國盛證券：給予愛嬰室增持評級，目標價位25.0元

2021-10-30國盛證券有限責任公司杜玥瑩對愛嬰室進行研究併發布了研究報告《門店佈局繼續調整，線上化有所推進》，本報告對愛嬰室給出增持評級，認為其目標價位為25.00元，當前股價為19.98元，預期上漲幅度為25.13%。

愛嬰室(603214)

事件：10月25日，公司發佈三季度報，2021Q1-Q3公司實現營收16.54億元/同比+2.71%，歸母淨利潤3364.91萬元/同比-47.51%，扣非歸母淨利潤433.47萬元/同比-88.96%；其中，2021Q3實現營收5.12億元/同比-0.41%，歸母淨利潤-1316.85萬元，同比-165.84%，扣非歸母淨利潤-2279.11萬元，同比-370.60%。

調整門店佈局，同店有所下降。1）2021年前三季度，公司新開店28家，閉店20家，期末門店數為298家；單三季度開店10家，關店10家，分區域來看，2021Q3上海/浙江/江蘇/福建/重慶/廣東各開店1/3/3/2/1家，上海/浙江/江蘇/福建關店6/2/1/1家，繼續調整門店佈局。2）前三季度同店基本有所下降，2021Q1-Q3實現營收16.54億元/同比+2.71%。3）分品類來看，奶粉類/用品類/棉紡類/食品類/玩具類/車牀類分別實現營收8.21億元/3.45億元/1.52億元/1.33億元/0.57億元/0.06億元，同比+3.09%/-4.14%/+9.85%/+1.49%/-5.00%/-7.10%。

毛利率同比下降，期間費用率有所上升。報告期內，公司毛利率同比-0.1pct至30.65%，其中單三季度來看，分品類毛利率均有所變化，奶粉類/用品類/棉紡類/食品類/玩具類/車牀類-1.7pct/-4.1pct/-9.4pct/+3.0pct/+16.0pct/-3.0pct，玩具毛利率表現較好。2）費用率上，公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別同比+1.3pct/+0.5pct/1.5pct至23.8%/4.4%/1.6%；銷售及管理費用增加主要系新店租金、裝修折舊及社保恢復繳納帶來員工費用上升及同店下降所致，財務費用的增加主要是由於新的租賃準則的使用。

業務順應趨勢轉型，擬收購貝貝熊推動區域互補發展。報告期內，公司圍繞“品牌+全渠道”目標：1）加碼電商業務，2021Q1-Q3線上銷售額佔比達7.3%/同比+52.88%，線上毛利率同比增長6.51pct至19.87%，實現營收毛利雙提升；2）開展異業合作，同時藉助公眾號、小紅書、抖音等新媒體矩陣，引爆時尚生活節展會、愛嬰室育兒百科、第二屆618廚王爭霸賽等話題量，吸引了眾多KOL及明星、品牌方、育兒家庭的積極響應與參與；3）深挖“她經濟”潛在市場，針對年輕父母，特別是年輕時尚的媽媽們，逐步引進了女性需要的日常美妝、護膚及衞生用品等產品等等。同時報告期內，公司擬收購貝貝熊，後者為華中地區母嬰連鎖龍頭，在湖南、湖北、江蘇、江西、四川等地擁有240餘家門店，2020年營收/淨利潤分別為8.86/-0.18億元，有望幫助公司擴大擴張範圍，並在供應鏈、產品、市場拓展領域形成協同效應。

投資建議：公司為口碑、產品組合調整能力、效率優勢突出的母嬰連鎖龍頭。當前處於門店佈局調整期，順應趨勢轉型，盈利能力有所影響。預計2021-2022年歸母淨利潤分別為1.00億元/1.06億元，EPS為0.71、0.75元/股，當前股價對應PE分別為28/26倍，6個月目標價25元，調整公司評級為“增持”。

風險提示：1）疫情嚴重影響消費致使展店長期不及預期；2）上海地區同店長期大幅下滑；3）供應鏈優化不及預期；4）行業競爭嚴重加劇。

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級8家，增持評級8家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為26.35；證券之星估值分析工具顯示，愛嬰室（603214）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。