三季度海天味業為代表的消費股調整，一直是市場關注的焦點，雖然不時有茅台遭外資百億賣出等消息，但機構最新研究發現，“聰明錢”北向資金僅對大消費做了“微調”，消費股整體持倉變動未有明顯降低。
機構最新研報顯示，在三季度期間，儘管“估值高”之聲不絕於耳，但貴州茅台、五糧液等為代表的消費龍頭股外資持股比例實際變動有限，表明外資仍將其視作“底倉”來看待。
從消費整體持倉變動來看，國君策略陳顯順團隊10月10日發表研報指出，北上資金對於消費的持倉佔比從Q2的48.83%下降至Q3的48.16%，北上Q3減持消費但持倉規模並未有明顯降低，僅次於Q2且明顯高於2018年Q4以來的歷期消費持倉比重。
當然該團隊也指出，由於消費品股價Q3的大幅上漲，北上持倉存在再平衡倉位比重和兑現盈利的可能。
東方財富Choice數據顯示，比如三季度貴州茅台股價從1400元附近繼續上行，最後收於1668元，PE超過40倍，外資也淨賣出接近100億元，但實際持股數量僅從1.06億股減至1.01億股，佔茅台自由流通股本比例從8.44%下降至8.01%。變化僅為0.43%！
茅台、海天並不是個別情況，從上述表格可以看出，最新總市值超千億的30只食品、醫藥、汽車等消費龍頭股中，三季度持股佔比降幅超2%的個股僅有中國中免和海爾智家2只個股。而多數個股北向持股佔比的降幅小於1%。
值得注意的是，部分年內漲幅較大的個股經歷回調後，甚至獲得了北向的逆勢增持。
比如有“豬茅台”之稱的牧原股份，三季度初持有1.03億股，三季度末反而持股數達到了1.23億股，持股佔比不減反增，增加了0.54%。
而“藥茅台”之稱的長春高新三季度持股佔比為1.97%，到了三季度末反而增至2.7%，增幅為0.73%。
有財經大V對此也表示，高位消費股股價震而不跌，恰好説明了其抱團的合理性。
01
中泰宏觀：“黃金”為何貴 “白菜”為何便宜
中泰宏觀梁中華團隊最新研報也對茅台為代表的股價“貴”，週期股股價“便宜”的現象進行了分析。
該團隊觀點認為，從盈利貼現模型來看，一種資產的估值是預期壽命的增函數，即壽命越長，估值越高。
該團隊在研報中舉了一個很生動的例子。白菜的“壽命”很短，所以很難享受高估值；而黃金的壽命很長，估值無限大。
也就是説，如果大家都預期一種盈利模式不能長期持續，儘管短期利潤很高，也很難享受到高估值，這就是週期股整體面臨的困境。
所以週期股要想提升估值其實很困難，和“白菜”的道理很類似，週期股的價格主要決定於短期盈利的高低。
而相反的，如果一種盈利模式能夠長期持續，對應的資產就能夠享受到高估值，消費、科技、醫藥行業中的優秀公司估值比較高，就是這樣的邏輯。
儲藏一棵大白菜可能很快就腐爛掉了，但是白酒可以儲藏幾十年，所以此前提出來“買茅台=買黃金”，二者的共性其實就是，它們都是“長久期”的資產。
該團隊表示，往前看，成長和週期的風格會不會切換，關鍵還是要看利率的走勢，而利率的背後是經濟基本面的變化，經濟後續會先上後下，所以成長、消費等長久期資產如果出現明顯調整的話，反而提供配置的好機會，因為這些依然是經濟下行週期中配置的大方向。
02
消費龍頭長牛的秘密：市佔率+定價權
也有資深私募人士表示，消費牛股本質上投的就是市佔率，市佔率不斷提升的公司往往強者恆強，海天味業和中炬高新(美味鮮食品)在2000年初體量都差不多，但海天味業的市佔率一路提升，兩者的市值也相差十倍左右。
該人士指出，在不打價格戰、不犧牲利潤率的基礎上，市佔率卻顯著提高，這是公司具有品牌和渠道等護城河的標誌之一。貴州茅台、海天味業等大牛股均是後來居上，不斷蠶食同行的市場份額，市佔率連續提高的企業。
榕樹投資董事長翟敬勇坦言，投資就是與通脹賽跑，任何實物資產價格都有天花板，而且不具備持續性的大規模的投資，生產這些實物資產的企業的股權由於可以不斷的進行產能擴張而獲得超越通貨膨脹的投資回報。
巴菲特最鍾愛的企業喜詩糖果就擁有強大的定價能力，產品價格平均每年增長達到10%，但漲價並不影響銷量，這是擁有強大護城河的標誌之一。
03
四季度買什麼？
而對於消費股四季度的表現，前海開源基金首席經濟學家楊德龍最新觀點指出，從7月15號之後，市場就出現了連續兩個半月的回調，很多前期漲幅較大的股票都出現了較大的跌幅。但四季度A股市場的走勢並不悲觀，我從節前就建議大家可以逢低佈局業績優良的消費白馬股，四季度是傳統的消費旺季，加上抄底資金的入場，消費股將會迎來大幅回升的機會。
楊德龍表示，根據商務部的數據，十一黃金週全國零售和餐飲企業銷售額約1.6萬億，這會給我國消費行業帶來很大的機會。旅遊酒店需求量大幅增長帶動了航空機場等和消費旅遊有關行業的崛起，受益於消費升級和消費總量的擴張，四季度是傳統的消費旺季，因此消費股也有望在四季度繼續表現，白酒、醫藥、食品飲料是一直給大家重點推薦的消費三劍客，四季度仍然具有較強的反彈機會，甚至有創新高的機會，建議投資者可以逢低佈局。
當然也有不同觀點，比如百億私募星石投資就看好順週期品種。
星石投資首席研究官方磊近期表示，現在從貨幣政策來看，已經邊際上不再鬆了，流動性驅動因素沒有像之前那麼強，之前受益的消費、醫藥、科技等等估值也到了比較高的位置，所以它可能就不是後面行情的主力，目前重點關注順週期的品類。
而中信證券則建議兩者皆佈局，中信證券表示，一方面，外部的不確定性將在十月消散或明朗；另一方面，支撐A股市場的經濟修復、政策預期、人民幣升值等內部因素將凸顯發力。建議投資者在十月入場把握四季度趨勢性機會。
中信證券建議四季度以經濟復甦為主線，把握三季報業績超預期的順週期製造業龍頭以及調整充分的醫藥、消費龍頭。
僅供投資者參考，不構成投資建議
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