2022-05-06天風證券股份有限公司楊松對藥石科技進行研究併發布了研究報告《CDMO業務持續發力，看好公司長期發展》，本報告對藥石科技給出買入評級，當前股價為76.18元。
藥石科技(300725)
事件概要
公司於 4 月 29 日公佈 2022 年年報和 2022 年一季報：2021 年實現營業收入 12.02 億元（+17.55%）；歸母淨利潤 4.87 億元（+164.14%） ；扣非歸母淨利潤 2.33 億元（+34.24%） ；毛利率 48.13%（+2.34pp） ；淨利率 41.92%（+23.9pp） ；員工總數達 1369 人（+79.42%） 。2022Q1 公司實現營業收入3.36 億元（17.44%） ；歸母淨利潤 0.71 億元（1.53%） ；扣非歸母淨利潤0.65 億元 （ +0.88% ） ； 毛 利 率 47.64% （ 持 平 ） ； 淨 利 率 22.16% （ -2.25pp） ，業績基本符合預期。
投資要點
剔除大訂單交付週期影響，常規業務保持穩定增長
公司在沒有新增產能的前提下，通過提高產能利用率、優化項目結構實現常規業務經營規模的提升。剔除某大客户訂單交付週期階段性影響，2021年收入同比增長 52.24%，2022Q1 收入同比增長 38.45%，常規業務實現穩健增長。剔除外幣匯率變化對公司收入影響，以恆定匯率計算，2021 年收入同比增長 22.22%，2022Q1 收入同比增長 19.58%。
項目管線漏斗效應漸顯，產能釋放提供有力保障
基於公司技術平台升級與項目經驗積累，合作項目逐漸實現從分子砌塊向CDMO、從項目早期向商業化開發、從中間體-原料藥-製劑的延伸。2021年公司有臨牀前至臨牀 II 期項目 1430 個，臨牀 III 期至商業化階段項目45 個，其中包括 6 個 API 項目。公司積極加強產能建設，南京新研發中心 6.3 萬㎡實驗室已投產，可容納 1000 個通風櫥；暉石基地 501 多功能GMP 自動化車間已於 2022 年 3 月啓用，新增產能 165m3 ，502、503 車間投產後將新增反應釜 94.3 m3 、190.6m3 ，產能陸續釋放將為業績高速增長提供有力保障。
分子砌塊研發優勢鞏固，不斷延伸服務鏈條
公司不斷優化分子砌塊技術平台，強化創新分子砌塊設計優勢，目前已經設計超過 15 萬化合物，2021 年完成超 1.6 萬種高質量化合物的設計，新增 1000 種以上熱門分子砌塊覆蓋熱門靶點如 KRAS、SHP2、BTK、GLP-1等，搭建龐大的手性化合物分子砌塊庫，手性化合物超過 3500 種；提高分子砌塊工藝放大能力，2021 年內實現超 100 種熱門化合物的深度工藝創新。與此同時，公司積極拓展寡核苷酸、PROTAC、ADC-linker 等新興技術領域，進一步延伸服務鏈條。
CDMO 業務管線儲備豐富，品牌效應日漸凸顯
公司基於領先的化合物設計開發經驗，積極打造原料藥+製劑 CMC 一體化服務平台，2021 年共承接 40 個 API 項目，其中 6 個進入 III 期及商業化階段，15 個來自歐美客户；加強制劑開發及生產業務開拓，承接 3 個DS/DP 一體化項目，其中 1 個進入 III 期及商業化階段；成功進行 2 個美國 DMF、3 箇中國 API 註冊申報工作。公司創新技術平台實力逐漸提升，2021 年共完成 57 個微填充牀加氫技術公斤級以上項目交付，完成 67 個酶催化項目，酶庫儲備超 200 種。
盈利預測
考慮到大訂單確認帶來的業績波動和產能釋放，我們調整 2022-2024 年EPS 為 1.86、2.66、3.56 元/股（原 2022-2023 年為 2.04、2.84 元/股） ，對應 PE 為 41.40、28.93、21.57，維持買入評級。
風險提示：訂單增長不及預期，大訂單波動對業績影響，匯率波動對業績影響，產能釋放不及預期，核心人員流失風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，西南證券杜向陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.26%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利4.59億，根據現價換算的預測PE為33.12。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為89.0。證券之星估值分析工具顯示，藥石科技（300725）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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