上週五，中共中央政治局召開會議，分析當前經濟形勢並研究部署下半年的經濟工作。會上明確提出，宏觀政策要做好跨週期調節，保持連續性、穩定性、可持續性，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經濟運行在合理區間。週六下午，央行官網也掛出了下半年工作會議通稿，同樣明確提到要搞好跨週期政策設計，把握好政策實施的節奏和力度。
由於年中的政治局會議對經濟政策承上啓下有着重要意義，因此這個週末“跨週期調節”幾個字成了宏觀分析圈子裏的熱點。本次會議對經濟形勢的整體判斷是，當前全球疫情仍在持續演變，外部環境更趨複雜嚴峻，國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡。這個判斷延續了7月初國常會對經濟形勢的看法，但重新提及了疫情。
應該講，7月9日央行“火速”實施降準時，市場對疫情的判斷還是有些偏樂觀的，儘管當時珠三角廣州和深圳的輸入性疫情剛剛被控制住。然而意想不到的是，僅僅幾周時間過去，長三角經濟重鎮江蘇還有其他幾個省市又再度遭遇輸入性疫情。可見疫情確如政治局會議判斷的那樣，未來會有更多的不確定性，特別當德爾塔毒株對整個疫情防控帶來更大壓力時。
那問題是，疫情的不確定性對經濟會有什麼影響？應該講從國內的防疫部署和疫苗接種的進度看，我們再次遭遇去年一季度那種極端衝擊概率很小。但零星爆發的疫情，會使得部分地區的經濟運行發揮不出應有的潛能。從宏觀上來講，就是經濟的復甦會時斷時續，有可能達不到理想狀態下應有的預期，基礎仍然不穩固。如果進一步將週期波動納入進來，那在政策上多考慮跨週期因素，提前預防就顯得非常有必要了。
週六國家統計局發佈的7月份PMI數據，進一步證明了這種必要性。數據顯示，儘管我國經濟繼續保持擴張態勢，但步伐有所放緩，對中小企業的影響也很直接。7月份，大型企業PMI為51.7%，與上月持平，高於製造業總體1.3個百分點。中、小型企業PMI分別為50.0%和47.8%，低於上月0.8和1.3個百分點。統計局的調查顯示，部分中、小型企業反映近期原材料成本上漲、訂單減少、回款壓力加大等問題突出，企業生產經營承壓。
從近期一系列具體的政策指向看，我們強調跨週期調節的主要用意，還是在於熨平半年到一年這樣的短週期經濟波動。那以半年作為觀察週期，除了疫情的反覆，另一個對經濟政策有比較大影響的因素仍然是美聯儲的政策步伐。下半年美聯儲會否再次提及政策退出？全球通脹的走勢會不會超出預期，進而倒逼美聯儲出手？如果美聯儲的政策框架出現變化，又會在多大程度上對國內政策形成擾動？這些都還是未知數。
可能比較少人注意到，德爾塔毒株的傳播也引起了美聯儲的高度關注。7月29日，美聯儲主席鮑威爾表示，已經注意到德爾塔毒株將對公共健康產生影響，但最近一波疫情對經濟的影響較小。新一波德爾塔毒株可能會重新讓勞動力市場承壓，美聯儲正在仔細監控其後續影響。