募資不抵一年研發投入，艾美疫苗赴港上市圖啥？
中新經緯10月11日電 (王玉玲)在經歷開盤破發後，6日在港交所主板掛牌上市的艾美疫苗在7日和10日連續大漲。11日，截至發稿，艾美疫苗漲3.94%，報每股36.95港元，市值突破446億港元。
據招股書，艾美疫苗本次IPO發售價為每股16.16港元，扣除相關開支後，艾美疫苗預計將從全球發售獲得約7001萬港元的所得款項淨額。
在低募資之下，艾美疫苗11日換手率僅0.18%。有市值、無流通背後，有二級市場分析師對中新經緯分析稱，艾美疫苗上市可能源於近期港股市場低靡，為了穩定市值，先在二級市場“佔位”，方便日後募資。
募資金額不抵研發開支
據招股書，艾美疫苗主營業務為疫苗的研發、製造和商業化。目前已商業化八款針對六種疾病領域的疫苗，重組乙型肝炎疫苗及人用狂犬病疫苗為其貢獻大部分營業收入。
從募資來看，根據配發結果公告，艾美疫苗全球發售股份數目為971.40萬股，發行比例為0.8%。假設不行使超額配股權，最多募資1.57億港元。由於發行比例和募資金額較低，被稱為“貼地”發行。
艾美疫苗指出，其中約60%將分配用於推進在研疫苗的研發及豐富疫苗管線；約35%將用於為建設新生產設施的資本開支提供資金；約5%將投入銷售及營銷活動等。
但中新經緯注意到，按發售價每股16.16港元計算，艾美疫苗支付全球發售應付的包銷佣金及其他開支後，估計全球發售所得款項淨額約為7001萬港元。對於這一金額，以研發投入來對比，2019年至2021年報告期內，艾美疫苗研發投入分別為0.99億元、1.58億元和3.07億元。
那麼，之所以“貼地發行”，是艾美疫苗“有錢豪橫”嗎？
據招股書，2019年至2021年報告期內，艾美疫苗的營業收入分別為9.52億元、16.38億元及15.70億元。2019年至2020年，艾美疫苗淨利潤分別為1.20億元、4.00億元。但在2021年，艾美疫苗由盈轉虧，淨虧損6.76億元。
對此，艾美疫苗在招股書中解釋稱，主要是因為在研疫苗項目推進導致研發開支增長以及支付9.52億元的股份報酬。2022年1-4月，艾美疫苗虧損9580萬元。
同時，招股書中預計，截至2022年12月31日年度，艾美疫苗仍將處於淨虧損，原因在於其多款疫苗處於在研中，研發支出將大幅提升。
從財務結構來看，招股書披露，截至2022年7月31日，艾美疫苗的負債總額為12.21億元。資本負債比率由2020年末的6.9%持續增長至2022年4月30日的17.6%。對此，艾美疫苗表示，主要源於就營運資金及業務擴張使用銀行貸款融資。
此外，艾美疫苗的流動負債淨額從2019年的11.91億元增長至2021年的15.70億元。根據公開資料，流動負債淨額為流動負債與流動資產之差，該數額過大的話，企業或面臨流動性風險。
但值得注意的是，在招股書中，艾美疫苗表示，公司擁有足夠的營運資金來為至少未來12個月的運營提供所需資金。
發售價呈現一二級市場倒掛
中新經緯注意到，艾美疫苗在此次貼地發行之前，曾多次追逐IPO未果。2020年12月，艾美疫苗計劃在科創板上市，並與中信建投簽訂協議，但在半年後就宣佈將轉戰H股，終止科創板上市進程。轉戰H股後，據港交所披露，艾美疫苗於2021年6月30日首次遞交上市申請，半個月後上市申請被駁回，還被港交所“貼堂”。
根據公開資料，“貼堂”是港交所一項批評通報機制，是指保薦人提交上市申請後若被駁回時，公司及保薦人連同發回日期將會記錄在港交所披露易網站，以提升港股上市公司質量。
