華創證券發佈研究報告，維持華潤啤酒（00291）“強烈推薦”評級，目標價93港元，當前股價回落，重現配置價值。
報告中稱，公司去年銷量同比降2.9%至1110.24萬千升，噸價同比降2.42%至2832.54元/千升，主要系促銷費用抵扣銷售額及不含瓶銷售政策共同導致，剔除不含瓶銷售影響，預計全年ASP提升5%左右，推斷系產品結構提升導致及部分區域提價導致。去年公司次高端以上產品銷量同比增11.1%至146萬噸，顯著快於公司整體增速，佔比提升1.7pcts至13.2%，預計主要系次高檔重點單品起勢，疊加部分中檔產品提價後計入次高檔導致，其中喜力實現翻倍增長，超級勇闖增長超40%。
該行表示，公司20年毛利率提升1.56pcts至38.4%，一方面上半年成本下行、產品結構升級、提價等因素對毛利率產生正向影響，另一方面，不含瓶銷售政策變更及促銷活動抵消部分前述正向影響，此外，公司因產品結構升級導致部分產品替換，進而帶來部分存貨減值損失，對毛利率也有負向影響，若還原此口徑，真實毛利率提升2.8pcts。
費用率方面，公司在行業龍頭普遍收縮費用的情況下，逆勢加大費用投放把握高端化戰略窗口期，全年銷售費用率同比增1.62pcts至19.47%；受益於效率提升及關廠放緩，管理費用率同比降1.15pcts至14.05%，還原安置支出後可比口徑為13.1%，上升1.8pcts，主要系加薪所致，該行認為這是提升高端化運營能力的必要前期投入。
報告提到，目前雪花1-2月銷量同比19年有所提升，同時公司加大喜力品牌投放力度，近期分眾傳媒電梯廣告已上線，後期營銷活動也會逐步落地，預計可推動喜力銷量增速達到40%以上；另一方面，公司超級勇闖經過三年培育期後，去年已起勢，預計21年銷量增速可到40%以上，在超級勇闖及喜力每年放量30萬噸+的預期下，整體次高端以上高增30%+目標具備支撐，高端市場份額或將快速提升至20%以上。
成本方面，去年下半年以來部分包材及原材料價格持續上漲，公司大麥成本已鎖定，但包材成本上漲較多，公司可靠提價及結構升級平滑。目前來看，公司已在部分省市提價，若包材及原材料繼續大幅上漲，不排除集體提價催化，實際上也是盈利提升的驅動點。
華創證券稱，去年年底以來隨着市場在流動性收緊預期下，高估值標的普遍估值有所回落，疊加近期部分投資者對公司高端化進程的爭議、以及成本端影響，公司市值有所回落，實際上21年高端增長路徑已然清晰，成本端傳遞能力較強。維持今明年還原後業績預測46.5/59.8億元，予23年預測69.3億元，對應P/E為35X/27X/23X，當下估值安全邊際已然突出，高端化驅動下，未來三年盈利加速週期並未改變，重申一年目標市值3000億港元。
責任編輯：李雙雙