近日，李寧(02331)的大股東非凡中國(08032)傳出GEM轉主板上市的消息。
具體而言，6月30日，非凡中國發布公告稱，公司根據香港交易所主板上市規則第9A章規定，向香港交易所提交有關建議轉板上市的正式申請。這也意味着若申請獲批，非凡中國將從創業板登陸主板。幾乎是同一時間，該公司也在港交所遞交了上市招股書，擬GEM(香港創業板)轉香港主板掛牌上市，野村國際(香港)為其獨家保薦人。
説起非凡中國來，大家很容易被它和李寧公司“之間剪不斷，理還亂”的關係，給弄懵圈了。
據悉，非凡中國的前身為“快意節能”。2010年，李寧公司的創始人李寧向快意節能”注資併成為控股股東，同年10月快意節能正式更名為“非凡中國”，時至今日，李寧擔任非凡中國執行董事、董事會主席兼行政總裁，李寧的侄子李麒麟擔任執行董事。另據非凡中國的財報顯示，截至2022財年Q1，李寧本人以及李麒麟的持股比例分別為69.34%以及38.30%。
與此同時，從公司股權結構來看，非凡中國亦為李寧公司的大股東。據招股書數據顯示，目前非凡中國持有港股上市公司李寧10.36%的股權，為其最大股東。
(圖片來源：非凡中國招股書)
那麼，與李寧這一大國內知名體育品牌關係密切的非凡中國，真實實力究竟如何呢?
多元品牌構成業務版圖，但不敵減持李寧來錢快
智通財經APP瞭解到，非凡中國是一家多品牌運動服飾運營商，主要從事運動及生活服飾和鞋類的設計及開發、品牌推廣及銷售，以及通過多品牌戰略提供的運動體驗。業務主要涵蓋多品牌鞋服業務、運動體驗(即體育目的地開發及運動團隊及賽事管理業務)等兩個方向。
按時間線來看，非凡中國之所以能夠迅速形成多元業務版圖可謂離不開其“買買買”的收購策略。
2019財年，該公司主要從事運動體驗業務，並於2019年底透過收購時尚品牌商標“LNG”以開展鞋服業務。緊接着，2020年7月，該公司又收購了知名服飾品牌“堡獅龍”，進一步開展鞋服業務。2022年初，非凡中國又拿下了意大利的奢侈皮具品牌“AmedeoTestoni”，豐富公司的業務線。而收購堡獅龍後，該公司又迅速創建了一個名為“bossini.X”的新品牌，針對於國內年輕時尚市場的街頭時尚品牌。
另外，該公司還預期於2022年7月份完成對英國鞋履品牌Clarks的收購。收購完成後，非凡中國將與萊恩資本共同間接持有Clark集團51%的普通股。據悉，Clarks品牌是一大有近兩個世紀曆史的英國知名鞋履品牌。
而在運動體驗業務上，非凡中國拓展業務的手法也離不開“買買買”：除運營“李寧體育園”這一運動中心品牌外，該公司亦通過收購“全明星滑冰俱樂部”將業務線擴展到滑冰場，收購“Snake電競樂部”(後更名為“LNG電競俱樂部”)開展電競俱樂部管理業務。
在“買買買”的擴張策略驅動下，非凡中國的業務“觸角”也很快地觸及到國內外。
據招股書數據顯示，目前，該公司旗下擁有151家直營門店及25家合作門店，另有分銷商61名，業務範圍覆蓋新加坡、中國內地、中國香港、中國澳門、東南亞、中東及東歐等其他地區。另據介紹，目前非凡中國旗下擁有10個李寧體育園，以及11個分佈於國內一二線城市的滑冰場。
鑑於上述發展策略的利好，我們亦可以看出非凡中國的營收和淨利潤皆處於明顯的節節攀升通道。
據招股書數據披露，2019財年至2021財年，該公司實現營收分別為6.25億港元、8.19億港元、13.82億港元，後兩年分別同比增長31%、69%;實現淨利潤則分別為8.26億港元、11.99億港元、44.74億港元，後兩年則分別同比增長45%、273%。
(圖片來源：非凡中國招股書)
然後，有意思的是，非凡公司司淨利潤總額高於營收總額也可謂是“事出有因”的——即不斷減持李寧股份獲利。
智通財經APP觀察到，2013年，非凡中國收購了李寧公司約25.23%的股權。近些年來，通過不斷減持李寧的股份，非凡中國的持股比例已經降至10.36%，而也正是通過不斷減持李寧股份，非凡中國“收穫不小”——近年來，在奧運會的推動下，“全民運動”之風強勢掀起，李寧作為運動體育服飾的頭部品牌之一，股價一度水漲船高，而非凡中國通過減持李寧股份，自然也獲利頗豐。