幾經折戟之後，雖然本次成功上市，但艾美疫苗的“貼地發行”在發行當日出現一二級市場倒掛。根據招股書，艾美疫苗在IPO前進行了多輪融資，包括2020年5月及9月增資以及寧波保税區控股有限公司投資、2020年11月增資、2021年5月收購事項及增資，三次增資時的每股成本分別為13.30元、18.58元、23.42元。對比艾美疫苗發售價16.16港元，後兩次增資呈現大幅折價。
紅蟻資本投資總監李澤銘表示，企業IPO市值出現一二級倒掛也在情理之中。企業從一級市場融資到二級市場有一定的時間差。企業可能在上市前把估值推得過高。但現在市場投資者對於IPO熱情在消退，沒有足夠的資金量接盤，就會出現倒掛情況。特別對於一級市場投資者而言，高估值也會導致退出難，只有企業完成IPO，一級市場投資者無論是“流血”，還是“喝湯”，總歸是可以退出。
在近日股價連續上漲後，艾美疫苗股價已較發行價翻番，市值也顯著高於此前一級市場估值。同時，中新經緯注意到，艾美疫苗的“貼地發行”並非孤例。10月10日，健世科技在港股上市，假設超額配股權未獲行使，全球發售所得款項淨額估計約為1.55億港元。而其今日收盤市值為117.85億港元。
對此，某不具名二級市場分析師對中新經緯分析稱，少募資，其實本質上就是知道賣不出去那麼多。“企業IPO募資低於此前增資，要麼是暫時不需要這麼多錢，要麼是考慮到如今行情問題，港股整體市場環境低靡。降低募資金額，購買者可能更多是上市公司關係要好的投資機構，對公司認可度較高，不會輕易拋售，換手率低，公司股價也不容易跌，能夠維持住市值。”分析師説道。
但李澤銘提示稱，企業IPO低募資仍具有一定弊端。“第一，上市的時候，流通股比較少的話，股票的成交量和換手率會比較低，很難引起投資者注意。對於一些機構和基金而言，他們不會持有這種成交量比較低的股票，會擔心流動性風險。第二，上市前投資者有股票鎖定期，在鎖定期間，股價可以維持在一定水平，鎖定期結束後可能會出現很大跌幅。”李澤銘説道。
市銷率顯著高於同行
最後，從艾美疫苗的基本面來看，中新經緯注意到，以10日收盤市值430.50億港元(合人民幣391.57億元)計算，艾美疫苗市銷率(企業總市值和企業主營收入的比率)達到24.94倍，對比同類疫苗企業，智飛生物市銷率4.26倍，康泰生物市銷率8.89倍，康華生物8.69倍明顯偏高。一般而言，市銷率越低，説明該公司股票的投資價值越大。
在市銷率高於同行背後，艾美疫苗號稱中國第二大疫苗公司，佈局管線豐富。但從實際來看，艾美疫苗的主營產品結構中，乙肝疫苗及人用狂犬病疫苗為營收主力，2019年-2021年，這兩款疫苗銷售收入分別佔其總營收的84.2%、90.2%、93.0%。
就乙肝疫苗而言，艾美疫苗的簽發量為中國第一，但銷售收入卻次於康泰生物和華北製藥。同時，陸軍軍醫大學西南醫院感染科副主任醫師蔣黎曾撰文稱，乙肝疫苗的接種人羣主要為醫務工作者、器官移植者、使用免疫抑制劑的患者、血液透析患者，最為主要的羣體為新生兒。中國所有新生兒都要按國家要求免費接種乙肝疫苗。
而從實際情況來看，根據國家統計局，中國呈現出生育率下降、人口老齡化等新的人口發展形勢。
當然，艾美疫苗也在積極尋找下一個業績增長點。招股書披露，艾美疫苗已於2022年6月啓動了mRNA新冠在研疫苗(針對原始毒株)的三期臨牀實驗。但在這曾被認為極具發展前景的賽道上，中新經緯注意到，艾美疫苗的研發進程或已落後於沃森生物，據最新消息，沃森生物子公司玉溪沃森生物技術有限公司生產的新型冠狀病毒mRNA疫苗近日獲得印尼緊急使用授權。
艾美疫苗能否迎頭趕上？針對以上問題，中新經緯向艾美疫苗致函，截至發稿，暫未收到回覆。
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責任編輯：羅琨