難以停止的美國加息——美聯儲6月議息會議點評（海通宏觀 李俊、梁中華）
· 概 要·
收緊：如期加息75BP。美聯儲6月FOMC會議決定加息75BP，為1994年11月以來首次加息75BP，符合市場預期。本次會議並未調整縮表計劃。此外，美聯儲依然強調經濟強勁，相比經濟，美聯儲更加關注通脹風險。
預期：下調經濟，上調通脹。大幅下調2022年和2023年經濟預期至1.7％（此前分別為2.8％和2.2％），下調2024年經濟預期至1.9％。將2022-2024年失業率預期小幅上調0.2個百分點、0.4個百分點以及0.5個百分點。大幅上調2022年PCE預期至5.2％，不過分別下調了2023年和2024年PCE預期0.1個百分點。
點陣圖：2024年或開始降息。美聯儲點陣圖顯示，18位成員均預期2022年至少加息12次至3.0％（每次25BP），2022年預期利率中樞由3月時的1.9％大幅上調至3.4％。在此基礎上，2023年還要加息1-2次，利率中樞上調至3.8％；不過，接近8成的成員認為2024年要降息。此外，鮑威爾強調加息75BP的操作不是常態。
滯脹風險在增加。考慮到美國通脹或持續在高位，當前的加息路徑或不足以遏制美國通脹和通脹預期，美聯儲短期內需要更快地收緊貨幣政策。儘管經濟增速略有回落，但失業率還處於歷史低位，經濟增長不是美聯儲的核心矛盾，通脹才是，美聯儲年內加息的步伐大概率不會停止。隨着美聯儲刺激政策逐漸退出，高企的價格勢必也會對經濟增長的量構成打壓，美國出現滯脹的風險也在增加。
1 收緊：如期加息75BP
如期加息75BP。2022年6月15日，美聯儲6月FOMC會議決定加息75BP，上調聯邦基金利率區間至1.50％-1.75％，為1994年11月以來首次加息75BP。此外，上調準備金餘額利率（IORB）至1.65％，上調隔夜逆回購利率（ON RRP）至1.55％，上調主要信貸利率至1.75％，上調隔夜回購利率至1.75％，符合市場預期。
按計劃縮表。本次會議並未調整縮表計劃，聲明指出按照5月發佈的縮表計劃表，繼續減持美國國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券。即繼續被動式縮表，6月開始的前3個月，每月縮減規模上限為475億美元（300億美元國債和175億美元MBS），此後縮表規模上限為950億美元（600億美元國債和350億美元MBS）。
2 預期：下調經濟，上調通脹
強調經濟和就業強勁。與上一次會議聲明相比，美聯儲認為整體經濟活動在一季度略有下降後出現回升；最近幾個月就業增長強勁，失業率保持在低位。此外，刪除了“俄烏地緣風險對美國經濟的影響非常不確定”的表述。
此外，美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會中指出，美國經濟非常強勁，有能力應對緊縮政策；看到經濟有所放緩，但仍處於健康的增長水平；消費者正在消費，沒有跡象表明經濟出現更大範圍的放緩。
下調今年經濟預期。大幅下調2022年和2023年經濟預期至1.7％（此前分別為2.8％和2.2％），下調2024年經濟預期至1.9％，不過長期經濟預期維持在1.8％不變。
小幅上調失業率預期。將2022-2024年失業率預期分別上調至3.7％、3.9％和4.1％，分別上調0.2個百分點、0.4個百分點以及0.5個百分點。不過，長期失業率預期仍維持在4.0％不變。
通脹壓力大，且更加廣泛。美聯儲聲明重申通貨膨脹仍然居高不下，反映了與疫情、更高的能源價格和更廣泛的價格壓力有關的供需不平衡。並強調俄烏地緣風險和相關事件對通貨膨脹產生額外的上行壓力。
僅大幅上調2022年通脹預期。大幅上調2022年PCE預期至5.2％，較之前上調0.9個百分點；不過分別下調了2023年和2024年PCE預期0.1個百分點。此外，長期通脹預期保持在2.0％不變，核心PCE預期也基本變化不大。這表明，美聯儲對於未來通脹回落仍保有信心。
3 預期：下調經濟，上調通脹
近2年加息預期大幅上調。美聯儲點陣圖顯示，18位成員均預期2022年至少加息12次至3.0％（每次25BP），而3月時僅有1位成員認為要加息到3.0％。其中，超過7成的成員認為要加息13次，接近3成的成員認為要加息14次。2022年預期利率中樞由3月時的1.9％大幅上調至3.4％。
在2022年加息13次的基礎上，接近9成的成員認為2023年還要加息1次；5成的成員認為還要加息2次；接近3成的成員認為要加息3次。2023年預期利率中樞由3月時的2.8％大幅上調至3.8％。不過，有1位成員認為不加息，1位成員認為要降息。
在2023年加息到3.5％的基礎上，接近8成的成員認為2024年要降息；超過3成的成員認為降息不止1次。2024年預期利率中樞為2.5％，與3月時相差不大。
此外，美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會中指出，預計加息75BP的操作不是常態，加息節奏取決於未來數據，未來會議可能會加息50BP或75BP。希望在年底前將利率維持在3％-3.5％的緊縮性水平。
根據CME“美聯儲觀察”顯示，截至6月16日，市場預期7月加息75BP的概率接近8成；9月加息50BP的概率超過8成。
4 滯脹風險在增加
美國通脹將持續在高位。一是，服務通脹持續上行，與疫情緩解後消費向服務轉移有關；二是，商品通脹下行太慢，與新冠引起的全球供應鏈破壞仍未緩解有關；三是，地緣風險持續和天氣乾旱，能源和食品持續干擾通脹走勢；四是，勞動力市場依然緊張。因此，我們預計當前的加息路徑或不足以遏制美國通脹和通脹預期，美聯儲短期內需要更快地收緊貨幣政策。儘管經濟增速略有回落，但失業率還處於歷史低位，經濟增長不是美聯儲的核心矛盾，通脹才是，美聯儲年內加息的步伐大概率不會停止。
此外，隨着美聯儲刺激政策逐漸退出，高企的價格勢必也會對經濟增長的量構成打壓，美國出現滯脹的風險也在增加。
在通脹偏高、加息繼續的情況下，美國國債利率大概率會繼續上行。在主要經濟體中，美國經濟增長要好於其它，美元指數維持強勢。美聯儲的貨幣政策會影響到全球的流動性，新興貨幣仍會面臨貶值壓力，貨幣政策空間受限。
本文源自金融界