來源：投資界（ID：pedaily2012） 作者：劉博 劉全
時至今日，達晨已經在高端製造投出7000億市值。
北京又誕生一個硬核IPO。
投資界消息，7月6日，凌雲光技術股份有限公司（簡稱“凌雲光”）剛剛成功登陸科創板。此次IPO，凌雲光發行價為21.93元/股，開盤大漲52.67%，市值達到150億。創業20年，57歲的北交大博士姚毅埋頭幹出了人生中第一個IPO。
這也是達晨今年收穫的第6個IPO。“其實達晨上市公司數量挺多了，現在大家沒那麼興奮，但這次感受還是不一樣。”達晨財智執行合夥人、總裁肖冰向投資界透露，2018年達晨一舉簽下3億支票參與凌雲光A輪融資，這是達晨歷史最大一筆A輪投資，也是達晨“押重注”投資策略的生動體現，極具里程碑意義。
成立於2000年，達晨今年22歲。這家本土創投拓荒者，歷來為圈內熟知的是內部的鐵三角組合——劉晝、肖冰、邵紅霞。如今執掌近400億的達晨，已投企業超660家，退出項目近250家，過去五年，達晨的分配金額一直大於投資金額，並且保持着平均每年增長近50%的紀錄。過去一週，達晨15家企業A股IPO申報，用肖冰的話來説，人民幣基金的時代來了。
01 65後，北交大博士創業，今天IPO敲鐘，市值150億
凌雲光的背後，是一位工科博士的創業故事。
1965年出生於四川，姚毅本科就讀於西北電訊工程學院，即西安電子科技大學的前身。1986年從激光技術專業畢業後，姚毅選擇繼續留校，在這裏用三年時間完成了電子物理碩士研究。此後，他又來到北方交通大學攻讀通信電子與系統博士學位，而後者正是現在的北京交通大學。
畢業起初，姚毅在學校帶了幾個碩士博士做研究，日夜專注於光纖陀螺及傳感的研究。但姚毅慢慢地感覺到，只在高校中做研究，所獲得的成果始終無法落地，不能走向社會去創造更大的價值。“我當時讀到劉頌豪教授的一篇文章，文中提到未來中國的光子學將會開創大工業；同時看到楊振寧在與鄧小平交流中提到應該有許多學物理、學工科的人去創業辦公司，只有這樣才能發展中國高科技”姚毅回憶道。
時值上世紀90年代，國內下海經商潮興起，姚毅身邊許多同學、朋友也都紛紛投身產業，這更加堅定了他創業的決心。於是，姚毅先是去到了國際知名的光學、光通信公司，做銷售與市場工作。積攢了一定的經驗後，他與幾位夥伴正式創立了公司，利用自身的專業能力，圍繞機器視覺和光通信領域開展業務。
成立之初，凌雲光團隊只有五人，他們一邊從代理業務做起，一邊逐步開始自主研發工作。之所以這樣做，原因在於從代理國外公司的高端產品開始，可以逐步熟悉客户需求、市場、技術和產品；同時產品研發投入普遍較大，也需要通過代理業務積累原始資金，向國外企業學習成功經驗。
凌雲光先是與中國印鈔總公司合作，開發了“國際上首套彩色人民幣大張凹印在線質量檢測系統”；隨後又與中國印鈔造幣總公司聯手，研發出“鈔票大張質量檢查機圖像檢測系統”，該項目成為當時中國機器視覺領域應用的最大項目。逐漸站穩腳跟後，凌雲光團隊也從5人發展到了2006年的130人規模，邁入發展的第二階段，圍繞着先進成像、智能算法及軟件、智能自動化方面加大投入，以下游客户工藝為基礎提升總體方案設計能力，將機器視覺解決方案規模應用於印刷包裝、顯示屏、3C消費電子、鐵路交通、新能源等細分行業。
