華西證券：給予雙良節能買入評級

2022-03-08華西證券股份有限公司俞能飛對雙良節能進行研究併發布了研究報告《業績增長強勁，單晶硅業務取得初步進展》，本報告對雙良節能給出買入評級，當前股價為12.22元。

雙良節能(600481)

事件概述

公司發佈 2021 年年報。 2021 年公司實現營業收入 38.30 億元，同比+84.87%；實現歸母淨利潤 3.10 億元，同比+125.68%，實現扣非歸母淨利潤 2.38 億元，同比+135.71%。

分析判斷:

多晶硅還原爐營收亮眼，單晶硅業務取得初步進展

受益於“雙碳”政策推動及光伏行業景氣度提升，公司節能節水業務營收出現大幅增長，多晶硅還原爐訂單同比增加 7 倍以上，致使公司 2021 年營收和歸母淨利潤均得到較大幅增長。 單季度來看， 21Q4 公司實現營收15.62 億元，同比+84.28%，環比+53.47%；實現歸母淨利潤 1.33 億元，同比+61.78%，環比+78.3%；扣非歸母淨利潤達到0.83億元，同比+23.91%，環比+18.87%。 分產品來看， 2021年公司溴冷機（熱泵） 業務營收11.94億元，同比+40.02%，營收佔比同比減少 9.99 個百分點至 31.19%； 空冷業務營收 9.54 億元，同比提升32.13%，營收佔比同比減少 9.94 個百分點至 24.9%；換熱器營收 4.10 億元，同比+59.29%，營收佔比同比下降1.72 個百分點至 10.71%； 多晶硅還原爐業務營收達到 9.79 億元， 同比+453.60%， 營收佔比達到 25.55%。 另外，公司新業務在 21Q4 取得初步進展， 182mm、 210mm 方錠/硅片均有出貨， 單晶硅及其製品營收達到 2.35 億元，營收佔比達到 6.14%。

費用率大幅下降， 盈利能力得到進一步提升

盈利能力方面， 受原材料價格上漲拖累， 公司毛利率略為下降。 2021 年公司毛利率為 27.84%，同比下降1.65pct；淨利率為 8.87%，同比上升 2.32pct。分產品來看，公司溴冷機（熱泵） /空冷毛利率 分別為28.12%/24.8%，分別同比下降 2.9/2.18pct，換熱器/多晶硅還原爐毛利率分別為 31.68%/38.54%，分別同比上升 1.37/5.81pct，單晶硅及其製品的毛利率為-12.05%。

2021 年公司期間費用率為 16.33%，同比下降 4.78pct，主要原因系銷售/管理費用率下降， 分別 下降3.98/1.50pct 至 6.22%和 4.60%。公司 2021 年研發費用率及財務費用率分別為 4.34%/1.17%， 分別同比+0.16/0.54pct。 受益於費用率水平下降， 2021 年公司淨利率提升 2.32pct 至 8.87%。

投資建議

公司新能源裝備業務飽滿，硅片業務發展持續向好， 我們維持公司 2022-2023 年盈利預測，並增加 2024 年盈利預測。預計 2022-2024 年公司實現營收 85.95/130.35/175.79 億元，同比增長分別為 124.4%/51.7%/34.9%；實現歸母淨利潤分別為 7.11/12.15/17.23 億元，同比增長分別為 129.2%/71.0%/41.8%；對應 2022-2024 年 EPS分別為 0.44/0.75/1.06 元，對應 2022 年 3 月 7 日 12.12 元/股收盤價， 2022-2024 年 PE 分別為 28/16/11 倍。我們維持“買入”評級。

風險提示：

光伏行業景氣度不及預期，硅片項目進展不及預期，節能節水業務訂單增長不及預期

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家。證券之星估值分析工具顯示，雙良節能（600481）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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