光大證券：給予方大炭素買入評級

2022-02-21光大證券股份有限公司王招華對方大炭素進行研究併發布了研究報告《投資價值分析報告：從控能耗到控碳排的顯著受益者》，本報告對方大炭素給出買入評級，當前股價為10.31元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為19.66%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為國泰君安的張樹瑋。

方大炭素(600516)

石墨電極行業龍頭企業，從控能耗到控碳排的顯著受益者。2021 年 12 月 10 日召開的中央經濟工作會議上明確指出“創造條件儘早實現能耗雙控向碳排放總量和強度雙控轉變”。在 2021 年控能耗的過程中電爐鋼產能利用率接近減半，但短流程（電爐鋼）較長流程（高爐-轉爐鋼）噸鋼耗電量高、排碳量低，在未來控碳排的過程中則有望顯著受益。石墨電極主要用在電爐鋼冶煉、且噸電爐鋼單耗僅 2kg，因而是為數不多的在控能耗中受益、且在控碳排中受益的細分行業。

短流程鍊鋼競爭力有望趕超長流程鍊鋼，將顯著提升石墨電極需求。中國電爐鋼的成本長期以來高於轉爐鋼約 300 元/噸，但電爐鍊鋼即將迎來成本持平甚至更優的機遇：（1）按 2021 年 12 月 31 日數據，中國、歐盟、韓國碳價分別為 9、91、29 美元/噸，未來中國 CO2 價格若漲到 25 美元/噸、且鋼鐵納入全國碳交易市場，將會使得短、長流程鍊鋼成本差縮窄 254 元/噸；（2）國內折舊廢鋼量日趨豐裕，這將使得廢鋼（電爐鋼的主要成本）較生鐵的價格縮窄；（3）峯谷電價差政策也將促進短流程鍊鋼 100 元/噸成本下降。極限水平下，假設 2025 年廢鋼主要應用於電爐冶煉，電爐廢鋼比達到 100%，鋼鐵行業石墨電極需求有望攀升至 88.5 萬噸，較 2021 年水平增長 169%。

石墨電極供給彈性較弱，易致供需錯配。石墨電極生產流程長，且成本在下游佔比在低於 2.5%，供給彈性較小易造成價格暴漲，目前三重因素制約石墨電極行業供給彈性：（1）受環保限產因素影響，部分企業產能（2021 年對應 84 萬噸）利用率則長期處於 30%以下水平；（2）石墨電極屬於“兩高”項目，“十四五”期間，產能利用率較低的企業生產及行業新增產能投放預計將進一步受到限制，且有望在不新增產能的情況下提高龍頭企業集中度，重塑行業供應格局；（3）如若負極石墨化長期出現短缺，預計將有 30 萬噸左右的石墨電極產能轉產負極材料，假設：a.2025 年電爐廢鋼比達到 100%的預期；b.16 家大型石墨電極企業產能利用率需達到 100%；c.剩餘產能利用率達到 52%（極限水平下），屆時石墨電極行業供需缺口將達到 6.87%。

公司石墨電極產能持續釋放，炭素新材料業務蟄伏已久。（1）2021-2022 年，公司石墨電極產能（合併報表口徑）持續投放，帶動業績回升； （2）2021-2023 年，成都炭素 3萬噸特種石墨產能逐步投產將貢獻淨利潤，此外公司在負極材料、石墨烯、碳纖維佈局已久，也將進一步開展炭炭複合材料、硅炭負極材料業務，隨着這些新材料投產，有望進一步增厚公司業績。

盈利預測、估值與評級：作為石墨電極行業龍頭企業，公司兼具炭素新材料業務，為未來發展提供新動能，預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 11.84、17.80、26.06 億元，對應 EPS 分別為 0.31、0.47、0.68 元。結合絕對相對估值 ，考慮到公司龍頭地位和新業務發展預期，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：光伏產業、新能源汽車產業、核電產業發展空間不及預期；石墨電極行業、負極材料、炭炭複合材料等產品產能持續過多，供給過剩造成盈利能力下降；方大集團發行以公司股票為標的的可交債，未來大規模轉股影響公司股價表現。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為12.25。證券之星估值分析工具顯示，方大炭素（600516）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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