編者按：本文來自微信公眾號“鋅刻度”（ID:znkedu），作者：陳鄧新，編輯：李覲麟，36氪經授權發佈。
資本市場對貨拉拉的態度，正在悄然改變。
之前頗受紅杉、高瓴等風投的追捧，如今其投資的貨拉拉碰到危機紛紛三緘其口，並未有公開的加油打氣之舉，而貨拉拉的IPO之路也有變數。
畢竟，貨拉拉2021年2月24日發佈致歉公告並承諾進行整改：“在跟車訂單場景中，將上線強制全程錄音功能；在跟車訂單場景中上線強制全程錄音功能，確保遇到意外時能夠及時掌握車內情況，並便於警方取證。”
這意味着，貨拉拉正式承認其商業模式存在可改進之處，將強化對客户生命的安全保障。
那麼，風波之下的貨拉拉，談何爭奪“互聯網貨運第一股”？當下，海內外資本市場監管趨勢有何變化？意圖帶“病”上市的那些公司都怎樣了？
為何説IPO為貨拉拉的必由之路一個多月之前，貨拉拉還是資本的心頭好。
貨拉拉2020年12月完成E輪融資，融資規模為5.15億美元，到了2021年1月又完成F輪融資，融資規模為15億美元，至此估值高達100億美元，是名副其實的獨角獸。
短短一個月左右，貨拉拉融資20.15億美元，投資方涉及紅杉中國、高瓴資本、順為資本等，顯而易見資本頗為看好其發展前景。
據前瞻產業研究院數據，近年來國內同城貨運業務發展迅速，2019年同城貨運的市場規模達1.3萬億元；而據智研諮詢《2020-2026年中國同城貨運行業全景調研及投資前景預測報告》顯示，中國同城貨運賽道中TOP10的市場佔有率僅為3.5%，提升空間頗大。
而如此高頻融資，與同城貨運競爭加劇有莫大的關係。
同城貨運賽道，原本呈現由貨拉拉與快狗打車“雙寡頭”統治的格局，公開數據顯示，2019年同城貨運行業交易額中，貨拉拉與快狗打車合計佔比近80%，其中貨拉拉佔比超50%。
這個格局在2020年出現了微妙的變化，對手紛紛跨界而來。
既有互聯網背景的巨頭，譬如哈囉上線了“哈囉快送”意圖補充生態鏈，亦有物流背景的巨頭，譬如順豐拿下了“網絡貨運”牌照獲得同城貨運賽道的入場券，更有貨運B端的巨頭，譬如滿幫集團併購省省回頭車延展至貨運的C端。
為此，大大小小的巨頭們調兵遣對壘貨拉拉，有的企業更是祭出了“價格戰”這個打法，試圖爭奪行業的運力與客户。
一名互聯網觀察人士告訴鋅刻度：“貨拉拉先發優勢明顯，但新玩家們通過降低貨車司機保證金、限時免加盟服務費、接單獎勵補貼、發放優惠券、調低起步價等手段也在迅速崛起，試圖撼動貨拉拉同城貨運巨頭的地位。”
此背景下，IPO為貨拉拉的必由之路。
上述觀察人士進一步表示：“同城貨運還是一個資本密集行業，從貨拉拉前後八輪融資規模高達160億元就可見一斑，藉助資本市場的力量方能與新玩家們打持久戰，反之則可能存在變數，歷史上不乏這樣的先例，虎牙搶先上市彎道超車斗魚，優酷搶先上市反手收購了土豆。”
早在2017年10月貨拉拉完成C輪融資之際，貨拉拉創始人兼CEO周勝馥公開表示：“上市是一定的，也就是3~5年的時間吧！”
貨拉拉創始人兼CEO周勝馥
前不久，外媒報道貨拉拉、滿幫集團或於2021年下半年IPO，而摩根大通、摩根士丹利為貨拉拉給定300億美元的目標估值。
換而言之，貨拉拉與滿幫集團或為爭奪“互聯網貨運第一股”暗暗蓄力。
然而，貨拉拉在角力的關鍵時刻爆發全網關注的事件，其IPO步伐放緩毋庸置疑，畢竟在重新獲得輿論的信任之前，帶“病”上市並不受資本市場的歡迎。
監管趨嚴，帶“病”闖關非明智之舉
事實上，海內外資本市場監管都呈現加碼的趨勢。
大洋彼岸的美國，納斯達克2020年5月20日收緊了上市規則，要求“限制性市場”企業的IPO募資額達到2500萬美元以上，或至少達到上市後市值的四分之一；同日，美國參議院通過《外國公司問責法》。
