意料之外，情理之中。南極電商日前發佈財報，2020年實現營業收入41.72億元，同比增長6.78%；淨利潤11.88億元，同比減少1.5%。
這是公司2015年上市以來，首次出現業績下滑。同時，體現公司核心競爭力的關鍵指標——品牌授權及綜合服務業務的貨幣化率，則大幅減少至3.3%，為2017年以來首次低於4%，經營拐點隱隱若現。
透析南極電商財報，可知業績下滑的主因在去年四季度，營收增長11.11%達14億元，淨利潤卻下降22.84%——相比2019年第四季度約38%的淨利增幅而言，可謂變臉。
更令人擔憂的是現金流，公司年末應收帳款大增42.66%，遠超2019年增幅。一個細節是，公司改變了應收賬款明細披露，分為“組合1”及“組合2”來分類，未參照2018年、2019年按照“公司本部（不含保理業務）”“保理業務”以及“時間互聯”三項進行詳細披露。
去年下半年，市場對南極電商是否涉嫌財務造假屢有質疑，而今日其四季度業績意外不及預期，更引人遐想。今年以來，公司已兩次拋出回購方案，截至3月31日的回購金額累計達到7.67億元，但浮虧達到近7000萬元，足見投資者信心遠未穩定。
四季度業績逆轉 全年增收不增利
分季度來看，在傳統的電商銷售旺季的第四季度，南極電商營收同比增長11.11%達14億元，淨利潤同比下降22.84%，僅為4.66億元。相比2019年第四季度約38%的淨利潤增幅，經營情況之異常，令人擔憂。
回顧2020年第三季度，得益於品牌綜合服務業務收入及經銷商品牌授權收入大幅增加，南極電商營業收入同比增長63.40%達到8.24億元，營業利潤同比增加41.94%達到1.32億元，淨利潤增幅也達到36.01%，維持了穩定的業績增長。即使是在疫情影響最嚴重的第一季度，公司淨利潤也實現了5.28%的同比增速。
從毛利率指標來看，公司2020年“品牌綜合服務業務”以及“移動互聯網媒體投放平台業務”的毛利率分別下降了0.10%和2.58%。
與業績反轉相對應的是，2020年，南極電商在各電商渠道可統計的GMV（Gross Merchandise Volume，成交金額）達402.09億元，同比增長31.58%，同期公司主營的品牌授權及綜合服務業務收入合計為13.27億元。
由此計算，市場最為關心的，南極電商品牌授權及綜合服務業務的貨幣化率（即單位銷售額下，南極電商能獲取的收入）減少至3.30%，為2017年以來首次低於4%。
對此，公司在投資者調研紀要中給予的解釋是：“同行業中，與國內外主要的頭部企業相比，我們的貨幣化率是有競爭力甚至偏低的”，公司稱：“長期看，我們相信GMV和貨幣化率都能保持比較良好的匹配和增長。但是在這個過程中，我們會兼顧客户的利益，不過度要求他們在短期內提供收入指標、貨幣化率指標，希望大家有比較舒適的環境。”
電商生態已變 應收賬款增四成
如今，抖音、快手、以及拼多多為代表的社交電商模式增長迅猛，而在嚴禁“二選一”等反壟斷監管之下，阿里的電商平台策略也在變化。
分渠道來看南極電商的GMV分佈，佔比最大的阿里平台的增速放緩，已成為投資者關心的焦點。在公司披露的投資者調研記錄中，阿里政策變化對公司的影響被多次提及，而“精細經營”已經成為公司在阿里渠道的運營“關鍵詞”。
但從2020年財報來看，公司的現金流情況更令人擔憂。2020年，南極電商經營性現金流淨額為9.56億元，同比2019年的10.78億元減少了23.79%。
現金流捉襟見肘背後，截至2020年12月31日，公司應收帳款合計達到11.27億元，相比去年同期的7.90億元增加了約42.66%。而2019年全年，公司的應收賬款增加額度僅為6000萬元，遠低於2020年新增的3.37億元。
一個細節是，2020年末，公司將應收賬款披露明細，變更為“組合1：除保理業務以外產生的應收賬款”以及“組合2：保理業務產生的應收賬款”來分類披露；而未參照2018年、2019年按照“公司本部（不含保理業務）”“保理業務”以及“時間互聯”三項進行分類來進行披露。
記者查閲其後投資者調研紀要，其中被投資者問及後，公司才進一步透露2020 年末本部主營業務應收賬款為8.55 億元，時間互聯應收賬款為2.51億元。
照此計算，2020年南極電商僅“本部主營業務”一項應收賬款的金額就超過了2019年公司的應收賬款總額。
對於應收賬款問題，公司在接受投資者調研時坦言：一是採取更嚴格的管理制度，計提超標準；此外，和客户合作週期較長、友好的，不排除個別壞賬，但都在統計和能接受的範圍中。公司有信心使應收賬款在未來保持更健康的狀態。
回購已浮虧近7000萬元
去年下半年，一篇質疑“某電商”財務造假的研報流出，因其所指業務模式、財務數據等細節的相似，被市場普遍解讀為南極電商，公司股價隨即大跌，併成為輿論關注焦點。
2021年1月，證監會表示，已將南極電商的股票交易納入重點監控範圍，督促公司發佈了澄清公告，回應市場質疑，同時也要求年審會計師對南極電商2020年度財務報告進行重點審計。
面對捲土重來的“造假傳言”，公司緊急發佈回購方案。其中，首批約7.00億元回購已於今年1月25日完成，累計回購近7249.24萬股，佔公司總股本的2.95%。緊接着1月28日，公司再拋出不超過5億元的新回購方案。截至3月31日，公司又回購了約711.07萬股公司股份，佔公司目前總股本的0.29%，成交金額6716.03萬元。按照最新收盤價（4月21日）8.76元/股計算，兩次回購公司已浮虧近7000萬元。
儘管“護盤之心”迫切，但南極電商的股價和投資者信心似乎仍未穩定。回購方案發布至今，公司股票最高觸及12.03元/股，但隨後又下跌至9元/股上下波動。（温婷）
編輯/田野