國盛證券
買入
經濟復甦，油價上漲，公司作為順週期化工龍頭將持續受益。1月中旬以來全球新冠每日確診人數自高位持續回落，部分主要國家疫苗接種提速，經濟加快復甦預期顯著增強，推動原油價格持續上漲。近日，WTI原油與布倫特原油價格均突破60美元，達到2020年1月以來新高。此外經濟復甦還將帶動化工產品需求增加，相關化工企業盈利預期改善，後續石化、煤化工、化工投資將進一步提速，公司作為順週期化學工程龍頭將顯著受益，新簽訂單有望保持良好趨勢，在手訂單執行預計也將加速。
公司在手訂單充裕，21年收入有望明顯加速。公司2020年新籤合同2512億元，同比增長10.5%，12月單月新籤合同308億元，同比大幅增長862%。2019年公司新籤俄羅斯近千億化工項目造成基數極高，2020年新簽訂單在高基數上繼續保持增長，超出預期。2021年1月，公司新籤合同280億元，同比增長3.9%，境內新籤同比增長28.3%，勢頭良好，境外新簽下滑52%;實現收入92億元，同比大幅增長72.3%。截止至2020年末，估算公司在手未完工訂單約4500億元，是2020年收入的約4倍，訂單/收入比創歷史新高。考慮到公司目前在手訂單充裕，19年千億俄羅斯大單已經生效執行，同時預計21年海外經營環境有望改善，公司21年收入有望較20年明顯加速。
經營性現金流優異，有息負債率低。相較於一般房建、基建企業，公司作為專業工程龍頭現金流優異，自2011年起每年經營性現金流均為正值，覆蓋淨利潤比例較高;工程墊資為負數，反映公司在產業鏈話語權較強，沒有墊資施工，反而可佔用上下游款項。2020年三季度末資產負債率為69%，顯著低於其他建築央企平均75%左右水平，且有息負債率很低(僅約7%)，受到相關考核約束較小，擴張潛力更大，是現金流與業績均優的龍頭資產，可享受更高估值。
全資子公司華陸引入萬華化學及員工持股平台混改，有望進一步釋放經營活力。公司公告全資子公司華陸工程落實國企改革三年行動，實施混合所有制改革。公司向萬華化學轉讓華陸公司30%股權(價格4.2億元)，向華陸公司員工持股平台西安共贏轉讓19%股權(價格2.7億元)。本次華陸公司的混合所有制改革將優化股權結構，斷健全完善市場化經營機制，進一步釋放企業發展活力，同時也有望加強中國化學和萬華化學之間在技術創新和
工程化、市場化經營機制等各方面的深入合作。
投資建議：我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為35/42/49億元，同比增長15%/21%/16%，EPS分別為0.71/0.86/1.00元，當前股價對應PE分別為9/7/6倍。當前公司PB(lf)為0.92倍，處於歷史底部區域，股息率約為3%，處於建築板塊前列，維持“買入”評級。