圖源：子圖網
近期，一系列防禦性資產，如黃金、瑞士法郎和美國國債等走勢疲軟，接下來還會繼續走低嗎？
摩根士丹利(76, 1.17, 1.56%)分析師Andrew Sheets表示，接下來的兩個月裏，可能出現三個方面的進展，支撐人們對經濟增長和(7.1, 0.07, 0.95%)通脹改善的信心。
1．新冠確診病例下降：隨着氣候變暖和疫苗接種率提高，到4月底，美國的新冠病例數可能會下降約50%。疫苗接種將覆蓋到弱勢羣體，疫苗對重症病例的效力仍顯著增高，其對住院病例的影響可能更加顯著。
2．美國財政刺激計劃通過：摩根士丹利的公共政策研究團隊預計，拜登政府的紓困計劃將在3月中旬通過。預計該計劃最終規模為1至1.5萬億美元，如果規模更大的話，對經濟的支撐將高於市場預期。
3．全球經濟增長：大摩的經濟預測高於共識，部分原因是其認為經濟復甦開始得比預計的要早。大摩的全球經濟研究團隊預計，3月至4月，在美國財政刺激的影響顯現之前，全球數據將加速增長，這是向“高壓經濟”邁出的第一步。
如果這些進展真的能成為現實，將產生重大影響。但同時也衍生出兩個問題：其一，這會否導致央行撤出其貨幣政策支撐？其二，這些因素是否已經反映在價格中了呢？
針對第一個問題，Andrew Sheets認為，政策對經濟情況的回應往往會有一段時間的延遲，經濟衰退之後的復甦期尤其如此。例如金融危機之後的1992年、2003年和2010年，儘管經濟增長明顯改善，但政策仍然相當寬鬆。另外，即使上述的三種情況都有可能實現，疫情仍然存在，因此美聯儲和各國央行的寬鬆政策不會那麼快就中止。
其次是通脹預期。近期通脹預期上升，對未來5年的預期反而高於對未來30年的預期。這是前所未有的情況，但卻是美聯儲想要的狀態，因為這預示着，通脹將暫時走高，但在長期內仍會趨於温和。
綜上所述，央行政策最終還是會對這三個變化做出反應，但會有幾個月的滯後，這是合理的。這就引出了第二個更重要的問題：這些因素已經反映在價格中了嗎？
很多跟通貨再膨脹相關的資產其實去年開始就出現了明顯上漲：銅價大幅飆漲，美國2年期和10年期國債收益率利差持續擴大。但不尋常的是，一些避險資產當時仍表現良好。
去年，黃金價格整體還是上漲了約9%。10年期美債名義收益率下跌20個基點，10年期美債實際收益率下跌75個基點。傳統的避險貨幣日元兑美元和瑞郎兑美元也分別上漲了約6%和約10%。受疫情影響較小的增長股，其表現超過價值股約22%。儘管通貨再膨脹資產出現了極端的上揚，消費類大宗商品和公用事業類股等其他防禦性資產表現不佳，但上述的避險資產仍表現較好。
也正是因此，Andrew Sheets的團隊認為，這些無視經濟增長預期持續上漲的避險資產，最終必將迎來價格回調。其團隊做空了金銅比，下調對2021年底的金價預期，並表示將繼續減持債券，做多加元兑瑞士法郎和人民幣兑日元。他們還認為美債實際收益率將走高，5年期和30按期美債利差曲線將變陡。
來源：金十數據