智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，維持中國巨石(600176.SH)“買入”評級，小幅上調2021-23年歸母淨利預測至57/64/74億，yoy+136%/12%/16%，給予公司20x22年目標PE，目標價上調至31.93元。
事件：公司發佈21年三季報，前三季度收入138億，yoy+76%，歸母淨利43億，yoy+236%，扣非歸母淨利39億，yoy+245%。單21q3收入53億，qoq+16%，歸母淨利17億，qoq+11%，扣非歸母淨利14億，qoq-1%，21q3扣非歸母淨利略高於前期業績預告中值，略超預期。
天風證券主要觀點如下：
21q3量價或齊升，銷售費用大增或因計提激勵費用
21q3量價或齊升，噸生產成本或有一定提升，q4噸毛利環比或改善。該行預計公司主要產品產銷均有一定增加(因有效產能提升，5月中巨石桐鄉15萬噸智能產線點火、巨石桐鄉細紗2期21q2點火)。預計21q2粗紗及製品價格環比相對穩定(以2400tex纏繞直接紗為代表的粗紗21q3行業均價為5,921元/噸，qoq-6.0%/-379元/噸，但價格波動主要在小廠體現較為明顯，預計巨石環比基本穩定)，電子布價格環比小幅提升(7628電子布行業21q3均價8.8元/米，qoq+6.0%/+0.5元/米)，該行預計公司產品整體均價21q3環比小幅提升。
天然氣等價格有一定上漲，致21q3單位成本有小幅提升壓力，推測生產效率持續提升及管理進一步精細化或部分對沖成本壓力(如公司擬新建包裝材料配套基地、裝配中心配套基地等)。21q3公司綜合毛利率45.4%，環比-4.0pct，體現階段性成本壓力(產品綜合噸生產成本或有一定提升)。據報道，9月下旬公司主要粗紗及製品產品價格有一輪上調，該行預計在對沖成本變化的基礎上，q4噸毛利環比或有小幅改善。
21q3銷售費用大幅增長或因計提激勵費用。應注意，21q3公司扣非歸母淨利環比略降，核心源於管理費用環比+2.0億/+139%至3.4億，管理費用環比大幅增長推測源於21q3開始計提激勵費用(8月公司公佈的“超額利潤分享方案(2021年-2023年)”於21年開始執行)。
激勵機制完善，行業週期弱化，持續成長可期
公司前期公告的超額利潤分享方案對於強化公司內生成長、提效潛力有重要意義，同時顯示公司業績增長信心。玻纖21q4及22FY增量供給有限，需求短期向上彈性可期、長期有成長，看好玻纖行業週期明顯減弱。
公司前期明確十四五期末實現熱固粗紗、熱塑短切全球第一、電子薄布全球第一的“三個第一”目標，十四五期間公司或兩條腿走路，一方面堅定擴產強度，另一方面產品結構持續優化(熱固粗紗收入佔比下降、熱塑短切及電子布收入佔比提升)。產能持續擴張、成本繼續下降、產品附加值穩步提升，該行認為公司中長期成長有較好持續性。
風險提示：玻纖增量供給超預期;需求成長遜於預期;電子布競爭超預期;戰略執行效果低於預期。