安信證券：給予東富龍買入評級，目標價位48.57元

2021-10-30安信證券股份有限公司馬帥對東富龍進行研究併發布了研究報告《三季報業績符合預期，多元化佈局持續推進》，本報告對東富龍給出買入評級，認為其目標價位為48.57元，當前股價為41.81元，預期上漲幅度為16.17%。

東富龍(300171)

事件： 公司發佈 2021 年三季報，業績符合預期。 2021 年前三季度，公司實現營收 28.82 億元，同比增長 54.61%；歸母淨利潤 5.58 億元，同比增長 93.69%；報告期內，公司非經常性損益為 4758 萬元（主要為投資收益與政府補助），因此公司實現扣非歸母淨利潤 5.11 億元，同比增長 113.83%；經營活動產生的現金流量淨額為 9.62 億元，同比增長 90.24%。單 Q3 來看，公司實現營業收入 10.73 億元/+58.83%；歸母淨利潤 2.18 億元/+87.69%；扣非歸母淨利潤 2.04 億元/+98.55%。

報告期內公司利潤端受股權激勵費用攤銷影響顯著，經調整後同比增長達 110%+。 2021年前三季度公司共攤銷股權激勵費用6183萬元，其中單三季度攤銷金額為 2854 萬元。若剔除其影響， 2021 年前三季度，公司實現歸母淨利潤 6.20 億元/+115%；扣非歸母淨利潤 5.72 億元/+140%；單三季度，公司實現歸母淨利潤 2.46 億元/+112%；扣非歸母淨利潤 2.33 億元/+126%。

公司毛利率與淨利率同比顯著提升。 2021 年前三季度，公司實現毛利率 45.56%/+7.82pcts，淨利率 21.09%/+4.83pcts，銷售費用率4.47%/-0.85pcts ； 管 理 費 用 率 9.9%/-0.45pcts ； 研 發 費 用 率5.77%/+0.67pcts；財務費用率-0.09%/-0.04pcts。單 Q3 來看，公司實現毛利率 46.31%/+6.81pcts，淨利率 20.99%/+3.42pcts，銷售費用率 4.29%/-0.65pcts；管理費用率 10.53%/+0.31pcts；研發費用率6.27%/+1.75pcts；財務費用率 0.01%/-0.31pcts。若剔除股權激勵費用攤銷的影響，前三季度淨利率 23.23%/+7.0pcts， Q3 淨利率23.65%/+6.1pcts。

產品多元化佈局成效顯現，國產替代疊加海外擴張推動長期發展。

公司多元化佈局成效顯現，已經從一家凍幹機龍頭企業成功轉型為“製藥+食品+細胞治療”三大領域綜合性裝備服務商，其中製藥裝備產品涵蓋從原料藥設備（化學藥合成、中藥提取、生物原液）到製劑設備（注射劑、口服固體制劑），實現多點開花。我們認為公司未來長期發展將顯著受益於： 1）在國內市場實現國產替代。過去國內製藥裝備市場主要為進口產品佔據，但在疫情期間海外企業的響應速度明顯受限，無法滿足國內藥企快速擴大產能的需求，因此國產設備市佔率得到較大提升。公司作為本土製藥裝備龍頭，有望憑藉良好的產品、服務質量以及較低的價格在這一輪國產替代浪潮中繼續佔據鰲頭。 2）在海外市場保持穩步擴張。公司長期堅持國際化戰略，過去五年海外收入佔比保持在 20-25%之間。之前公司海外收入主要來自亞洲地區， 2019 年佔總收入比例達 15.38%， 2020 年以疫情為契機，以疫苗製備為切入點，公司快速打開了歐洲等發達國家市場，歐洲地區收入佔比達到10.86%。隨着在美國、意大利等國家子公司和代表處的設立，公司有望進一步佈局歐美高端市場，促進海外業務收入的持續增長。

投資建議： 買入-A 投資評級， 6 個月目標價 48.57 元。我們預計公司 2021 年-2023 年的收入增速分別為 43.3%、 23.2%、 20.9%，淨利潤增速分別為 64.6%、 23.8%、 21.2%，成長性突出，給予買入-A 的投資評級， 6 個月目標價為 48.57 元，相當於 2021 年 40 倍動態市盈率。

風險提示： 全球新冠疫情的不確定性；公司後續訂單不及預期。

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為47.7；證券之星估值分析工具顯示，東富龍（300171）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。