編者按：
基金，作為A股市場的重要投資力量，正發揮着舉足輕重的作用。近年來監管不遺餘力深化改革、優化制度供給，為基金行業創造更好的發展生態。雙向開放加速推進，專業機構參與熱情提升，A股市場投資者結構出現邊際改善，機構的影響力逐漸凸顯。站在牛年新起點，基金有望繼續成為資管行業的“排頭兵”，為國內資管高質量發展貢獻力量。
與此同時，基金“抱團”、“爆款”扎堆成為行業逃不開的話題，高估值下“慢牛”是否可期？牛年如何選“牛基”？券商中國廣邀基金人士暢談己見，為上述話題呈現多重視角。
進入2021年，市場風格的極端令人矚目。截至2月5日，上證綜指微漲0.67%滬深300上漲5.22%，創業板指上漲7.67%，但是代表中小市值股票的中證1000下跌9.05%。從個股的角度來看，分化更加鮮明，2021年以來，兩市個股漲幅中位數為-11.4%，漲幅超過10%個股407只，3088只個股收跌，其中2143只跌幅超10%，823只跌幅超20%。所以很多人感嘆“股災的牛市”。
我們認為在資本市場制度不斷完善、註冊制逐步推行、退市常態化的背景下，股票分化將是長期趨勢，優質的好公司溢價也會持續存在。但是這並不意味着抱團是唯一選擇，好股票也不會侷限在某些固定的行業中。我們在2021年新一輪經濟週期擴張的背景下，重點關注高資產壁壘的公司。
好股票並不侷限在某些固定的行業中
隨着資本市場制度不斷完善、註冊制和常態化的退市制度逐步推行，市場化的發行、定價和淘汰制度將會使得股票分化成為長期趨勢。相比國外發達國家經驗來看，國內資金向頭部公司集中的進程也許遠沒有結束，目前A股市值後50%的公司成交額佔比已從2016年的33%持續下降至2020年的19%。對比美、日、韓、香港等成熟市場仍有較大的下降空間，其市值後50%的公司成交額僅分別佔2%、4%、3%和1%。
我們也認同隨着中國經濟從高速增長進入中低速增長階段，大部分行業的發展格局逐步從增量走向存量，那麼相對來講頭部公司的競爭優勢會更加明顯，頭部公司跑贏市場很可能是市場的常態。但這裏並不是説小市值公司完全沒有未來了，只是相較於過去完全“以小為美”的時代，只有真正有成長性、內生增長動力較強的公司才能更大概率脱穎而出。
但是，與當下市場非常關注“抱團股”不同的是，我們並不認為好的股票只侷限在某些固定的行業中。中國宏觀經濟已經發生了很大的變化，經過漫長的10年出清，各行各業供給端已經被壓實，隨着需求端的復甦，絕大部分行業頭部公司經營情況都將會率先並持續好轉，那麼這類公司將會充分享受行業集中度提升帶來的超額收益。
這種背景下抱團個別行業的公司並非唯一選擇，各個行業的優質頭部公司的投資價值都將會持續凸顯。所以與其過度關注“抱團”，不如把精力放在如何挑選出價格既合理，公司質地又優質的好股票上。在挑選投資標的上，我們比較關注企業未來2-3年的盈利情況，注重公司的性價比。
2021年經濟新週期啓動，關注高資產壁壘公司
2021年，中國經濟正面臨逐步擴大的產能缺口，它來自於供給端長達十年的、漫長而徹底的出清，以及需求端的持續復甦，這或將帶來新一輪超預期的經濟擴張週期，成為經濟進一步上行的強大動力。反射到上市公司層面，2021年利潤和ROE增長都有望創下近10年最好水平，迎來長期拐點的確認。
這種背景下，我們將會重點關注高資產壁壘的公司，換句話來説就是供給剛性顯著，這類核心經營資產的新增供給形成需要較長時間。在供給出清的大環境中，行業的新進入者在短期內難以模仿和複製，因此擁有高資產壁壘的企業能夠形成更強的競爭力、或是佔據更強勢的產業地位，擁有更強的議價能力。所以隨着經濟景氣度上升，這一類公司將更加充分地受益於經濟回暖，需求的改善將體現為企業盈利的強勁增長或持久景氣。
（文章來源：券商中國）