以1080萬元的價格，認購了公司3.21％的股份。不過，隔年劉軍到聯想集團處任職高管，按照聯想集團規定，劉軍最終平價將邁創股份的股權轉讓給了自然人潘興午。
02 增長需要品牌授權
邁創股份與小米、聯想的合作模式主要是備件買斷，公司需要提前購買備件，因此在佔有公司大量資金的同時，公司也需承擔巨大的存貨跌價風險。2019年、2020年，存貨在公司流動資產中的佔比均在30％以上，到2021年，公司獲得超過1.65億元投資後，也仍高達28.64％。
2019年、2020年，邁創股份的貨幣資金賬面餘額更是不足億元，其中2020年的貨幣資金儲備更是僅有2546.33萬元。2021年，在獲得上海故豐、瀚星創投、復星惟盈等投資人合計超1.65億元的投資後，當期貨幣資金儲備才達到1.32億元，在當期流動資產中的佔比上漲到12.58％。不過，最近三年，邁創股份的短期借款賬面餘額在當期流動負債中的佔比卻始終在30％以上，到2021年仍有34.9％。
需要注意的是，為了保障備件充足以改善消費者的維修體驗，邁創股份在為品牌方提供備件運營服務過程中，會多備一些備件；但手機、PC更新迭代較快，很多上一代的備件，無法適配新一代的產品，同時受產品迭代與維修費用居高難下影響，超過質保期後，消費者普遍會選擇購買新產品，而非維修舊的手機或PC，因此邁創股份在經營過程中需要承擔較大的存貨跌價風險。
數據來源：招股書
2019-2021年，邁創股份存貨跌價準備計提金額就由1334.25萬元增長到了6346.84萬元，三年間增長了375.69％，遠高於同週期內營收123.75％的增長。存貨跌價準備在當期存貨賬面餘額中的佔比也由2019年的5.4％上漲到2021年的10.52％；而在2021年，暢聯股份（603648.SH）、東方嘉盛（002889.SZ）等可比公司這一指標的均值僅有2.06％。
雖然如前所述，小米、聯想為邁創股份貢獻了70％以上的收入，但品牌方對邁創股份卻並無多少依賴。除了自營售後渠道外，聯想、小米的主要售後服務還是交由緯創資通、B2X等已在全球建立有完善供應鏈、終端網點體系的海外服務外包商。
據邁創股份預計，公司與聯想的交易額，在聯想同類業務總需求中的佔比僅有5％；在小米同類業務總需求中的佔比也僅有9％。服務區域方面，邁創股份僅獲得了小米在河南、湖北、江蘇、浙江、上海等國內5個省市的授權；海外方面，除印度外，邁創股份服務的其他國家小米售後終端門店數普遍在個位數。另一重要客户聯想，邁創股份也僅獲得了聯想在大陸的PC、服務器備件運營服務業務和亞洲數國的聯想手機備件運營服務業務。
而據邁創股份披露，獲得品牌方的授權成為公司收入增長的重要因素。如2019年，在與聯想的合作中，公司僅獲得了聯想手機、服務器（X86 系列）等產品的售後服務管理業務，到2021年，公司已獲得了聯想 PC（Think全系列）、手機、服務器（X86系列、TS系列）等多個產品的售後服務管理授權。在此過程中，邁創股份與聯想的交易額也由2019年的1.33億元增長到了2021年的4.02億元。
邁創股份與小米的合作歷程和聯想十分相似。據邁創股份披露，2019年，邁創股份僅獲得了小米在河南及境外7國的備件運營業務，而到了2021年，邁創股份已獲得了包括河南、湖北、江蘇、浙江、上海等5個境內省市及47個國家或地區的備件運營業務。其與小米的交易金額也由2019年的1.43億元增長到2021年的4.31億元。
圖片來源：艾瑞諮詢
據艾瑞諮詢研究，雖然國內的手機、PC、服務器售後服務市場總規模已超過千億元，但到2021年國內的三方售後服務市場已十分成熟，玩家眾多。在倉儲物流端有京東物流（02618.HK）、順豐等玩家；在終端維修場景也有京東維修、百邦、極客修等平台；在供應鏈管理與售後服務管理端也存在金蝶、售後寶等玩家。與邁創股份類似的綜合性售後服務供應商更是有市值高達83.5億元美元的簡伯特和已與微軟、小米等知名品牌方合作的B2X。
此次IPO，邁創股份擬募集4.74億元用於售後服務管理能力提升項目，即擴大公司的售後服務業務，在總募資中的佔比為75.24％。不過，在公司的詳細規劃中，其中的4.39億元卻是用於備件投入及其他費用，而非拓展公司服務的地區，佈局倉儲體系。
從邁創股份的業務模式看，其收入和公司成長高度依賴與個別客户的合作，若不能擴大公司服務品牌的數量，解答監管層、市場對此的質疑，恐難以獲得監管層與市場的青睞。
本文源自投資者網