2021-11-04天風證券股份有限公司楊松對智飛生物進行研究併發布了研究報告《業績維持高增長，新冠疫苗顯著貢獻業績》，本報告對智飛生物給出買入評級，當前股價為133.5元。
智飛生物(300122)
事件
公司發佈2021三季報，2021Q1~Q3公司實現營業收入218.29億元，同比增長97.55%，歸母淨利潤84.04億元，同比增長239.05%，扣非歸母淨利潤84.18億元，同比增長239.06%。2021Q3單季度實現營業收入86.57億元，同比增長113.44%，歸母淨利潤29.13億元，同比增長199.06%，扣非歸母淨利潤29.15億元，同比增長200.59%。
新冠疫苗開始貢獻業績，疫苗出口可期，非新冠疫苗產品恢復增長
公司新冠疫苗2021年3月在中國獲批緊急使用，並且分別於2021年3月和2021年8月獲批烏茲別克斯坦和印度尼西亞緊急使用。新冠疫苗貢獻業績增加，智飛龍科馬2021H1實現營業收入53.13億元，淨利潤為34.49億元，對應淨利率為64.9%，預計主要為新冠疫苗收入。此外，公司疫苗出口持續推進，根據中國海關總署進出口數據統計，2021年9月人用疫苗出口143.8億元，按產品註冊地劃分，出口前3大省份為北京、安徽、天津，2021年9月安徽出口貨值達4.23億元，環比2021年8月增長127.6%，公司智飛龍科馬位於安徽，預計安徽省的人用疫苗出口主要為智飛生物貢獻。新冠疫苗接種的影響逐步消除，非新冠疫苗品種恢復增長。此外，2021年6月，注射用母牛分枝桿菌獲批增加適應症，可同時用於預防潛伏感染人羣發生肺結核疾病和輔助治療結核病的產品，並能與公司重組結核桿菌融合蛋白（EC）等其他結核矩陣產品形成協同效應，結核病防治的市場空間較大。
後續產品管線豐富，即將進入收穫期
凍幹人用狂犬病疫苗（MRC-5細胞）和四價流感疫苗三期臨牀試驗進行中，15價肺炎結合疫苗三期臨牀試驗進行中；根據公司半年報，公司共有16個產品處於臨牀試驗階段，10個產品處於臨牀前階段，後續產品管線豐富。此外，公司通過參股深信生物佈局mRNA技術，通過智睿投資孵化、培育具有發展前景的治療、預防性生物技術和產品。
盈利預測與估值評級
不考慮新冠疫苗的情況下，我們預計非新冠疫苗業務2021~2023年營業收入為188.23/240.51/296.60億元，同比增長分別為23.92%/27.77%/23.32%；預計歸母淨利潤為45.70/60.47/77.53億元，對應EPS分別為2.86/3.78/4.85元/股；且新冠疫苗為公司帶來業績彈性，維持“買入”評級。
風險提示：研究進度不及預期；疫苗價格波動風險；產品銷售不及預期；接種疫苗不良事件的風險
該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級25家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為227.09；證券之星估值分析工具顯示，智飛生物（300122）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。