在某社交種草平台搜索“百合康”，你會看到不同類型的產品推薦，比如葡萄籽、維生素片、葉黃素、蛋白粉等。這些產品都屬於百合股份旗下，靠着這些產品，公司兩度衝擊IPO，並在2022年初成功上市，成為當年第一家登陸上交所主板的企業。
站在資本市場窗口，百合股份的更多面被暴露在公眾視野。一個值得深思的問題是，當八成收入都來自代工時，這家營養保健食品研發生產商要如何在行業站穩腳跟。
靠代工撐業績
近日，百合股份披露了上半年的業績報告，營收同比增長36.55%至4.48億元，歸母淨利潤同比增長36%至9746.4萬元。單看這組數據，這份“成績單”不算差，但表面的美好並經不起推敲，百合股份同樣如此。
根據公開信息，百合股份主營業務為營養保健食品的研發銷售，至今已取得855個保健食品批准證書及備案憑證，產品覆蓋骨骼健康、基礎營養（維生素、礦物質、蛋白質）、心腦血管健康等維度。
今年上半年，上述主營業務為公司帶來了約4.46億元的收入，在總營收中的佔比達到99.5%。
這部分收入來自兩個渠道，一是以“百合康”、“福仔”、“鴻洋神”等為代表的自主品牌，它們貢獻營收約0.78億元，在主營業務收入中的佔比為17%左右；另一個渠道是合同生產，來自這部分的營收規模是3.68億元，佔比約83%。
吳典攝
什麼是合同生產？百合股份給出的解釋是，“公司根據客户需求特點，通過系統的市場調研與研發，向客户提供產品定位、配方研究、生產審批及成品生產等全流程服務。”簡而言之，公司在這一模式下扮演的是代工角色。
這也是百合股份的主要業績來源。對比往年來看，該公司2022年實現主營業務收入7.2億元，其中合同生產模式所帶來的收入佔比達到81%左右，自主品牌佔比為19%。
研發跟不上
用代工撐起的業績不免令外界質疑百合股份的研發能力。在保健品賽道，這項能力頗為重要，它可為公司築起更高的護城河，提升核心競爭力。
對於這一方面，《國際金融報》記者致電百合股份，後者稱公司主要優勢在生產端和研發端，合同生產是一種戰略選擇，並正在逐步加大研發投入。
但事實真的如此嗎？統計來看，近年來百合股份一直將研發投入比精準把控在3%-4%之間。
今年上半年，該公司研發費用同比增長42.75%至1424.34萬元，對應在總營收中的佔比為3.18%，與去年同期的3.04%基本持平，低於2021年中期的4.17%。若以完整年度來看，根據東財Choice數據，過去三年（2020年-2022年），該指標分別為3.59%、3.64%、3.1%。
從研發人員的學歷結構來看，百合股份的高學歷人才佔比並不高。2022年財報顯示，公司總計擁有134名研發人員，學歷最高的為研究生，僅有9名，佔比6.7%；而同期行業內湯臣倍健的研發人員中，研究生佔比約為25%。
此外，當年上市時，百合股份實際募得資金為6.02億元。按原計劃，這部分資金中的8371.72萬元將用於研發中心升級建設，但公司後續變更募資用途，將原募投項目“研發中心升級建設項目”和“營銷區域中心建設項目”變更為“總部辦公及運營配套建設項目”。
今年4月，該公司又公告表示，擬使用不超3億元的募集資金購買投資產品，佔截至一季度尚未投入使用的4億元募集資金的75%左右。
截至6月末，百合股份“新型海洋功能成分飲料、口服液智能工廠項目”投入進度為87.85%、“補充流動資金項目”進度100%，但“總部生產基地建設項目”至今未有進展，加之“研發中心升級建設項目”被砍，這也意味着公司上市所募資金超7成未用於主營業務，與去年上市時宣傳的募資6億加碼主業嚴重背離。
對於這其中的考量及如何保證自身競爭力，《國際金融報》記者曾向百合股份發函求證，但截至發稿未獲迴音。
成長放緩
在研發跟不上節奏、行業競爭愈發激烈的背景下，百合股份的業績增速也在不斷放緩，甚至已經在去年出現了增收不增利的跡象。
記者注意到，2020年至2022年期間，該公司營收同比增速分別為15.74%、14.45%、9.59%，對應歸母淨利潤同比增速則分別71%、16.46%、-6.89%。今年上半年，公司雖取得了營收、歸母淨利潤雙增長，但與背後的銷售投入相比仍難言樂觀。
數據顯示，今年上半年，百合股份銷售費用同比增長57.89%至3978萬元，其中的市場宣傳費同比增長106%至1705萬元，二者的同比增幅遠高於營收及歸母淨利潤增速。
這也意味着銷售費用暴漲並未帶來業績的同等轉化，反而會進一步吞噬利潤水平。疊加管理費用、營業成本等增長，該公司上半年營業總成本達到3.4億元，較去年同期的2.45億元增長超38%。
於百合股份而言，如何控制成本，將廣告投入有效轉化為經營業績、保持成長恐怕是值得深思的問題。數日前，有投資者在互動平台向公司董秘提問：感覺行業已經飽和、公司市場滲透率也達到高峯，未來的業績增長點在哪裏。
彼時百合股份方面回應稱，公司將堅持以市場為導向的研發體系，及時根據終端的消費需求調整自身產品結構，不斷推出新產品，滿足日益增長的市場需求。
兜兜轉轉，公司將“球”又傳回了研發……
記者：吳典 見習記者：劉星雨
編輯：左宇