2022-01-13天風證券股份有限公司孫海洋對牧高笛進行研究併發布了研究報告《變更募資投向為智能裝配倉儲，優化供應鏈未來增長預期樂觀》，本報告對牧高笛給出買入評級，當前股價為47.79元。
牧高笛(603908)
公司擬變更募集資金投資項目，新項目為智能裝配倉儲一體化
1月8日，公司發佈變更募投項目公告，將原項目“全渠道營銷網絡建設項目”專户餘額（1.71億元）投入新項目“智能裝配倉儲一體化項目”（預計總投資2.1億元），新項目預計2022年3月開工，建設期為兩年，分兩期進行，2024年12月投產。
新項目一期建設期1年、投入1.4億元，購入智能裝配生產線、智能化倉儲設備設施和CMMS設備管理系統，實現設備AI管理與運維，將新建一棟4層廠房，建面4.48萬平；二期投入6584.83萬元，將新建一棟4層廠房，建面2.14萬平，建設期1年；
本次變更原因主要為：（1）疫情常態化防控使原項目實施過渡期延長，影響資金使用效率；（2）轉變效率緩慢的募投項目資金投入“智能裝配倉儲一體化項目”，以滿足業務增長導致的倉儲面積新增需求。
具體來看，一方面，預計2022年疫情常態化防控仍將持續，公司為保障項目效益仍將繼續實施審慎的線下開店策略，若繼續延長原項目的實施過渡期，會降低募集資金使用效率；
另一方面，因露營裝備及周邊產品較鞋服產品體積更大、形狀多樣，所需的倉儲空間更多、打包更復雜，故2021年以來公司新增倉庫租賃2.41萬平，新增租賃面積較2020年初租賃面積增長60%（2020年初時公司租賃有1.5萬平倉庫，2021年底到期後不再續租）。
在公司業務快速增長形勢下，倉儲瓶頸限制開始顯現。目前公司衢州單層倉庫主要用於原材料倉儲，配套生產所需，而目前品牌業務的成品倉庫全部向外部租賃。根據公司業務增長與規劃，預計未來五年內還需新增3萬㎡的倉儲需求。
租賃倉庫租金支出將吞噬公司部分利潤；同時衢州適合公司用於倉儲的面積均較小，不利於快速響應。因此，轉變效率緩慢的募投項目資金投入即將開工的“智能裝配倉儲一體化項目”，可以提升自動化包裝與智能化倉儲水平，提高業務配套及保障能力，減少多處租賃倉庫以降低倉庫租金與物流管理難度。
國內户外用品市場增量潛力較大，歐美市場增長穩健保證外銷增長空間
中國户外活動滲透率遠低於發達國家，但隨國民收入與健康意識不斷增長，未來户外活動參於人羣上升空間較大，户外用品需求市場的增量潛力較大。據ReportLinker數據，預計中國2027年露營設備市場規模將達159億美元，CAGR+9.1%。國內產業政策持續加碼，為國內户外產業步入新增長通道奠定良好基礎，普及推廣冰雪、山地户外、航空等户外運動項目，建設完善相關設施，拓展體育旅遊產品與服務供給，為國內户外產業步入新增長通道夯實基礎。
維持盈利預測，維持買入評級。公司深耕户外露營賽道，高景氣且長期增長空間大；國家產業政策持續加碼夯實增長基礎；露營熱度持續高增帶動公司露營及周邊產品需求持續增長，新項目智能裝配倉有效提升業務配套及保障能力，我們預計22-23年營收分別為11.9、14.4億，歸母淨利分別為1.2、1.6億，對應EPS分別為1.8、2.4元/股，PE分別為24、19X。
風險提示：市場風險分析及控制措施，原材料價格波動的風險，管理風險分析及控制措施，產品和技術落後風險及控制措施等。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為48.44；證券之星估值分析工具顯示，牧高笛（603908）好公司評級為2星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)