具體來看，2019財年至2021財年，該公司因出售李寧公司股份獲得淨利潤分別為8.17億港元、10.23億港元、33.39億港元。這也就是説，若剔除掉出售李寧公司股份獲得的收益，非凡中國的盈利能力其實並不如報表上的盈利數據那樣突出。
所以，基於上可以看見，非凡中國的多元業務策略仍未真正發力，其“高盈利”的表象主要還是通過減持李寧股份而獲得的。這也就意味着，該公司若想要實現真正的高盈利，還需要將增長“大任”落在經營主營業務上。
國產運動品牌蔚然崛起，但亦不乏激烈競爭
從非凡中國“主業”多品牌鞋服品類(2021財年收入佔比逾60%)所處的行業賽道來看——受益於國潮文化的崛起，目前國內鞋服行業的增長速度遠遠跑贏全球市場，因此於非凡中國而言，這無疑不是一大發展機遇。
具體而言，以零售額計算，全球時尚產業的市場規模由2016年的14,560億美元穩健增長至2021年的15,701億美元，複合年增長率為1.5%，主要是由於消費者購買非必要消費品(包括時尚服裝及鞋類)的意願下降，導致二零二零年輕微下降所致，預計隨着未來幾年經濟的逐步復甦，2026年將增加至17,502億美元，複合年增長率為2.2%。
在這其中，中國為世界上最大的時尚市場。按零售額計算，儘管受2020年疫情影響增速有所下滑，但拉長時間線從2016年至2021年來看，其增速還是遠遠跑贏全球市場的：據招股書數據顯示，中國時裝業的市場規模由2016年的2,912億美元增至2021年的3,533億美
元，複合年增長率為3.9%，預計二零二六年將進一步增至4,375億美元，複合年增長率為4.4%。
不過，需要注意的是，雖然國內及全球的鞋服市場藴育着逾萬億美元的市場機遇，但於非凡中國而言——由於時尚鞋服行業高度分散，該公司也不免遇到競爭激烈的發展難題。
據招股書披露，中國時尚鞋服行業高度分散，2021年前五大品牌逾零售總額中所佔市場份額不足10%，其中的市場參與者主要包括本土品牌及外國品牌。
細化來看，在2020年，耐克和阿迪達斯還是佔據我國運動品牌的市場的大部分市場，我國本土品牌的市佔率緊隨其後——據中研網數據披露，2020年，耐克、阿迪達斯、安踏、李寧的市佔率分別為20%、17.1%、8.6%、6.8%，可以看到本土品牌的市場佔有率相較於國外品牌而言還有點距離，不過受益於新疆棉事件，2021年國內品牌市佔率明顯提升，海外品牌中阿迪則受損較大。
具體來看，2021年，國內頭部品牌安踏、李寧、FILA品牌市佔率分別提升0.7、1.4和0.3pcts，分別為9.3%、8.2%、6.9%。其中，李寧作為國潮品牌代表，市佔率提升幅度最大，2021年下半年公司乘勢推出LI-NING1990新品牌，相比中國李寧，定位人羣更成熟、產品更偏向生活時尚，通過品牌裂變手段進一步打開成長天花板。
而另一方面，而國外品牌耐克阿迪市佔率則有所下滑，分別下滑0.9和2.5pcts，其中阿迪受損較大，不難看出其流失的市場份額主要被李寧和安踏等本土品牌承接。從寶勝國際(耐克阿迪中國經銷商)的月度銷售額趨勢可得，自2021年3月的新疆棉事件後，兩年的CAGR持續低於0，側面證明阿迪2021年在國內市場表現低迷。
不過，需要指出的是，雖然國產運動服飾品牌受益於國潮文化崛起的發展紅利，但頭部品牌之間不到2%的市佔率差距亦足以窺出國內運動服飾品牌的激烈狀況。
而基於上述發展背景，不難看出，非凡中國憑自身實力跑出屬於自己的增長曲線而並非通過減持李寧股份獲利來美化盈利狀態，才算的是“狹路相逢勇者勝”的行業強者。
這一點亦可以從非凡中國常年萎靡股價表現看出。該公司自2000年4月6日上市以來，二十多年來股價從未超過5港元，截至7月6日收盤也才1.29港元，還不及其發行價水平(1.38港元)。業績是最好的“試金石”，該公司股價常年上不去顯然也跟其基本面有很大的關係。
綜上，不難看出，在鞋服品牌市場中，非凡中國雖然依靠LNG、堡獅龍等知名品牌積累了一定的品牌效應，但由於該公司的業績增長實力還不夠“硬核”，因此其投資價值在部分投資者心中也不夠堅挺。後續隨着其轉板上市成功，其股價走勢如何，我們靜待時間的檢驗。