時間走過10年的光陰，在2015年前後，產業界對於工業4.0、智能工廠的討論愈發深入，但依然處於討論熱烈、落地少見的局面。凌雲光基於自身技術優勢與客户提出的需求迭代，提出“機器視覺+ AI ” 的工業人工智能路線——當我們討論如何真正能夠在生產過程中讓機器替代人工、做到智能化生產，一個大前提是機器對物體、模式能夠進行準確識別與檢測，因此，機器視覺系統就成為了工業人工智能的前提性、基礎性應用，即“為機器植入大腦和眼睛”——這也正是凌雲光多年積累所長之處。特別是隨着產業客户對如精準度在微米級別上不斷提升的要求，未來沒有機器識別的幫助，很可能陷入產品生產停滯、沒有利潤的境況。同時，TO B的人工智能與TO C相比，行業大數據更難以獲得，凌雲光過往在顯示屏、3C等領域積累的海量數據，成為機器視覺識別的寶貴資源，也是一般計算機視覺公司難以進入的高壁壘，成為算法與應用的勝負手。
自此，凌雲光沿着從機器視覺到工業人工智能的清晰產業演化路徑，持續深耕佈局，一方面拓展自動化，將全自動智能視覺設備推向市場；另一方面以深度學習+模式識別的方式，提高機器視覺的數據分析與算法能力；同時還推出GMQM工業軟件，以此挖掘大數據商業價值，以對工業大數據進行系統性抓取、分析、進而優化工廠整體產線設計與應用，實現工業4.0與智能工廠的真正落地。
根據Markets and Markets統計，2015年至2020年，全球機器視覺器件市場的複合增長率近14%，預計到2025年市場規模將達147億美元。另一方面，中國市場已成為全球機器視覺市場規模增長最快的市場之一，根據中國機器視覺產業聯盟的統計，預計2020年至2023年，中國機器視覺行業的銷售額將以27%的複合增長率增長，至2023年銷售額將達296億元。
時至今日，凌雲光已躋身機器視覺行業頭部梯隊，2020年更是名列中國機器視覺行業銷售額第一，斬獲了蘋果、華為、小米、鴻海精密、京東方、華星光電、寧德時代等一眾標杆客户。招股書顯示，2019年-2021年，凌雲光分別實現營業收入14.31億元、17.55億元以及24.36億元；歸母淨利潤同樣持續增長，分別為0.37億元、1.32億元以及1.72億元。
今日，走過20年風雨之路，凌雲光終於站上了IPO敲鐘舞台。57歲的姚毅也斬獲了自己人生的第一個IPO。
姚毅感慨，IPO對凌雲光而言是一個新起點，也是公司的成年禮。“機器視覺+ AI +自動化，從過去替代人的手腳，到替代人的眼睛和大腦，堪稱工業4.0的革命性進步。這條厚雪長坡的黃金賽道，更是時代賦予我們的歷史機遇。”
02 達晨首次：一筆投3個億，埋頭在冷門賽道投出7000億市值
達晨，是凌雲光背後堅定的戰友之一。
時間回到2018年，當時北京的創業公司多為信息科技和醫藥企業，而凌雲光專注於機器視覺，在當時是難得的投資標的。達晨總裁助理鄔曦，注意到了已在業內小有名氣的凌雲光。
為此，鄔曦來到凌雲光，約着創始人姚毅深聊了一番。姚毅對自己所做事情的深刻見解讓鄔曦印象深刻。“如果一個創業者與投資人一聊天，就説要為投資人帶來多少倍的回報，更像是隻奔着錢去”，鄔曦這樣説道，“但姚毅明顯有着很大的產業格局，他認為‘為機器植入眼睛和大腦’一定會成功，能帶來巨大的社會價值。”而這樣有抱負的創業團隊，正是達晨所尋找的。
