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創業板IPO企業陝西嘉禾生物科技股份有限公司（簡稱“嘉禾生物”）身上有頗多看點。
比如，嘉禾生物計算2020年12月增資時，採用的公允價值僅為30.33億元。而數月後，公司2021年6月公佈的申報稿中，達到擬募額時的估值高達120億元。
半年時間內，公司的估值試圖從30億元上漲至120億元。這是否合理？
來源：公司官網
估值從30億元至120億元
據悉，嘉禾生物主營業務包括天然植物提取物及保健食品的研發、生產和銷售。公司植物提取物產品對應採購的原材料主要為天然植物的根、莖、葉等，包括銀杏葉、枳實、莽草、水飛薊、人蔘等，同時公司也會採購部分提取物半成品，進行繼續加工和調配。保健食品產品採購的原材料為保健食品配方對應的各類物料。
從股權結構來看，嘉禾生物實控人為杜小虎和張玉琴，兩人系夫妻關係，合計直接持有公司60.54%的股份。
2018年至2021年，嘉禾生物營業收入分別為12.21億元、12.72億元、18.3億元、19.91億元，歸母淨利潤分別為2.02億元、1.87億元、2.77億元、4.41億元。嘉禾生物2019年至2021年歸母淨利潤分別同比增長-7.62%、48.35%和58.76%，嘉禾生物2021年歸母淨利潤相較2018年增長118.32%。
雖然嘉禾生物業績呈總體增長，但其估值卻似乎增長更快。
2020年12月，嘉禾生物進行增資，新增股本由弓江澤等114名員工認購，增資價格15元/股。在計算股份支付費時，嘉禾生物採用的公允價值為23.24元/股，即嘉禾生物彼時的整體公允價值為30.33億元。
股份支付計算摘要，數據來源：申報稿
而數月後，嘉禾生物於2021年6月公佈首份創業板IPO申報稿，募集資金投資額為12億元，發行不超過4350.00萬股，佔發行後總股份的10%。以此計算，公司達到此目標的估值為120億元。考慮稀釋作用後，相關增值率高達256.10%。
僅隔數月，嘉禾生物的估值欲從30.33億元增至120億元，這是否合理？計算股份支付費時採用的公允價值是否偏低？
另外，2020年12月員工合計增資款項共1.34億元，其中4875萬元來自嘉禾生物實控人的借款，借款總額佔員工增資款的比例為36.48%，涉及18位借款人。2022年4月公佈的深交所第二輪問詢回覆函顯示，18位借款人中有2位已歸還，這兩人分別借款300萬元和150萬元。剩餘16位借款人則在“截至目前的還款情況”一欄標註為“否”而不是“已歸還”，且是否還款一部分也沒有相應的標註和數據。
實控人借款摘要，數據來源：深交所第二輪問詢回覆函
行政處罰、使用個人卡、轉貸……
事實上，嘉禾生物早在2017年12月便開啓IPO之路，彼時的目標為滬市主板。不過2018年3月，嘉禾生物便終止了滬市主板IPO之路。
對此，嘉禾生物在深交所問詢回覆函中表示，主要原因包括，一是自有土地房產合規性尚待一步完善，部分生產用房屋屬於在租賃土地上建設的房屋，未取得房產權屬證明且短期內無法整改；二是2018年3月期間，IPO申請企業集中撤回案例較多，參考其他撤回案例淨利潤水平，公司也相應調整了IPO上市規劃。
此次創業板IPO，嘉禾生物雖然在上述兩個方面有所改善，但仍有不少瑕疵。
嘉禾生物海外銷售佔比較大，但卻頻頻出錯而被處罰。
2018年至2021年，嘉禾生物外銷收入佔主營業務收入的比例分別為78.20%、78.43%、83.75%、84.11%。這一期間，嘉禾生物受到多起海關的行政處罰，比如2020年4月，嘉禾生物因海關申報税號與實際不符被天津東疆保税港區海關罰款9594元；2019年3月，嘉禾生物因在海關申報時手續不全，被廣州白雲機場海關罰款2200元；2018年12月，嘉禾生物因申報商品編號與實際不符，被天津新港海關罰款3.6萬元；2018年11月，嘉禾生物因申報商品編號與實際不符，被天津東疆保税港區海關罰款2.91萬元。
另外，嘉禾生物這一期時期還存在開具無真實交易背景的票據進行融資和轉貸的情形。
比如，2019年8月，嘉禾生物全資子公司嘉禾藥業與陝西楊凌農村商業銀行股份有限公司簽署《固定資產借款合同》，嘉禾藥業自該行取得銀行借款6000萬元，用途為“購買設備”，嘉禾藥業將上述貸款中的4290.74萬元支付給西安藍玉建築工程有限公司、陝西方凱建設工程有限公司、陝西楊凌江城消防設備工程有限公司、西安龍躍鋼結構工程有限公司等嘉禾生物供應商，該等供應商收到上述款項後轉回給嘉禾生物，實際用於嘉禾生物日常生產經營。
並且這一期時期內，嘉禾生物還存在使用個人卡作為公司賬户使用的情況。
比如，2018年，嘉禾生物使用董愛琴個人卡收取加工費並用於員工福利差旅支出況。相應金額已經調整入賬，2018年調增收入273.11萬元，調增年初未分配利潤 108.83 萬元，調增成本6.61萬元，調增管理費用414.82萬元，調增應交税費-增值税46.63萬元。
子公司方面，2018年1月-2020年9月期間，嘉禾藥業使用員工王子武個人卡支付報銷款313.84萬元；2018年，嘉禾生物子公司三原潤禾通過楊海燕賬户代發部分人員工資，金額為352.90萬元。
個人卡情況摘要，數據來源：申報稿
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記者 鄒煦晨
版式 褚念穎
編輯 吳鳴洲
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