央媽的愛，不會缺席。
9月15日，央行按慣例開展每月一次的中期借貸便利（MLF）操作。儘管此次MLF利率如期保持不變，但投放規模超預期。當天央行開展1年期MLF6000億元，考慮到9月17日有2000億MLF到期，央行此次是超額續作MLF，情況與上個月相似。
受央行超額續作MLF和統計局當天公佈的8月主要宏觀數據好於預期影響，國債期貨午盤全線明顯上漲。銀行間現券收益率明顯下行，10年期國債活躍券200006收益率下行1.99bp報3.13%，5年期國債活躍券200005收益率下行5bp報2.97%。
在經歷了上半年貨幣政策總量寬鬆帶動市場利率持續下行後，近期貨幣政策邊際調整，市場利率上行較快，目前已基本圍繞政策利率上下波動，加之結構性存款嚴監管的推進，銀行負債端壓力不斷加大，作為結構性存款的替代品種，近期銀行同業存單發行“量價齊升”，央行連續兩個月超額續作MLF，旨在緩解銀行緊張的中長期流動性需求。
實際上，在前段時間資金利率從低位快速上行時，市場一度擔心貨幣政策將轉向收緊。但從近兩個月央行頻繁的公開市場逆回購操作，以及MLF超額續作的情況看，儘管下半年貨幣政策難再現降準降息等傳統的總量寬鬆政策，但央行會通過公開市場操作及時補充市場所需的流動性，將資金利率維持在合意水平。貨幣政策實則是從前期應急狀態下的總量寬鬆，迴歸常態化的穩健。
不少分析預計，年內全面降準降息概率較低，9-10月地方債發行規模依然較大，對市場流動性的“抽水”效應明顯，央行仍會通過逆回購、MLF的方式為市場提供適宜的資金支持。
MLF超額續作緩解銀行體系中長期資金緊張需求
近期市場短期利率和中長期利率走勢出現分化，突出表現在DR007等短期利率在經歷了前期等上行後步入穩定，圍繞政策利率上下波動；但同業存單出現明顯的“量價齊升，凸顯出銀行中長期資金需求的緊張。
“目前1年期同業存單利率已突破1年期MLF利率，上行至3%以上。這反映出，當前銀行間市場資金面在期限上存在分層現象，即銀行並不缺短期資金，而缺穩定的中長期資金。”光大證券首席銀行業分析師王一峯表示，造成這種現象出現的原因，一方面與結構性存款壓降和股市對一般性存款的分流有關，造成銀行負債端的穩定性下降，流動性管理壓力加大，對中長期穩定資金的需求較為旺盛。另一方面，央行連續暫停降準操作，通過“逆回購＋MLF”模式投放基礎貨幣，在政府債券持續發力影響下，銀行體系超儲率不斷下滑，資金面邊際收斂。
方正證券首席經濟學家顏色也表示，最近中長期資金緊缺的主要原因是銀行結構性存款規模大幅減少(尤其是股份制銀行與城商行)，以及財政投放不夠及時。我們預計今年9-12月份仍有3萬億的結構性存款的壓降空間，所以在同業存單利率超過MLF利率的背景下，MLF吸引力度已經在增加。
面對銀行中長期資金的旺盛需求，央行已連續兩個月超額續作MLF，8月淨增量1500億，本月淨增量4000億，進一步加碼。東方金誠首席宏觀研究員王青表示，MLF連續兩個月增量續作可能意味着市場中長期流動性進一步收緊過程有望緩解。本次MLF增量續作，表明央行有意遏制存單利率持續上行的勢頭，控制其對MLF利率的偏離度。值得注意的是，結構性存款壓降並不代表銀行整體資金來源出現大幅萎縮，而更多的是結構性存款資金在不同銀行、不同金融機構之間的轉移、騰挪，資金總量並沒有發生大的變化 。因此，一旦這類資金逐步騰挪到位，同業存單利率也將隨之穩定下來，甚至會有所下降，在這一過程中，央行會優先選擇通過MLF操作，階段性地向銀行體系注入中長期流動性，緩解銀行中長期流動性緊張局面，而非實施降準，永久性地擴大銀行總體的中長期流動性水平。
貨幣政策迴歸常態化穩健
隨着9月MLF利率保持不變，本月LPR報價也將大概率保持不變。不少分析認為，年內再度降準降息的概率較低。
“我們認為年內不存在調升政策性利率或者準備金率的可能，央行也沒有意圖主動引導市場利率或者債券收益率上行。常態化貨幣政策並不意味着貨幣政策進一步收緊。”顏色稱，貨幣政策不會因為經濟恢復而走向降準降息的反面，而是以穩為主。一方面，這體現在利率的常態化，政策性利率將保持相對穩定，市場利率圍繞政策性利率波動；另一方面，貨幣政策不會大水漫灌，年底之前基本已經不存在降準降息的可能性，緩解長期流動性緊張，央行的主要手段是超量續作MLF，並伴隨常規化的、以逆回購為主要形式的短期流動性調節。
光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，在過去的一個多月以來，央行一直在穩定利率水平，貨幣政策的基調是“穩”，而不是市場普遍認為的“緊”或是“緊平衡”。
張旭進一步解釋，8月份DR007的波動率為0.08，明顯低於5月的0.29。9月以來同樣有大量的政府債券發行繳款，但DR007的波動率進一步下降至0.05。從DR007運行的中樞上看也是如此。5月末，DR007的中樞較4月末上移了40個基點；而8月至目前，該中樞值沒有太大的變化。在DR007、1年期國債收益率等資金利率階段性穩定之後，10年期國債等中長期品種的利率也會趨於穩定。從配置的角度看，當前10年期國債的價值明顯高於二季初那段時間。
來源：證券時報網