作者：閆炎
金融界網2月20日消息“就地過年”帶動下，眾多醫美概念股在節前經歷了一波上漲。其中，行業龍頭愛美客(行情300896,診股)在年報發佈後衝破千元大關，成為A股市場繼貴州茅台(行情600519,診股)、石頭科技(行情688169,診股)之後的第三隻千元股。節後兩個交易日，一手創新藥一手醫美的加持下，華東醫藥(行情000963,診股)接連上漲，收穫五連陽，在整體回調的醫藥板塊中顯得頗為亮眼。
年初至今，愛美客、昊海生科(行情688366,診股)、華熙生物(行情688363,診股)分別上漲73%、35%、31%，華韓整形（新三板掛牌）自2月9日復牌以來4個交易日累計上漲近55%。
醫美概念為何如此火熱？顏值經濟時代，醫美賽道成投資新風口？
醫美行業市場空間
德勤研究顯示，隨着中國經濟水平的提高、技術手段的多樣化以及人們對於醫美更加開放的態度，中國醫美行業在2015-2019之間維持了29%的高速增長，顯著高於世界平均水平的8%。2020年中國醫美市場規模預計為1975億；受到新冠疫情影響，2020年行業增速有所放緩，但後期會逐步回暖，增速上升到2023年的18%。未來，隨着監管趨嚴以及生態圈各參與方的逐步成熟，行業將逐步進入有序發展狀態，終端的醫美需求還將持續拉動行業保持約為15%的快速增長。
中國醫美行業市場規模（單位：億元人民幣）
來源：Frost &； Sullivan，德勤研究與分析
醫美行業正處於快速擴容期，滲透率有望進一步提升，具有低風險、恢復速度快特點的非手術類“輕醫美”被普遍看好。
安信證券認為，中國的醫療美容服務滲透率仍然很低，未來發展仍具備想象空間。市場持續增長動力來自於龐大的用户基數、高復購率以及客單價提升。從需求角度，“輕醫美”份額將持續提升，新賽道湧現新機會。
東莞證券認為，中國大陸地區醫美滲透率有巨大提升空間。中國醫美行業正快速發展，輕醫美火熱程度穩超傳統整形醫美，行業增長的驅動因素主要為當代年輕人的抗老熱情以及對醫美觀念的良性轉變。中國人均GDP水平維持高增長，消費升級支撐醫美行業擴張。
東吳證券(行情601555,診股)認為，醫美產品供給迭代升級，低線城市與90後人羣消費增長促進滲透率提升，醫美消費復購習慣促進市場擴容。未來5-10年將是醫美賽道發展的黃金時期。
醫美產業鏈
醫美產業涵蓋多個環節。從產業鏈構成來看，主要參與者包括上游藥品、耗材、器械供應商以及醫學院校等人才供應者，中游主要是醫美服務機構，下游獲客渠道包括媒體廣告、地推宣傳等傳統渠道，以及線上垂直及綜合醫美平台等新興渠道，如美股上市公司新氧。此外，還包括衞健委、藥監局、商務部等監管機構，培訓機構、第三方支付、保險等支持機構，以及廣大醫美消費者。
醫美產業鏈各個環節的附加值不同。其中，藥械供應是附加值最高的環節，且牌照是企業的壁壘。醫美服務機構毛利率普遍較高，但獲客營銷、藥品耗材等成本較高，淨利率普遍較低，盈利困難是其核心問題。
來源：德勤研究與分析
A股相關上市公司
A股上市公司中，醫美產業鏈上游藥械供應商包括愛美客、華熙生物、昊海生科等，華東醫藥近期公告收購西班牙醫美器械科技公司HighTech進一步佈局醫美業務，醫療服務機構包括新三板掛牌企業華韓整形等，下面概要分析。
愛美客
愛美客主要提供醫用軟組織修復材料，主要產品包括Ⅲ類醫療器械繫列注射用透明質酸鈉產品、面部埋植線產品等。主要產品獲得醫美Ⅲ類醫療器械認證，是其差異化競爭壁壘。
近期公佈的年報數據顯示，2020年愛美客實現總營收7.09億元，同比增長27.18%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤4.40億元，同比增長43.93%。統計顯示，其營收近3年複合增長率約47%，歸母淨利近3年複合增長率約75%。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
玻尿酸注射針劑是愛美客的主要收入來源，包括愛芙萊、嗨體、寶尼達、逸美、愛美飛、緊戀等，毛利率水平較高。2017年-2020年，愛美客整體毛利率在80%以上，淨利率由34.49%增長至61.10%。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
研發方面，2017年-2020年，愛美客研發費用分別為0.28億元、0.34億元、0.49億元、0.62億元，研發費用率分別約為12.6%、10.6%、8.8%、8.7%。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
華熙生物