於是，達晨展開了一系列細緻的盡調。除去凌雲光提供的資料之外，鄔曦又帶着團隊，去接觸凌雲光的供應商、客户以及一些業內專家，甚至還跑到頭部手機廠商的生產線，去看同類產品究竟是怎樣落地應用的。“我們前後花了三個多月的時間，形成了一份長達200多頁的調研報告，同時將這份報告原汁原味地反饋給了凌雲光。”
實際上，凌雲光在當時並未有主動融資的意向，但達晨反饋的報告，讓他們看到了自己平時看不到的一些問題，也讓姚毅意識到達晨在投資與產業理解、企業規劃方面的專業性，值得信賴。於是，達晨在堅定判斷機器視覺大有用武之地後，決定重注投資凌雲光，一出手就是3個億，顯然這與達晨往日的投資風格相差很大。
對於四年前的這張3億支票，達晨財智執行合夥人、總裁肖冰回憶道：“我們過往項目的平均投資額大多在5千萬到1億元，而這一次要簽出去3個億的支票，當時的心態還是有些忐忑和糾結。”在他看來，達晨決定投資凌雲光，付出了足夠的勇氣，也要求這筆投資“只許成功，不許失敗”。當時投委會討論得十分激烈，最終經過反覆推演還是決定出手。
令鄔曦印象深刻的是，凌雲光在接到達晨打款後，第一件事就是宣佈中層以上，週末從休兩天到休一天。“很多企業拿到錢是鬆口氣 他們倒是加把勁。覺得有投資人了，更要擔起責任。”時間也證明了達晨的選擇是正確的。隨着凌雲光成功登陸科創板，達晨作為最大的機構股東，締造了一筆漂亮的回報。
而凌雲光的成功IPO，算是達晨重倉智能製造賽道的一抹縮影。一個月前，鋮昌科技掛牌深交所主板，這家企業專注於相控陣T/R芯片研發生產，由上市公司、控制器領域龍頭和而泰拆分而來，而和而泰又是達晨更早期的投資手筆。
2018年，和而泰創始人劉建偉考慮收購鋮昌科技，給肖冰打了一通電話，後者鼓勵他可以做相關產業佈局，並一起探討了鋮昌科技未來的發展路徑。在和而泰完成收購後，時隔一年多，上市公司分拆上市相關政策出台，達晨便立即聯繫了劉建偉，成為了鋮昌科技的首輪領投方。上市後的鋮昌科技也不負眾望，在14個交易日內斬獲了13個漲停板，最新市值超過120億元，達晨生態投資的複利再次被證明。
而禾川科技，同樣是達晨的一筆經典投資。“我們是不是被騙了？”回憶起第一次去禾川總部走訪時的情景，達晨團隊至今記憶猶新。這家工業自動化企業位於浙江省衢州市龍游縣，達晨一行人坐高鐵、搭出租車，走過鄉間小道，才來到了企業總部。
很快達晨內心的疑問就被打破了。在與禾川團隊交流後，發現其伺服系統產品自2016年推向市場以來，在2017年便打動了日本松下的部分國內客户，這一速度曾被業內人士評價為“奇蹟”。
如果説一家企業的專利技術代表硬實力，那麼對工業加工工藝及下游行業應用的理解深度，則決定了技術是否可以“軟着陸”——要可適配既複雜又具體的各類行業特點和客户需求，“這也是當初最打動我們、決定投資禾川的重要原因，因為它是最有潛力成長為高水平的行業定製化整體解決方案商的工控新鋭。”最終，禾川科技在今年4月底成功登陸科創板，短短兩個月內股價上漲170%，再一次驗證了達晨的洞察力。
如今，達晨在智能製造領域，已累計投資超過91億元，佈局了300多家相關產業鏈企業，見證近60家企業掛牌上市，走出瞭如億緯鋰能、華友鈷業、和而泰、鵬輝能源、利揚芯片、中望軟件、瑞芯微等一批高端製造細分領域龍頭企業，累計市值逾7000億，過百億市值企業更是有17家。達晨，一幅龐大的中國高端製造投資版圖正徐徐展開。
03 人民幣基金主導的時代來了
