信達證券：給予兆易創新買入評級

2021-10-30信達證券股份有限公司方競對兆易創新進行研究併發布了研究報告《MCU強勢助推增長，三季度業績大超預期》，本報告對兆易創新給出買入評級，當前股價為169.51元。

兆易創新(603986)

事件：2021年10月27日，兆易創新發布三季報，3Q21單季度營收26.89億元，同比增長77.39%，環比增長32%。歸母淨利潤8.62億元，同比增長178.47%，環比增長78.05%，扣非歸母淨利潤8.24億元，同比增長212.11%，環比增長77.59%。

點評：

價格上漲+產品結構調整，雙重因素推動公司毛利率大幅提升。從利潤率來看，公司三季度毛利率達到49.8%，同比提升9.03pcts，環比提升5.99pcts；淨利率32.07%，同比提升11.64pcts，環比提升8.29pcts。我們認為，整體毛利率環比大幅度提升原因：（1）三季度市場供需緊張，公司產品價格有所提升，各產品線毛利率均有一定幅度提升；（2）由於晶圓代工產能短缺，公司合理利用新增產能，優化了產品結構，調整了各類產品的出貨佔比，高毛利率的產品營收佔比提升。此外公司Q3管理費用率降低1.73pcts，對淨利率提升亦有貢獻。

MCU成長勢頭迅猛，為公司高速成長提供強勁動能。三季度MCU營收7.94億元，同比增長221.95%，營收佔比29.5%，與上半年收入幾乎持平。2021年前三季度MCU實現營收15.91億元，同比增幅高達222.03%，MCU強勢增長原因系：（1）MCU供需持續緊張，來自工業、汽車、家電、消費等各類MCU細分市場的需求均保持旺盛，Q3以來公司MCU價格有所調漲。儘管目前渠道現貨市場MCU價格有所下降，但原廠價格未有下行趨勢，公司MCU出貨價格更多地是基於市場整體供需情況來進行調整。（2）雖然今年上游晶圓廠產能維持緊張態勢，但公司根據市場需求態勢將更多的產能給到MCU類產品。（3）工控、汽車類高毛利率MCU產品出貨佔比提升，產品結構調整較大。

目前公司正在積極拓寬MCU品類，主要面向汽車、工業、物聯網等市場。公司第一款車規級MCU正在流片中，預計年底將提供樣品供客户測試，並有望在2022年中進行批量出貨。第一款車規級MCU主要針對娛樂系統，後續將針對車身、座艙、動力系統等領域開發不同品類的MCU。同時，公司針對智能家電、IoT智能終端等應用的WiFi-MCU即將有產品問世。

存儲芯片需求旺盛，DRAM自研芯片穩步推進。2021年前三季度營收42.7億元，同比增長82.73%，三季度單季營收16.73億元，同比增長63.69%。就NORFlash而言，公司55nm節點NORFlash營收佔比持續提升，目前佔比約30%，未來仍將進一步提升。就下游需求來看，工業、汽車、通信等領域對NORFlash的需求持續強勁，行業的週期性在持續減弱，而成長性在持續增強。隨着公司2Mb~2Gb容量車規級NORFlash全線鋪齊，我們看好未來公司NORFlash存儲器業務的長期成長性。

就DRAM而言，公司自研DRAM芯片已於今年6月量產，已在消費類領域應用並通過了眾多主流平台的認證。目前自研品牌DRAM芯片營收佔比正在逐步增加，後續公司將推出更多自研DRAM產品，進一步提升公司在電視機、機頂盒、監控、網絡通信等應用領域的市場份額。

傳感器方面，公司2021年前三季度營收4.47億元，同比增長33.87%。主要原因系公司產品結構發生變化，觸控產品、電容指紋傳感器在頭部手機廠商的出貨佔比持續提升。此外，公司積極拓展傳感器在非手機市場的應用，提前佈局物聯網、VR等新興領域，未來有望保持增長態勢。

盈利預測與投資評級：我們預計2021-2023年歸母淨利潤分別為23.3/32.1/40.9億元，對應10月28日收盤價（164.3元/股）估值分別為47/34/27倍。維持“買入”評級。

風險因素：市場競爭加劇風險；上游漲價風險；下游需求趨緩風險。

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級20家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為214.32；證券之星估值分析工具顯示，兆易創新（603986）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。