儘管上述措施並沒公開針對中概股，然而業界普遍認為中概股IPO可能受到較大沖擊，特別是商業模式存在爭議的公司上市難度陡增。
而在A股市場，監管收緊亦是明牌。
2021年2月3日發佈的《上海證券交易所科創板發行上市審核規則適用指引第1號——保薦業務現場督導》，第十八條第三點指出：“現場督導發現因保薦機構、證券服務機構未能勤勉盡責，導致發行人信息披露資料不符合真實、準確、完整要求，或者存在其他違規行為的，本所視情節輕重，給予相應監管措施或者實施紀律處分。”
一名業內人士公開表示：“投行壓力大了、責任重了，項目過會不再是唯一的考量。”
據Wind數據顯示，截至2月3日，2021年A股IPO市場出現了21家排隊企業“終止審查”或“終止註冊”的情況，而2020年前三季度同類企業總數不過為30家。
A股IPO監管趨嚴
譬如，AI語音獨角獸雲知聲就於2021年2月19日主動終止了IPO，其IPO之旅的關鍵時刻遭遇資本市場的質疑：招股説明書提到“在智慧醫療領域，公司語音病歷錄入系統優勢地位顯著，市場佔有率高達70%”，這個表述似乎存在失實之處。
對比財報數據可知，截至2020年6月30日，雲知聲累計醫院客户數量為112家、語音病歷的營業收入為895.48萬元；科大訊飛的累計醫院客户數量為489家、語音病歷的營業收入為3571.11萬元，從醫院覆蓋面與營業收入來看，雲知聲高達70%的市場佔有率表述的確難以服眾。
一名私募人士告訴鋅刻度：“帶‘病’IPO不是明智之舉，輕則品牌形象受損，重則埋下污點不利於在資本市場健康發展。”
強行上市，結局並不美好即便帶“病”闖關成功，上市之後的表現也多不如人意。
一個處境為市值不斷縮水，失去昔日獨角獸的魅力光環，在資本市場淪為邊緣角色，難以助力公司發展。
譬如社交電商獨角獸雲集，曾一度採用“三級分銷”模式，類似A發展B為下級，B發展C為下級，C發展D為下級，通過老帶新拉人頭的打法裂變式擴張，因違反《禁止傳銷條例》被杭州濱江市場監督管理局處罰，之後打法迭代為“一級分銷”，即A只能獲得B的分成利潤，不能獲得C、D等下級的分成利潤。
這個打法仍然難以擺脱傳銷的嫌疑，在IPO之初就備受質疑。
這麼一來，雲集登陸納斯達克之後，呈現單邊下跌的走勢，截止2021年2月25日，股價僅為2.89美元，而開盤價為13.42美元，當下市值僅為6.14億美元，市值相比開盤時縮水了78.47%。
雲集股價呈現單邊下跌的走勢
另外一個處境為“暴雷”，成為資本市場的漩渦中心。
最典型的當屬瑞幸咖啡，其瘋狂開店擴張疊加超低價折扣燒錢打法令業界看不懂，卻因粉飾財報暫時迷惑了資本市場。
當造假被揭開之後，瑞幸咖啡受到監管層強制退市的處罰，2020年6月29日正式停牌股價鎖定為1.38美元，較2019年5月17日上市時17美元的發行價縮水了91.88%，相較2020年1月17日創下的51.38美元歷史最高點，縮水了97.31%，這意味着投資者損失慘重。
此背景下，投資者發起了集體訴訟。
哪怕瑞幸咖啡將與SEC（美國證監會）達成和解，支付1.8億美元換取後者對其放棄會計的欺詐指控，集體訴訟的陰影也未完全排除。
如今，瑞幸咖啡改變了打法，停止盲目擴張、降低折扣力度以圖斷臂求生。
這麼來看，商業模式未打磨到位，強行上市結局並不美好，也從側面進一步印證其IPO步伐放緩或是大概率事件。
因此，相當長一段時間內貨拉拉可能難以從資本市場獲得奧援，好在尚可依賴E輪、F輪融資支撐防線，與跨界而來的對手們周旋，然而長久耗下去依然面臨尋求援兵的問題，如何保住行業“一哥”的寶座考驗着公司的智慧。
另一面，當貨拉拉處於危機之下，也為對手們提供了一個彎道超車的機會，加速開疆拓土、切入貨拉拉戰略腹地只怕勢在必行。
一攻一守之間，同城貨運賽道醖釀着羣雄逐鹿。