太平洋：給予玉馬遮陽買入評級，目標價位29.82元

2022-02-25太平洋證券股份有限公司丁士濤對玉馬遮陽進行研究併發布了研究報告《乘行業東風，布產能擴張》，本報告對玉馬遮陽給出買入評級，認為其目標價位為29.82元，當前股價為27.04元，預期上漲幅度為10.28%。

玉馬遮陽(300993)

疫情下逆勢趕超，募投項目投產在即。公司是國內功能遮陽龍頭，實際控制人為孫承志先生，現任中國建築遮陽協會副會長、曾榮獲建築遮陽終身成就獎，核心團隊通過員工持股平台持有股權。2017-2020年公司收入複合增速15%、利潤複合增速28%，疫情下逆勢反超，業績位列可比公司首位。2021年6月公司產能3200萬平米，隨着募投項目2022-2023年陸續投產，產能將新增1960萬平米。

海外需求旺盛，國內滲透率有望提升。功能性遮陽產品性能優於布藝窗簾，歐洲遮陽產業市場規模500億歐元，功能性遮陽產品滲透率超過70%，產品進入建材賣場，具有C端屬性。國內遮陽產業市場規模6312億元，滲透率僅3%。中國建築遮陽協會預計，2019-2025年國內功能性遮陽行業複合增速17%，2025年滲透率有望達到4.3%。

壓力測試下，業績表現優異。2021年公司提價兩次應對原材料漲價，前三季度毛利率較2020年全年僅下滑2.45個百分點。由於公司高端產品佔比高和大客户優勢，2021年前三季度淨利率28.51%，較2020年全年增加0.45個百分點。在成本增加、海運費大漲、人民幣升值的壓力下，2021年公司前三季度收入同比增長45%、淨利潤同比增長46%，業績表現優異。

投資建議與估值：預計公司2021-2023年EPS1.09/1.49/2.01元，對應PE24/18/13倍。公司業務以出口為主，業績表現和盈利能力優於可比公司，應存在估值溢價，給予公司2022年20倍估值。採用市盈率相對估值法，按照2022年EPS1.49元計算，給予未來6-12個月29.82元的目標價。首次覆蓋給予“買入”評級。

風險因素：原材料成本上漲；人民幣升值；海運運力緊張；疫情加劇；限售股解禁。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為32.37。證券之星估值分析工具顯示，玉馬遮陽（300993）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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