今年以來，一級市場瀰漫着前所未有的焦慮。
“我們並沒有很悲觀，更多是興奮。”肖冰感嘆，過往以高端製造為代表的硬科技賽道一直鮮少有人問津，達晨團隊坐了十多年的“冷板凳”，現在無論投資方向還是節奏都特別適合達晨。
而對於美元基金而言，原來成功的路徑，現在可能不存在了。創投這個行業有着亙古不變的道理：適者生存。當大環境變化時，適者生存的重要性就更為凸顯，作為投資機構一定要積極適應變化，不要讓過去的成績變成了改變的包袱。
過去兩年，美元基金開始紛紛募資人民幣基金，這一幕肖冰看在眼裏，“大概只有幾家特別頭部的美元基金可能轉型成功，還需要花費一定的時間與門檻要跨過。”
曾幾何時，人民幣基金埋頭於挖掘高端製造賽道，投着一些看起來並不性感的硬核公司，這些都是美元基金以往看不上的領域，相較之下他們還是更喜歡投一些平台型公司，但這種打法在硬科技賽道很難奏效，“不是你挖幾個員工、組個科技組就能幹成的。”
肖冰常常提醒內部團隊，當下不要想太多，就把原來做得好的做得更好就行了，“我們原來擅長的事情正好是現在最有機會的事情。”今年春節後，達晨開啓了招聘事宜，目前團隊已經200多人，其中一些人是從美元基金同行跳槽過來，這是以往鮮少見到的一幕。
2022上半年，一級市場剎車令人印象深刻，有些VC機構在第一季度還沒出手一個項目。不過達晨在投資端並沒有刻意放緩腳步，而是更垂直深挖了幾大焦點領域，出手了26次。肖冰透露，達晨今年在投資方向上做了減法——核心邏輯是自主可控進口替代，專注於智能製造、信息技術、軍工、創新生命科技，跟上述投資主題沒關係的，基本謹慎出手或者就不投了。
而在退出端，人民幣基金也迎來了歷史機遇。“我們主要在A股上市，所以美股受挫並沒有影響到達晨，而港股流動性有限，系統性機會還是在A股。”現在美元基金團隊也在研究A股上市機制，這是達晨團隊過去20多年一直在乾的事情。
“如果不發生較大的變化，人民幣基金開始進入主導時代。”肖冰判斷，短期內美元基金在硬科技投資上不會給人民幣基金造成太大的壓力，因為本土積累很重要，並非一蹴而就。須知道，優質的硬科技項目往往不在一線城市，因此達晨多年前就開始推行“行業+區域”雙輪驅動的打法，目前在國內18個城市都有自己的地面部隊，往往能更早挖掘到水下項目。
“時代變了，投資人不是在辦公室裏喝喝咖啡、打打電話就能投到優質項目。”此前達晨團隊在廣東惠州投了億緯鋰能，開始了在新能源鋰電池上的投資佈局；在山東萊蕪投了金雷風電，開啓在風電方向的探索；還在四川成都找到了智明達、福建福州挖掘了瑞芯微.....不勝枚舉，最終實現近60家非一二線城市企業的成功上市。這是大多數美元基金學習不來的經驗。
相較於美元基金的競爭，肖冰坦言更應該注意產業資本和國資投資機構。雖然現在產業資本來勢洶洶，但VC和他們還是有很多合作的機會，比如達晨就曾與國內頭部半導體產業資本聯手投了多個項目；至於國資機構，他們在效率上存在短板，對風險警惕性較高，所以往往參與後期融資。過去幾年，產業資本和國資機構抬高估值的現象屢見不鮮，肖冰給出自己的建議：儘量往早投，差異化競爭。
VC是一個週期性極強的行業，投資人有時就像個莊稼漢，有豐年，有欠年，風調雨順要去播種，狂風暴雨時也得去種地，才有可能逆週期投資，順週期收穫。回望過去22年，達晨在每次危機之後都能迎來爆發一樣，這一次，應該也不會例外。