2021-11-05國開證券股份有限公司崔國濤對三一重工進行研究併發布了研究報告《盈利能力有所下滑，持續加大研發投入力度》，本報告對三一重工給出增持評級，當前股價為22.85元。
三一重工(600031)
公司近日發佈了2021年三季度報告，1-9月公司實現營業收入877.18億元，同比增長20.34%；歸母淨利潤125.67億元，同比增長0.91%。2021Q3，公司實現營業收入205.90億元，同比下降13.14%；歸母淨利潤24.93億元，同比下降35.32%。
毛利率出現下滑，期間費用率上升。受鋼材等原材料價格上升影響，2021年1-9月公司綜合毛利率同比減少2.98個百分點至27.32%，第三季度綜合毛利率同比減少5.57個百分點至24.64%，均為2017年以來同期最低值。2021年前三季度，公司期間費用率同比上升1.25個百分點至12.84%，其中，銷售費用率同比上升0.67個百分點至5.84%；管理費用率同比上升0.22個百分點至2.22%；研發費用率同比上升0.93個百分點至5.01%；財務費用率同比減少0.58個百分點至-0.22%。
三季度盈利能力有所下滑。2021年前三季度，公司歸母淨利潤率同比減少2.76個百分點至14.33%，2021Q3歸母淨利潤率同比減少4.15個百分點至12.11%，受國內下游需求走弱、去年超補償反彈高基數影響導致收入增速下降，疊加成本壓力加大及期間費用率上升等因素，公司短期業績承壓、盈利能力出現一定的下降。
多重因素致工程機械下游需求走弱。2021年1-9月，我國新增專項債發行規模同比下降29.69%至2.37萬億元，發行規模下降及發行進度低於預期導致項目資金到位不暢；全國房地產調控政策呈收緊態勢，部分房企面臨一定的債務及現金流壓力，1-9月我國房屋新開工面積同比下降4.5%；此外，鋼材價格中樞上移一定程度上影響了下游開工意願，以上幾方面因素共同作用導致國內工程機械需求下降。1-9月，中國地區小松開工小時數同比下降5.37%至947.7，其中，第三季度同比降幅達到17.54%，在下游需求走弱的情況下，主要企業第三季度國內挖掘機銷量同比下降32.17%至3.86萬台，較二季度降幅進一步擴大。
加大研發投入力度，堅定國際化戰略。2021年前三季度，公司研發費用同比增長47.96%至43.92億元，聚焦電動化、智能化及國際化產品研發。截止到2021H1，公司已累計推出26款電動化產品，覆蓋挖掘機、起重機、攪拌機、自卸車及路面機械；根據不同國家和地區客户需求及排放標準，累計推出70餘款國際化產品。近年來公司堅定推進國際化戰略，在海外市場渠道、服務能力、代理商體系、服務配件體系建設方面均取得積極進展，上半年三一美國、三一印度、三一歐洲等海外事業部銷售均實現高增長，憑藉海外業務深度佈局優勢，出口業務有望成為公司重要的業績增長點。
盈利預測與投資評級：下調此前的盈利預測，預計公司2021-2023年EPS分別為1.88、2.09、2.26元，以11月4日22.61元/股的收盤價計算，對應的動態市盈率分別為12.03、10.82、10.0倍，維持公司“推薦”的投資評級。
風險提示：市場競爭加劇導致公司業績不達預期；國內外經濟復甦低於預期；全球疫情反覆引致的市場風險；中美全面關係進一步惡化引致的市場風險；國內外二級市場風險。
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為34.08；證券之星估值分析工具顯示，三一重工（600031）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。