眾所周知，新冠疫情發生後，“停課不停學”這一應急政策促使我國教育行業出現了史無前例的課堂線上大遷移。而線下課堂向線上遷移這一發展趨勢，亦直接推動了教育信息行業成為“雙減政策”下為數不多的市場規模達千億的細分行業。
值此之際，一家深耕教育信息化的企業“二闖”港交所之舉或許能夠給我們提供不錯的觀察視角。
日前，邁越科技股份有限公司(以下簡稱“邁越科技”)向港交所遞交上市申請，擬港股主板掛牌上市。需要指出的是，這已經是邁越科技第二次遞表了，此前2021年4月末該公司便向港交所遞交過上市申請，但後已失效。
據智通財經APP瞭解，邁越科技成立於2003年，是廣西教育信息化行業的頭部企業。其主要專注於利用大數據、物聯網、雲計算及人工智能等技術提供定製綜合IT 解決方案服務，以賦能智慧校園發展，主營業務則是提供IT解決方案服務、銷售硬件及軟件以及向客户提供獨立的IT服務。
年營收逾2億，不乏大客户“依賴症”
從營業收入、淨利潤、毛利及毛利率等核心財務指標來看，不難發現，邁越科技近幾年處於“波動生長”的狀態。
據招股書數據顯示，2019年至2021年，該公司實現營收分別為1.724億元、2.071億元及2.017億元;實現淨利潤分別為4266萬元、3944萬元、4628萬元;實現毛利分別約為7324.2萬元、7537.3萬元及9887.9萬元。整體而言營收、淨利潤這兩大核心財務數據皆在2020年、2021年表現較為波動。
(數據來源：邁越科技招股書)
而從毛利率和淨利率這兩大財務數據來看，邁越科技亦表現較為波動——2019年至2021年，該公司毛利率分別為42.49%、36.40%、49.01%，淨利率分別為為24.75%、19.05%、22.94%。
對於2020年的盈利能力下滑，邁越科技在招股書中指出，公司2020年毛利率有所下滑主要是由於與數廣邁越的兩個主要項目的利潤率較低(分別為11.4%及 11.9%)有關。而同期淨利率有所下滑亦與這一原因脱不了關係。
值得一提的是，拆分邁越科技收入結構來看，我們似乎能夠窺出關於公司“波動生長”的更多東西。
據悉，邁越科技主要從事為客户提供綜合IT解決方案服務、硬件及╱或軟件銷售、以及獨立的IT服務。在這其中，綜合IT解決方案服務是該公司的主要收入來源，2019年至2021年該板塊收入佔總收入的比例分別為95.5%、91.5%及83.9%。2020年，該公司收入同比增長20.1%至2.07億元，主要便是由於來自綜合IT解決方案服的收入從2019年的1.65億元增長至2020年的1.90億元所致。
(數據來源：邁越科技招股書)
不過，需要注意的是，綜合IT解決方案服務在成為公司“支柱業務”的同時，邁越科技身上亦存有明顯的大客户“依賴症”。
截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，邁越科技五大客户合共分別佔總收入的40.4%、53.2%及47.3%;最大客户分別佔相應年度總收入的11.0%、24.4%及23.2%，存有明顯的依賴大客户發展隱憂。
據悉，該公司所提供的綜合IT解決方案服務主要應用於教育領域——2019年至2021年，該公司自教育領域產生的收入分別為1.56億元、1.72億元及1.15億元，佔相關年度總收入的90.6%、82.8%及57.2%。因此，其也在招股書直言表示憑藉公司在教育信息化市場中積累的豐富經驗，公司已與廣西多間教育機構建立並發展長期的業務關係，比如廣西大學、梧州學院及河池學院該等客户均為往績記錄期間內公司的五大客户。
不過，基於上述數據表現來看，即便背靠廣西大學、梧州學院及河池學院等大客户，邁越科技似乎也擺脱不了“波動生長”的狀態。
高企負債率+應收賬款=現金流“壓力山大”
大客户“依賴症”之下，邁越科技的“話語權”隨之減弱，應收賬款則處於持續增長的狀態。
