張憶東：2021年A股不是熊市 港股有望走牛 把握三條主線

11月26日，在由興業證券主辦的興證財富家族辦公室品牌發佈會暨財富高峯論壇上，興業證券全球首席策略分析師張憶東指出，2021年，全球資產再配置有望啓動，中國優質資產的高性價比進一步凸顯，中國優質權益資產依然值得做多。

張憶東指出，“其中，A股依然有結構性行情，至少不會是熊市，而港股的性價比更高，有望走出指數型牛市。”

經濟温和復甦A股有結構性行情

“從基本面來看，看上去基本面是大起大伏，但是剔除掉基礎因素，整體上還是偏温和的復甦”，張憶東指出真正的亮點在於結構。

“中國2021年經濟增速前高後低，剔除基數效應的幻覺，亮點仍在結構性變化。”根據興業證券宏觀團隊預測，2021年1-4季度GDP增速分別是19.1%、8.2%、6.6%、5.5%，貌似大起大伏，主要是基數效應。

從結構的角度，張憶東認為，一方面，儘管2021年海外經濟復甦及刺激政策繼續加力，但海外疫情仍有反覆，海外生產能力尚未完全恢復，中國出口將繼續保持較強競爭力。

另一方面，“中游和中下游的製造業，需求持續改善，庫存動能持續推動，未來三個季度的盈利增速還在不斷改善。”張憶東預測，“中國新一輪主動補庫存週期已經啓動，預計將延續一年左右，優質上市公司利潤增長有望持續反轉。未來數年，中國有望延續科技型朱格拉週期。科技創新時代下的朱格拉週期是由科技型行業來主導設備更新投資。”

張憶東表示，長遠來看中國將迎來高質量發展，創新驅動，以及新的消費業態都會帶來結構性的高速發展。

2021年全球資產再配置有望啓動

張憶東認為，2021年，疫苗將有進展、歐美經濟有望復甦、主動庫存週期啓動，全球投資風格有望迎來價值重估的趨勢。

“基於疫情的反覆和疫苗問世、歐美新一輪刺激、全球主要經濟體有望復甦，再考慮到流動性和估值，2021年投資風格有望迴歸均衡，中國優質權益資產依然值得做多。”張憶東同時預測，2021年A股市場依然有結構性行情，價值與成長風格均衡，至少不會是熊市。

此外，2021年港股市場，價值重估和新經濟成長雙輪驅動港股行情，港股有望走向指數牛市，AH股溢價有望收斂。

“短期全球復甦共振，全球大類資產再配置，價值重估。金融、地產、黃金、鋁、銅等傳統行業核心資產重估。”張憶東表示，消費、醫藥和高科技是長期業績確定的賽道。需要根據成長性和性價比精選個股，細分領域的頭部公司均有望享受行業快速成長帶來的紅利。

張憶東表示，做多中國，港股牛市，預計2021年港股將迎來久違的指數牛市，性價比好於A股。投資風格更強調業績與估值的匹配度、風險與收益的性價比。

A股市場收益回報將比今年稍弱明年三條主線

張憶東判斷，從收益角度，A股市場明年不會比今年更好。

“從資金面的維度來看，明年不如今年寬鬆，明年要控槓桿、穩槓桿，甚至局部去槓桿。近期信用債市場的爆雷，之後，解決違約風險的指導思想已經明確了，就是市場化、法制化、國際化，壞孩子要受懲罰，同時不能出現系統性風險。我們預期，明年上半年在經濟復甦的背景下，要相對要小心信用風險的繼續釋放，信用環境趨緊的概率在提升的。”張憶東表示。

張憶東稱，2021年宏觀槓桿率保持穩定，但是，考慮到金融風險可控、通脹壓力不大，所以，系統性風險不大。2021年不會重演2011或2018年式暴風驟雨式“去槓桿”的概率。

“所以，雖然我們覺得A股市場明年大概率不是熊市，但是，會比今年收益率回報要弱一些，要更加註重價值和成長的均衡，注重盈利和估值的匹配度”。

張憶東建議，明年行情可以注意三條主線：

第一，中短期，立足全球復甦的共振效應，金融、地產、黃金、銅、鋁，這類傳統行業的核心資產將繼續價值重估，至少到明年上半年，價值重估的空間還有望繼續。

第二，乘風破浪的製造業龍頭，短期有周期復甦的彈性，長期有科技創新驅動的動能，所以，新能源車產業鏈、新能源、以及軍工、精密機器、新材料、工業4.0這些為代表的先進製造業的優秀權益資產值得擁有。

第三，今年表現的比較淋漓盡致的消費、醫藥、高科技，明年投資的難度較大。明年建議關注相關領域的新股，另外關注可選消費品行業，包括澳門博彩股、汽車、消費電子、家電、紡織服裝等。明年是奧運大年，疫苗也逐步普及，相關體育鞋服和休閒娛樂值得看好。

經濟觀察網記者黃一帆

內容來自經濟觀察報