2021-10-29中泰證券股份有限公司孫穎,聶磊對蘇博特進行研究併發布了研究報告《業績略好於預期，加速成長為平台型企業》，本報告對蘇博特給出買入評級，當前股價為17.28元。
蘇博特(603916)
投資要點
受益功能性材料拉動，業績略好於預期
報告期內公司實現收入/歸母淨利潤32.3/3.7億，YoY+31.9%/21.5%；其中Q3單季度實現收入/歸母淨利潤11.9/1.5億，YoY+16.3%/11.4%。Q3歸母淨利潤落在三季報預告中值偏上區間，略好於預期，我們判斷主要受益於功能性材料高增拉動。
銷量保持高增，調價順利有望傳導成本壓力根據公司公告，公司減水劑/功能性材料在報告期內實現收入22.9/4.0億，YoY+26.8%/46.6%；其中Q3單季度實現收入8.4/1.8億，YoY+9.8%/51.9%。Q3減水劑/功能性材料銷量42.1/9.8萬噸，YoY+17.6%/124.7%。在地產新開工增速放緩/9月中下旬部分地區限電限產的影響下，Q3收入/銷量仍保持較快增長，難能可貴。其中功能性材料收入/銷量在外加劑業務中佔比進一步提升至21Q3末的15%/19%，公司邁向外加劑平台型企業進程加快。受20H2降價影響，報告期內減水劑/功能性材料噸均價分別為2018/1777元，YoY-8.6%/-6.7%。受原材料環氧乙烷價格大幅上漲影響，9月27日公司發佈提價函，從9月27日開始成品上調200元/噸，母液上調1000元/噸。我們預計公司調價推進順利，產品均價有望提升，且成本端壓力有望順利傳導。
盈利能力小幅下滑，現金流有所好轉
由於運費重分類至成本，毛利率無可比性，考慮到產品均價下降/成本有所提升，我們判斷可比口徑下公司毛利率仍有下滑。報告期內公司淨利率12.7%，同比下滑0.9pct，其中Q3單季度淨利率13.9%，同比下滑0.8pct，環比提升1.8pct。我們判斷Q3淨利率環比提升，主要由於Q3原材料成本環比有所下降，根據wind，Q2/Q3環氧乙烷均價分別為7727/7508元。報告期內經營性現金流淨額1.1億，YoY-60%，其中Q3單季度經營性現金流淨額2.4億，環比Q2增加4.3億，我們判斷一是由於H1收到的商票進入到結算期，公司收到現金增加；二是由於公司檢測業務保持較好增長，而檢測業務現金流較好，帶動公司整體現金流向好。
加快打造平台型企業，業務多元化協同發展
對於減水劑板塊，預計江門基地有望於22年投產，屆時公司可完善華南地區佈局，實現全面覆蓋，市佔率有望進一步提升。對於功能性材料板塊，公司不斷孵化新型功能性材料，通過供給創造需求，實現持續高增長，有望加速成長為平台型企業。公司也積極佈局防水卷材，推動公司“剛性防水”向“柔性防水”延伸，實現多元化業務協同發發展，提升整體競爭力。
投資建議：我們略微下調21-23年歸母淨利潤至5.4/7.1/9.0億（原21-23年歸母淨利潤預測為5.7/7.5/9.5億），一是考慮到受限電限產影響，公司銷量增速有所放緩，調減銷量假設；二是考慮到原材料環氧乙烷大幅上漲，調增原材料成本假設。調整後盈利預測對應當前股價PE為13/10/8倍。考慮到公司不斷完善全國性佈局，加速成長為平台型企業，維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預期；行業競爭加劇導致價格下滑；原材料價格大幅上漲。
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為32.7；證券之星估值分析工具顯示，蘇博特（603916）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。