華熙生物，全球透明質酸（玻尿酸）龍頭，透明質酸原料銷量全球領先，2012年開始向下遊終端產品拓展，目前業務涵蓋上游透明質酸原料、醫療終端產品和功能性護膚品的三大板塊，主要產品包括“潤百顏”注射用修飾透明質酸鈉凝膠、“海力達”玻璃酸鈉注射液、“潤百顏”蜂巢玻尿酸次拋等，擁有“潤百顏”、“BM肌活”、“米蓓爾”、“潤月雅”、“誇迪”、“德瑪潤”、“潤熙禾”等多個品牌。
2019年，華熙生物總營收18.86億元，同比增長49.28%，歸母淨利5.86億元，同比增長38.16%。2020年前三季度，華熙生物實現總營收15.96億元，同比增長23.96%，實現歸母淨利4.38億元，同比增長5.12%。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
利潤率方面，2017年-2019年，華熙生物毛利率在70%以上，淨利率在25%以上。2020年前三季度，毛利率和淨利率分別為80.88%和27.38%。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
研發方面，2017年-2019年華熙生物研發費用分別為0.26億元、0.53億元、0.94億元，研發費用率分別約為3.2%、4.2%、5%。2020年前三季度，華熙生物研發費用為0.96億元，研發費用率約6%。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
昊海生科
昊海生科主要圍繞醫用透明質酸鈉/玻璃酸鈉和醫用幾丁糖材料的特性，研製應用於眼科、整形美容與創面護理、骨科和防粘連及止血四大治療領域的眼科粘彈劑、玻尿酸、骨關節腔粘彈補充劑、手術防粘連劑系列產品，其中整形美容領域現有“海薇”、“姣蘭”兩款玻尿酸產品。
年報數據顯示，2019年昊海生科總營收16.04億元，同比增長2.94%，歸母淨利3.71億元，同比下降10.56%。2020年前三季度，昊海生科實現總營收8.92億元，同比下降22.06%，實現歸母淨利1.13億元，同比下降55.13%。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
利潤率方面，2017年-2019年昊海生科毛利率在70%以上，淨利率在20%以上。2020年前三季度，昊海生科毛利率為76.76%，淨利率為11.48%。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
研發方面，2017年-2019年，昊海生科研發費用分別為0.76億元、0.95億元、1.16億元，研發費用率分別約為5.6%、6.1%、7.2%。2020年前三季度，昊海生科研發費用為0.84億元，研發費用率為9.4%。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
華東醫藥
華東醫藥為工商業一體化發展的老牌醫藥企業，於2018年完成對Sinclair公司的收購，正式進軍醫美領域。Sinclair總部位於英國，主要銷售注射用長效微球、玻尿酸以及面部提拉埋線等產品。2020年上半年，華東醫藥國際醫美業務實現營收1.31億元，佔當期營收比重約為0.76%，佔比並不高。
2月17日，華東醫藥發佈公告稱，通過全資子公司英國Sinclair以6500萬歐元股權對價款及最高不超過2000萬歐元銷售里程碑付款，收購西班牙能量源型醫美器械公司HighTech 100%股權。根據公告，HighTech是一家聚焦非侵入性EBD（能量源型）醫美設備的國際化科技公司，業務覆蓋身體塑形和皮膚修復兩大醫美領域，主要產品包括冷凍溶脂及激光脱毛等。此次收購，是華東醫藥在醫美領域的又一重要佈局。
華韓整形
華韓整形是一家整形美容醫療服務提供商，2013年11月在新三板掛牌，下屬醫院包括南醫大友誼整形醫院、四川悦好美容醫院、北京華韓美容醫院、長沙華韓華美美容醫院等。
據年報披露，2020年華韓整形實現總營收8.88億元，同比增長10.43%，實現歸母淨利1.08億元，同比增長47.04%。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
利潤率方面，華韓整形毛利率相對較高，在50%以上，行業獲客、藥品耗材等成本相對較高。2017年-2020年，華韓整形淨利率分別為4.90%、0.52%、10.32%、13.49%。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
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