根據招股書顯示，2019年至2021年，邁越科技的應收款項總額分別為8230萬元、1.34億元以及2.11億元。與此同時，該公司的應收賬款週期亦不斷增長，報告期內該公司應收款項平均週轉天數分別約為92天、177天、295天。此外，該公司同期應收款項虧損撥備則分別為640萬元、920萬元以及1020萬元。
應收賬款高企下，邁越科技的現金流狀況也不甚穩定——2019年至2021年，該公司經營活動產生的現金流量淨額分別為4384.7萬元、549.7萬元、667.5萬，波動較大。
基於此，該公司也在招股書中提示風險稱，如果公司客户的信譽惡化或許多客户因任何原因未能全數清償其貿易應收款項，公司可能會蒙受減值虧損，而公司的經營業績及財務狀況可能受到重大不利影響。此外，客户有可能因其各自的信用期而延遲付款，此亦可能導致減值虧損撥備，並可能影響公司的現金流量。
值得注意的是，應收賬款高企的同時，邁越科技也因為“預付款模式”導致資產負債率居高不下。
具體而言，作為IT解決方案服務提供商，邁越科技在採購硬件、設備及軟件的整個項目執行過程中，通常需要預先支付相關費用，而後由客户在項目完工後驗收付款。這一預付款模式也導致該公司在開展後續業務時不得不通過加大貸款力度來緩解營運資金壓力，進而也就促使其資產負債率不斷走高。
據招股書顯示，2019年至2021年間，邁越科技的銀行貸款分別為5150萬元、8610萬元以及1.2億元，資產負債率分別為120.1%、114.2%、92.4%。對此，該公司也在招股書坦言，
較高的資本負債比率可能對公司財務信譽及財務狀況造成不利影響，並限制公司未來從銀行或金融機構獲得進一 步融資的能力，同時還會增加公司面臨更高利率及融資成本的固有風險及增加公司在不利的整體行業環境下的脆弱性。一旦公司無法獲得進一步的融資，公司的業務、財務狀況皆可能受到重大不利影響。
由此，不難看出，在居高不下負債率和高企應收賬款的壓力下，邁越科技的現金流可謂“壓力山大”。
教育信息化市場邁入千億規模，水大魚多?
從行業發展狀態來看，當下國內的教育信息化在線下課堂向線上遷移這一發展趨勢的推動下，正逐步邁入“快增長通道”。
據中國的教育信息化市場已進入快速增長階段，教育信息化市場的總收入自2015年的2706億元增至2020年的4278億元，複合年增長率為9.6%。展望未來，中國教育信息化市場的總收入預計於2020年至2024年間將以9.4%的複合年增長率增長，於2024年將達到6138億元。
(圖片來源：邁越科技招股書)
細分來看，廣西教育信息化市場的總收入以9.5%的複合年增長率增長，自2015年的78億元增至2020年的123億元。按2020年的收入計，廣西的教育信息化市場佔中國教育信息化市場總規模的接近3%。有望在未來五年內保持增長，到2024年將達到177億元。
而將目光聚焦到邁越科技身上，則不難發現該公司在廣西教育信息化行業的市場份額是數一數二的：據招股書數據顯示，按2020年收入計，該公司在廣西教育信息化市場排名第一，市場份額為1.4%;而在細分市場綜合IT解決方案服務市場中，其亦是行業中的“NO.1”,按2020年收入計，市場份額為4.6%。
不過，需要指出的是，由於廣西的教育信息化市場亦高度分散，2020年約有1000家企業。於2020年，前五大教育IT解決方案服務企業產生的總收入為492.9百萬元，市場份額合共為4.0%。按此競爭格局來看，在廣西教育信息化“江湖”中，市場份額為1.4%的“老大”邁越科技所面臨的競爭壓力還是不容小覷的。
綜合上述數據來看，不難發現，千億市場規模疊加區域“老大”的光環之下，邁越科技也並非沒有成長的難題。而如何解決資產負債率高居不下、現金流緊張及營收、淨利潤等核心財務數據這些擺在眼前的難題，恐怕也是當下投資者們最為關心的問題。