本報記者譚志娟北京報道
備受市場關注的8月金融數據近日出爐。
《中國經營報》記者注意到，雖然社融數據表現格外亮眼，但是代表廣義流動性的M2增速與社融增速出現背離，引發市場的關注。
數據顯示，8月末廣義貨幣（M2）同比增長10.4%，增速比7月末低0.3個百分點。然而，8月末社融存量同比增長13.3%，增速較7月增0.4%，增速創2018年3月以來的新高。從數據可見，兩者的分化表現明顯。
受訪業界專家對記者稱，社融與M2增速背離主要源於政府債券發行與財政支出的不同步。未來隨着財政支出加快，M2增速或將上行，預計兩者的背離會逐漸收斂。政策上，在貨幣政策迴歸常態過程中，以直達工具為代表的結構性貨幣政策有望成為主要發力點。
增速一升一降
社融高速增長主要源自於政府債券大規模發行的支撐。8月份地方債發行規模明顯增大，而M2增速放緩主要由於財政存款的同比多增。政府債券發行所得資金的投放存在時滯，這造成了政府債券與財政支出不同步，形成財政存款的多增。
“社融和M2增速的背離主要來源於兩者統計口徑上的差異。”對於8月社融與M2增速分化的原因，粵開證券首席固收研究員鍾林楠日前在接受記者採訪時表示。
鍾林楠解釋説，“因為8月高社融有三分之一是政府債券。政府債券發行使財政存款增加，若財政存款沒有及時下發形成財政支出，那麼此舉對M2反而是負面拖累。從8月財政存款超季節性的增長來看，財政資金下發節奏可能依然偏慢，所以相應的M2增速受政府債券發行拖累可能也偏大。”
“社融高速增長主要源自於政府債券大規模發行的支撐。8月份地方債發行規模明顯增大，而M2增速放緩主要由於財政存款的同比多增。政府債券發行所得資金的投放存在時滯，這造成了政府債券與財政支出不同步，形成財政存款的多增。”中國銀行國際金融研究所研究員範若瀅接受記者採訪時也持類似看法。
財政部數據顯示，8月份地方政府債券發行11997億元。其中，新增債券9208億元，再融資債券2789億元。
浙商證券首席經濟學家李超也認為，社融與M2增速背離的主要原因來自政府債券發行與財政支出的不同步，發行債券計入社融，但只有財政支出才會派生M2。不過，李超預計，未來隨着財政支出加快，M2增速將是上行的走勢，而M2和社融增速之差會逐漸收斂。
鍾林楠也對記者説，“9月份依然有大量的政府債券發行，M2翹尾因素也繼續回落，社融和M2增速之間的背離依然會延續。但9月份過後，政府債券的擾動逐漸退出，社融可能會向M2迴歸，因而預計兩者的背離會開始收斂。”
調結構降成本
9月中下旬資金面壓力將迎來階段性緩解。央行實施降準的概率不大，更可能通過公開市場操作來進行靈活調節。
記者注意到，自8月份以來，央行在公開市場的操作比較頻繁。
9月16日，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行以利率招標方式開展了1200億元7天期逆回購操作，中標利率為2.20%，與上次持平。有統計顯示，當日有1200億元逆回購到期，完全對沖到期規模。
據記者粗略統計，這已經是央行從8月7日起連續28個交易日開展7天逆回購操作。
對此現象，範若瀅對記者説，“央行連續多日實施逆回購操作主要在於向市場補充流動性，維護資金面合理充裕。一方面，9月逆回購到期規模較大，銀行資金面存在一定缺口；另一方面，國債和地方債的順利發行需要流動性支持。”
“整體來看，通過央行連續多日實施逆回購操作，市場資金利率有所下行，8月中旬以來趨緊的資金壓力得到緩解，這充分體現了貨幣政策的靈活適度。”範若瀅指出。
中國銀行國際金融研究所研究員梁斯在接受記者採訪時也稱，“央行多次進行逆回購操作主要因為：首先，債券發行量增加，需要央行提供流動性支持。8月份以來，國債、地方債等債券品種供應有所增加，需要確保流動性供應充足。其次，貨幣市場利率振幅加大。8月中旬以來，貨幣市場利率有所上升，R007一度達到2.59%，但DR007上升幅度不高，説明市場存在結構性流動性供應不足。同時，二季度貨幣政策執行報告提出，要將市場利率穩定在政策工具利率上下波動，意味着7天期逆回購利率將是市場利率走勢的‘牛鼻子’，市場利率走勢不會偏離過多。”
鍾林楠還告訴記者，“月中由於繳税、繳准以及大量政府債券發行機構繳款等因素，央行利用逆回購釋放流動性平抑資金面是正常規律，按照二季度央行貨幣政策執行報告的表述，央行貨幣政策依然是穩健中性，目標是引導市場利率在政策利率附近波動，在經濟復甦未帶動小微企業和就業進一步好轉前，這一目標和原則預計不會發生改變，貨幣政策依然是穩健中性。”
展望未來政策走向，範若瀅認為，“9月中下旬財政支出將對市場流動性形成補充，資金面壓力將迎來階段性緩解。央行實施降準的概率不大，更可能通過公開市場操作來進行靈活調節。隨着我國疫情防控趨勢向好，經濟社會軼序不斷恢復，預計我國貨幣政策將更加註重結構化取向和直達實體經濟。”
東方金誠首席宏觀分析師王青認為，若剔除政府債券發行因素，8月存量社融及M2增速也將保持在平穩略降狀態。這表明在當前“總量適度、精準導向”的政策指引下，從7月開始的金融總量收斂過程實際上仍在延續，未來在貨幣政策迴歸常態過程中，以直達工具為代表的結構性貨幣政策將成為主要發力點。
民生銀行首席研究員温彬表示，下階段貨幣政策將更加聚焦精準導向。首先，總量上將堅持不搞“大水漫灌”，信貸社融將保持適度、合理增長，按照30萬億元社融和20萬億元信貸的全年增量計劃，剩餘4個月仍有近4萬億元社融和5.6萬億元信貸的增量空間。隨着經濟恢復向好，剩餘增量將繼續對保企業形成有力支撐。其次，在結構上，精準支持重點領域和薄弱環節將是政策主要發力點，加大對製造業、中小微企業中長期信貸的支持力度，防範化解金融風險的重要性將更加凸顯。
央行貨幣政策司司長孫國峯在8月25日國務院政策例行吹風會上答記者問時表示，下一階段，按照黨中央、國務院的決策部署，穩健的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，完善跨週期設計和調節。
據孫國峯介紹，總量上，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，支持經濟向潛在增速回歸。結構上，有效發揮結構性貨幣政策工具的精準導向作用，引導新增融資重點流向製造業、中小微企業等實體經濟，支持經濟高質量發展，促進提升潛在產出水平。價格上，繼續發揮貸款市場報價利率改革的潛力，綜合施策，推動降低綜合融資成本，確保實現為市場主體減負1.5萬億元的預期目標。
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