2022-05-05東方財富證券股份有限公司姜楠對順豐控股進行研究併發布了研究報告《2021年一季報點評：利潤率改善明顯，未來增長可期》，本報告對順豐控股給出增持評級，當前股價為51.3元。
順豐控股(002352)
【投資要點】
公司發佈 2022 年一季報，整體情況符合預期。 2022Q1，公司實現營業收入 629.8 億元，同比增長 47.8%；歸母淨利潤 10.2 億元，較上年同期虧損 9.9 億元實現扭虧為盈；扣非歸母淨利潤 9.1 億元，較上年同期虧損 11.3 億元實現扭虧為盈，盈利同比改善明顯。
營收端增長主要來自供應鏈及國際業務收入增長。 從經營數據來看，2022Q1，公司實現業務量 24.3 億票，同比下降 1.5%，主要由於國內部分城市因疫情實施封控對快遞業務量的影響；單票收入 16.3 元，同比增長 4.2%， 主要來自產品結構優化；實現供應鏈及國際業務營收202.1 億元，同比增長 451.0%，主要來自合併嘉裏物流相關業務收入所致。
毛利率提升明顯，產品結構優化和成本管控見成效。 2022Q1，公司營業成本 552.6 億元，同比增長 39.7%，營業成本增速低於收入增速；公司實現毛利 77.2 億元，同比增長 152.9%，毛利率 12.3%，同比提升 5.1pts。 公司毛利率的提升，一方面來自於產品結構優化，低毛利產品佔比下降，另一方面來自於精益化成本管控帶來的投入產出效率提升。
銷售費用和管理費用控制良好，淨利潤率改善明顯。 2022Q1， 公司銷售費用 6.4億元，同比增長0.2%；管理費用43.2億元，同比增長 39.4%；研發費用 5.6 億元，同比增長 8.8%。 銷售費用率和管理費用率分別為1.0%和 6.9%，同比分別下降 0.5pts 和 0.4pts，兩費控制良好。2022Q1，公司財務費用 5.6 億元，同比增長 111.9%，主要由於平均借款餘額增加所致。 2022Q1，公司扣非歸母淨利潤率 1.4%，較上年同期-2.7%改善明顯。
新一期股票期權激勵計劃發佈，有利於吸引和留住優秀人才，助力公司中長期發展。 公司發佈了 2022 年股票期權激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予的股票期權數量不超過6000萬份，佔公司總股本1.23%。其中，首次授予股票期權數量 4985.91 萬份，佔比 83.1%；預留數量1014.09 萬份，佔比 16.9%。激勵對象包括公司董事、高級管理人員、核心管理人員及核心骨幹人員，首次授予的激勵對象不超過 1471 人。股票期權行權價格為 42.61 元/股。 此次計劃授予股票期權各年度業績考核目標為： 2022-2025 年，營業收入分別不低於 2700 億元、 3150億元、 3700 億元、 4350 億元，或歸母淨利潤率分別不低於 2.1%、 2.6%、2.9%、 3.3%。
【投資建議】
考慮到公司主業時效快遞收入增長與宏觀經濟增速相關性較強，我們預計，時效快遞收入將保持穩定增長，假設 2022-2024 年，時效快遞收入增速分別為 9.0%、 8.5%、 8.0%。 供應鏈及國際業務方面，考慮到收購嘉裏物流帶來的實力提升，以及疫情趨緩後國際交流將更加頻繁，我們預計，供應鏈及國際業務未來有望保持高速增長，假設 2022-2024 年，供應鏈及國際業務收入增速分別為 80%、 60%、 45%。成本方面，隨着公司精益化成本管控和四網融通的推進，我們預計，人工成本和運力成本營收佔比將穩步下降，假設 2022-2024 年，人工成本營收佔比分別為 40.2%、 40.0%、 39.9%，運力成本營收佔比分別為 34%、 34%、 33.9%。
根據上述假設，我們預計， 2022-2024 年，公司營業收入分別為 2719.8 億元、 3516.3 億元、 4410.2 億元，同比增速分別為 31.3%、 29.3%、 25.4%；歸母淨利潤分別為 64.4 億元、 86.4 億元、 110.3 億元，同比增速分別為50.9%、 34.1%、 27.7%，對應 PE 分別為 36.1 倍、 26.9 倍、 21.1 倍。 我們看好鄂州機場投產後公司時效快遞業務和供應鏈及國際業務的發展，以及精益化成本管控所帶來的投出產出效率的提升， 維持“增持”評級。
【風險提示】
業務量增長低於預期；
資本開支超預期；
人工成本增長超預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券王西典研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.11%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利82.17億，根據現價換算的預測PE為28.5。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為62.93。證券之星估值分析工具顯示，順豐控股（002352）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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