懷着威尼斯人的生意之心，“南宋基金經理”加倉了醫美行業 掘金二季報

古老的威尼斯是意大利的一座水上城市，威尼斯人曾憑藉巧妙的經商策略和獨特的商業眼光壟斷了整個地中海地區的貿易，這裏聚集着全世界頂級奢侈品Gucci、Prada等銷售平台。

有着出色經商頭腦的“威尼斯人”被寫入了銀華富裕主題基金經理焦巍的二季報中。

《國際金融報》記者注意到，焦巍管理的銀華富裕主題在今年二季度末增加了醫美、醫藥行業的配置，清倉了重倉的快遞業龍頭以及某個中藥品種，同時對白酒的配置根據香型不同進行了調整。對於醫美行業，焦巍表示，“尊重新興行業的情懷，但同時懷着威尼斯人的生意之心來使用持有人的一分一釐。”

“男人的胃和女人的臉始終是能夠產生品牌溢價和消費者定價權偏移的行業。”焦巍在二季報中如是説。對市場上充斥的醬香科技，醫美強國之類的指責，他認為投資各個產業的同道勿須相輕相煎。

清倉快遞和中藥，加倉醫藥和醫美

“妙語連珠”是眾多業內人士對焦巍的第一印象，他的基金季報內容涉及策略分析的部分，總是能語出驚人。他曾寫下投資限於“南宋”地盤的策略，故被業界調侃為“南宋基金經理”，其近期披露的基金二季報策略又一次被業界公認是最“走心”的內容之一。

首先他對二季度和上半年的調倉進行了總結和反思。

1.清倉上一季度重倉的快遞業龍頭

焦巍對原來重倉的快遞業龍頭進行了清倉。他在二季報中坦言，重倉原因是基於其日常生活的粘性以及用户願意為時間付費從而加強其行業護城河壁壘的判斷。但事實證明他的誤判很可能只是基於疫情期間的特殊情況。

焦巍表示，“在一季報之後，我們發現自己對需要基於信息優勢的投資標的處於先天劣勢，因此本着亡羊補牢的態度予以了認錯迴避。”

記者對比銀華富裕主題今年一季度和二季度的重倉發現，被清掉的“快遞業龍頭”便是順豐控股。

2.清倉某一箇中藥品種

焦巍表示，對其中一箇中藥品種進行了清倉。投資該標的主要因其估值水平長期低位，同時希望個人股東的引進能夠為其在新的產業方向特別是藥妝和醫美等先天優勢方向有所突破。但後來發現判讀過於主觀，對被投資對象的盈利模式、激勵手段都與想象存在誤差。

焦巍總結稱，這一教訓再次告訴自己估值陷阱的可怕之處和治理結構對投資者的長遠保護彌足珍貴。

記者對比一季度和二季度重倉發現，銀華富裕主題一季度重倉的雲南白藥目前已經不在二季度末前十大重倉名單中。

3.對白酒的香型進行再整理

焦巍基於很可能事後會被證明為瞎子摸象的調研和主觀臆測的判斷，調出了依然優秀的濃香龍頭，把白酒股的倉位主要集中在醬香、清香和馥郁香的配置上。他認為，口味的變遷是長期和偏主觀的過程，但自己只是主觀地傾向了醬香和含醬高的品種的配重。

“消費品投資從來不是被動的就地躺贏，而是需要不斷試錯、糾正、再瞄準的匍匐前進。”焦巍表示。

4.增配了醫美行業

焦巍提及，在醫美行業的配置中，基金增加了敏感肌龍頭和注射類產品龍頭的配置。

“我們從來都尊重新興行業的情懷，但同時懷着威尼斯人的生意之心來使用持有人的一分一釐。男人的胃和女人的臉始終是能夠產生品牌溢價和消費者定價權偏移的行業。”焦巍表示。

關於市場上充斥的醬香科技，醫美強國之類的指責，焦巍認為投資各個產業的同道勿須相輕相煎。

5.增加醫藥的投資比重

焦巍在基金重倉中增加了傳統中藥、疫苗核心品種和醫療服務的權重。焦巍認為，商業模式投資方法論很多。但一家企業的最終市場份額、定價權，最終取決於這個行業或者產品本身的特質有關。

焦巍舉例稱，醫療服務的地區屬性，功能和品牌共振就會造就細分市場的龍頭獨一屬性，以及研究型公司在單品種路線上超越所有對手會帶來的短期爆發和長期領跑的可能。“一言蔽之，就是沒有對手的投資是最好的品種”。

拒絕平庸，挑選優秀公司

掌管着百億級規模基金的焦巍，曾憑藉獨樹一幟的基金季報內容在業界走紅。他在銀華富裕主題2020年的四季報中提及，“通過對上市公司地區風土人情的不斷實地拜訪，決定了我們的投資從不過山海關到退守長江南，目前則基本限於南宋的地盤。”

“管理基金很踏實”，投資者曾這樣評價焦巍。

事實也證明，銀華富裕主題去年四季度末的前十大重倉股中，有九隻確實是“南宋”版圖內的公司，這些公司主要來自白酒、醫藥、調味品、啤酒等行業，總部主要位於四川、上海、廣東、浙江、重慶等地。

公開資料顯示，焦巍是上海社科院世界經濟所金融學博士，證券從業經歷長達20年，曾就職於中國銀行，湘財證券，湘財合豐基金（現泰達宏利基金），漢唐證券資金管理中心，平安大華基金（現平安基金）、大成基金、信達澳銀基金等公司。於2018年10月加入銀華基金，目前旗下共管理4只基金。

與大部分基金一樣，銀華富裕主題的重倉股中包含一些被業內稱為“核心資產”的公司，這些公司在今年以來經歷了股價大起大落的震盪走勢。

焦巍認為，在最近兩個季度內，大多數投資的對象並沒有發生實質的改變，只是市場的認知和投資人的主觀心態調整更多。

“上漲比下跌更難應付。”焦巍表示，下跌可以死扛，同時利用下跌檢驗自己組合的反脆弱能力和審視弱點所在。但上漲時會面臨組合相對漲不動的抉擇，或者漲多了存在所謂性價比品種的誘惑。大部分人的本能是兑現利潤，賣出高估值公司，買入相對便宜品種或者降倉位。

對比優秀的上市公司來看，他也會有困惑，是不是再好的公司也有漲幅頂和估值頂呢？

他更多的迷惑來自於希望拓展自身能力圈時的迭代錯亂，比如，當習慣用商業模式和終局思維去看公司競爭格局時，會錯過很多高增長低壁壘行業的投資機會。他更傾向於認為，相對於平庸的人類和公司，優質公司的生命是可以無限延伸的。總有極少數公司可以穿越時空，創造價值，長成可持續的參天大樹。在其面前，當下的估值只是矮小的小草。

“用同樣的模式思維，可以在芯片設計領域找到投資對象，但對新能源領域的機會全部失之交臂。”焦巍表示。

焦巍始終認為，只有拒絕平庸，才是接近正確公司的手段。

國際金融報記者：夏悦超