來源：華泰證券
核心觀點
三季報預告：創業板披露率低於歷史同期，中小創淨利增速較高
截至10/11，全A、主板、中小板和創業板三季報預告披露率分別達到16％、14％、23％、8％。創業板披露新規後，創業板整體預告披露率低於19年同期的13％。三季報預告顯示，中小板、創業板預告歸母淨利同比增速均值（上限與下限算術平均值），分別達到125％、51％，均高於去年同期預告均值（4％、48％），中小板高於本期主板三季報預告的56％。分行業來看，必需消費、中游製造三季報預喜率較高，支撐中游製造佔比較高的中小板業績高增。個股方面，化工/汽車/電子代表個股（19年營收行業排名前列）業績增速居前，餐飲旅遊/紡服代表個股業績增速尚未明顯回升。
行業比較：必需消費、中游製造三季報預喜率較高
分行業三季報預告預喜率顯示，必需消費、中游製造居前，服務型產業居後。從“預增+略增”佔比來看，農林牧漁、食品飲料、醫藥、軍工、電新居前。從“預增+略增+續盈+扭虧”佔已披露比重來看，農林牧漁、電新、醫藥、輕工製造、家電、食品飲料、電子居前。從“略減+首虧+續虧+預減”佔已披露比重來看，綜合金融、有色金屬、消費者服務、商貿零售、煤炭、建築居前。綜合各行業預喜率、業績預告中淨利潤同比增速來看，農林牧漁、食品飲料、電新板塊中個股業績預告表現相對較好。
行業代表個股：化工/汽車/電子業績較好，國內線下消費相關尚待修復
從各行業代表個股三季報預告看，三類行業疫情後盈利修復較好：1）部分原材料供給國疫情仍較為嚴重，原材料供給收緊緻使價格上升，部分石油石化、化工企業業績改善；2）全球新能源汽車需求向好、國內基建投資持續加碼，汽車板塊個股利潤增速同比大幅擴大；3）受益數字經濟的消費電子、計算機設備個股業績同比提升。兩類行業業績尚未顯著回升：1）在國內下游需求修復緩慢背景下，餐飲旅遊/紡服板塊個股業績依舊承壓；2）夏季高温氣候以及部分地區洪澇災害的影響，部分建材企業產品銷量受挫，部分基建相關需求尚未明顯回升、仍待後續旺季驗證，如園林/建築等。
指數表現：預計中小創指數有望受益三季報盈利高增而持續企穩
對比15-19年三季報預告前後，在全A預告淨利同比增速較高的年份（16、17年），各板塊指數在10/15前後一個月均呈現持續上升趨勢、並延續至11月份；在淨利同比增速較低的年份（2019年），指數震盪但相對平穩。而在內外因素擾動較大的2018年，指數受非業績預告因素影響較大。板塊對比來看，在創業板業績預告增速高於主板、中小板的2015年，10/15前後一個月指數漲幅明顯高於主板；在創業板業績預告增速相對低於主板的2017年，10/15前後一個月指數以震盪為主、與主板表現分化。預計中小板指在20年三季報業績預告好於主板的情況下，有望持續企穩。
配置建議：關注節後十四五政策+業績驅動
我們在策略週報《縮量的節點交易進入修復的會前交易》（2020.10.08）提到，10月以來海外市場在疫情加重的背景下不確定性較高，國內市場旅遊、商品房銷售、電影需求環比邊際修復，但商品和服務消費整體需求尚待修復之中。三季報各行業業績預告顯示，化工、汽車、電子板塊需求修復較好，而消費板塊下游需求修復仍需時間。市場預計從縮量震盪的“節前交易”進入情緒修復的“會前交易”，關注科技板塊，配置上維持6月以來的低估值、順週期板塊建議，在經濟週期的β品種中選擇具有α邏輯的板塊：中游製造鏈、汽車產業鏈、地產竣工鏈、大金融、新能源鏈、長三角鏈。
風險提示：1）海外受疫情影響經濟基本面低於預期；2）疫情加速逆全球化疊加美國大選變數，中美貿易協商再次出現波折；3）國內消費投資需求邊際改善幅度低於預期。
三季報預告：疫情因素+披露率低，中小創業績高增
