作者 | 顧天嬌
1月22日，半導體上市公司士蘭微（600460.SH）發佈業績預告，預計公司2021年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤與上年同期相比，將增加14.5億元到14.64億元，同比增加2145%到2165%。
歸母淨利潤從6000多萬增長到15億，士蘭微是如何實現大跨越的？
在一眾功率半導體IDM公司中，士蘭微的產能建設計劃堪稱“激進”，規劃產能超過同行聞泰科技、華潤微等，這樣的做法是否能讓它更上一層樓？還是會在未來撞上行業週期底部，慘遭“滑鐵盧”？
業績爆發
產能建設週期踩中產業“脈搏”
回顧2021年，半導體行業裏的功率半導體領域作為缺芯“重災區”頗受矚目。產能緊缺推動產品漲價，進而使得業內公司利潤飆升。
臨近春節，多家上市公司陸續披露業績預告，其中華潤微（688396.SH）2021年預計歸母淨利潤中值為22.2億，同比增加131%；揚傑科技（300373.SZ）預計歸母淨利潤中值為7.57億，同比增加100%；新潔能（605111.SH）預計歸母淨利潤中值為4.11億元，同比增加196%，業績增速紛紛破百。
而在同行公司均取得高增長的背景下，士蘭微仍然脱穎而出，歸母淨利潤獲得了21倍的高增長。
士蘭微的產品包括用於家電和工業變頻的IPM模塊，用於白電、工業、汽車、光伏領域的MOSFET、IGBT等分立器件，用於手機的加速度傳感器、紅外光感傳感器、心率傳感器等MEMS傳感器，以及LED芯片等。
各類產品中，IPM是士蘭微的強項，它是國內極少數將功率半導體產品規模化導入白色家電市場的企業，下游客户主要有美的、格力等。MOSFET方面，士蘭微國內的主要競爭對手是聞泰科技、華潤微，技術上差不多，應用領域也重疊，主要是通用標準品。IGBT方面，士蘭微和國內廠商水平接近，去年拿下了比亞迪億元級的車規IGBT訂單，另外斯達半導、時代電氣、華潤微等也獲得了比亞迪的訂單。
過去，士蘭微雖然技術水平不遜於國內其他廠商，但在基本面一直表現不佳，一方面它在2019、2020年均為虧損，同時毛利率低於行業平均值10個百分點，盈利能力備受詬病；另一方面它的資產負債率過高、償債能力不強也給投資者帶來公司“造血能力”不足的印象。
這些“缺點”都是因為士蘭微投建的大量產能尚未進入收穫期，隨着在建產能的陸續投產碰上去年缺芯潮，那可謂“金風玉露一相逢，便勝卻人間無數”。先是其8英寸晶圓產線產能2020年6月起達到60萬片/年；再到12英寸廠2020年底投產，成為國內IDM企業中第一條投產的12英寸功率半導體晶圓產線；進入2021年後，士蘭微的各條產線基本保持滿產，毛利率得以改善，2021Q3毛利率達32%接近行業平均值34%。
士蘭微本次高達21倍的利潤增長，除了客觀上去年基數小的原因，更重要的是白電、工業、汽車、光伏市場對半導體的需求增加，配合缺芯給國內廠家們提供了絕佳的“超車”機遇，士蘭微的產能建設週期踩中了產業“脈搏”、順勢而起。
高增長持續性存疑
IPM增量不增價，產能持續擴張需待市場消化
不可忽視的是，士蘭微有超三分之一的利潤來自於非經常性損益，由於參與投資了安陸科技，後者去年11月在科創板上市，這部分資產的增值帶來淨利潤增加了5.34億；另一家未上市公司視芯科技因為新一輪融資估值增加，導致士蘭微持有的這部分資產公允價值提升，淨利潤增加了5229萬元。
高增長難以通過不可持續的公允價值變動維持，士蘭微能否在未來繼續保持不錯的增速也因此受到質疑。
從產能和銷售情況兩個方面考慮士蘭微的成長性。
功率半導體是士蘭微的主要產品，產能也主要集中於此。綜合對比它與國內廠家的已有產能和未來規劃，MOSFET方面，士蘭微產能介於前華潤微和聞泰科技之間，不過士蘭微在建產能規模大；IGBT方面，士蘭微產能僅次於IDM廠商中的比亞迪。這為它的量產和搶佔市場提供了充足“彈藥”。
IDM廠紛紛擴產，也引得市場擔心下游消化問題，以及產生是否會引發價格戰的擔憂。而這在士蘭微的IPM產品上已有所體現。
從士蘭微的半年報可以看到，2021年上半年，公司IPM模塊的營業收入突破4.1億元人民幣，較上年同期增長150%以上，在幾個產品品類中的增速較高。
IPM即智能功率模塊，可以用來調節電機輸入電源的幅值和頻率，進而調節電機的轉速，它是一台普通空調進化為變頻空調的主力。對於空調廠商來説，搭載IPM後，設計產品會比使用普通的IGBT更容易一些，因為IPM集成了IGBT、驅動和保護電路，具備多種保護功能、抗干擾能力強、體積小，這減少了產品設計時需要考慮的問題，能夠縮短開發週期。
士蘭微最早研發的產品就是在白電市場做的推廣，後來逐漸推向工業市場。目前，它的IPM 模塊主要用在家電及工業客户的變頻產品上，包括空調、冰箱、洗衣機、油煙機、電動工具、工業變頻器等。在“碳中和”背景下，帶電動機的產品對節能和功耗的要求更高，對IPM的需求增加，這塊市場“錢景”不小。
不過，IPM市場過去一直是日美歐企業佔據主導地位，它們拿着市場的定價權。去年上半年，國內多家主流的白電整機廠商在變頻空調等白電整機上使用了超過1800萬顆士蘭微IPM模塊，數量上較上年同期增加200%，但士蘭微IPM總收入卻只增加了150%，存在“加量不加價”的情況。
在去年上游漲價的背景下，士蘭微的IPM產品反而銷售單價下滑，可見它的市佔率提升是以犧牲一部分利潤空間為代價，這種模式可能算不上“健康”。加上下游客户美的還在自研IPM，白電市場的蛋糕恐怕沒那麼好分。
白電市場如此，汽車、工業領域也難以倖免。國內新能源汽車“銷冠”比亞迪在引入供應商的時候就“廣發英雄帖”，士蘭微、斯達半導、時代電氣、華潤微等赫然在列，可以推測士蘭微目前在技術上沒有明顯的優勢。因此，未來大增的產能如果不能如願消化，反而會成為士蘭微的拖累。