三季報預告：創業板披露率低於歷史同期，中小創淨利增速較高
從各板塊三季報披露率來看，創業板預告披露率低於歷史同期。截至2020/10/11，全A、主板、中小板、創業板、科創板的三季報披露率分別為16％、14％、23％、8％和33％。在2020年6月、2019年3月，創業板、中小板分別取消季報預告強制披露要求後，板塊業績預告披露率出現較大幅度下滑；主板無強制披露要求，歷年披露率基本穩定，但有小幅下降趨勢。
從各板塊已披露企業三季報歸母淨利增速均值來看，中小企業板好於歷史同期、好於本期創業板和主板。主板、中小板和創業板三季報歸母淨利增速預告均值分別為56％、125％和51％，均高於2019年同期數字，其中中小板、創業板歸母淨利增速預告均值達到15年以來歷史最高值，我們認為由三方面因素導致：一是中小板、創業板取消季報強制披露之後，部分業績增速不佳的企業缺乏披露動力，或選擇不披露業績預告，致使公開披露的企業業績增速均值提高；二是新冠疫情對以高新制造、數字經濟相關業務為主中小創企業影響相對較小，因而中小創企業業績預告情況明顯好於主板；三是中游製造受益供需改善、PPI同比仍處相對低位，中游製造業佔比較高的中小企業板盈利改善相對更為顯著。
行業及龍頭股預告：必需消費、中游製造板塊三季報預喜率較高
行業方面，以全部A股已披露2020年三季報預告的標的為樣本，分兩個角度來看：1）各行業預喜率比較，居前的行業包括農林牧漁、電新、醫藥、輕工製造、家電等；2）各行業盈利增速中位數比較，居前的行業包括農林牧漁、國防軍工、電新、計算機、家電、食品飲料、醫藥、非銀金融、房地產、電子等。
從行業代表性個股（以19年營收在行業內排名居前的個股為代表性個股，下同）三季度預告情況來看，三類行業疫情後盈利修復較好、甚至受益疫情：1）在非洲、南美、東南亞等地區疫情加重背景下，石油、礦石、金屬原料地供給收緊，致使原材料價格上升，部分石油石化、化工板塊企業業績得以改善；2）全球新能源市場需求向好，國內基建投資力度加大拉動重卡需求，新能源車、商用車板塊代表性個股利潤增速同比大幅擴大；3）消費電子、計算機設備等受益於三季度國內外市場需求持續修復，業績同比提升。
兩類行業業績尚未顯著回升：1）在國內消費恢復不及預期、尤其線下需求修復緩慢背景下，餐飲旅遊、紡織服裝、傳媒等板塊企業業績依舊承壓；2）受夏季高温氣候以及部分地區洪澇災害的影響，部分建材企業產品銷量受挫，部分基建投資相關需求尚未明顯回升、仍待後續旺季驗證，如園林、建築等。
指數表現：預計中小創指數有望受益三季報盈利高增而持續企穩
對比15-19年三季報預告前後，各板塊指數表現，在全A預告淨利同比增速較高的年份（2016、2017年），各板塊指數在10/15前後一個月均現持續上升趨勢、並延續至 11月份；在淨利同比增速較低的年份（2019年），指數震盪但相對平穩。而在內外因素擾動較大的2018年，指數受非業績預告因素影響較大，股權質押爆倉、失業率上升、民企信用風險等多種信用風險集中暴露，指數震盪築底。
板塊對比來看，在創業板業績預告增速高於主板、中小板的2015年，10/15前後一個月指數持續走高、漲幅明顯高於主板；在創業板業績預告增速相對低於主板的2017年，10/15前後一個月指數以震盪為主，尤其進入11月與主板表現分化。預計2020年三季報中小板業績預告增速持續好於主板的情況下，指數表現有望持續分化。
風險提示：
1）海外受疫情影響經濟基本面低於預期，引發市場風險偏好波動；
2）疫情加速逆全球化疊加美國大選變數，中美貿易協商再現波折引發市場風險偏好波動；
3）國內消費投資需求邊際改善幅度低於預期。