智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研究報告稱，維持中國鋁業(601600.SH)“買入”評級，預計2021-23年營收分別為2204.94/2501.86/2501.86億元，歸母淨利潤分別為67.72/94.35/94.51億元，對應EPS分別為0.4/0.55/0.56元/股。基於可比公司估值，該行認為公司A股合理價值為7.96元/股，對應2021年PE為20倍，按照當前AH股溢價比例，對應H股合理價值為6.2港元/股。
事件：公司公佈三季報，2021Q1-3營收1949.29億元，同比+46.39%，歸母淨利潤53.07億元，同比+1035.68%。
廣發證券主要觀點如下：
原鋁產品量穩價增，公司Q1-3業績同比大幅增長。
據公司公告，2021Q1-3原鋁銷量293萬噸，同比+5.4%，2021Q3原鋁銷量97萬噸，環比Q2下降4萬噸;2021Q1-3氧化鋁外銷量712萬噸，同比+30.16%，2021Q3氧化鋁外銷量222萬噸，環比Q2下降31萬噸。
據報道，2021Q3長江有色鋁均價為20529.38元/噸，環比+10.58%，2021Q3安泰科廣西氧化鋁均價為2697.66元/噸，環比+13.15%。三季度在公司原鋁和氧化鋁銷量環比基本持穩的基礎上，商品價格環比雙位數增長，在鋁用輔料及能源成本上升的背景下，公司三季度業績實現環比小幅增長。
毛利率環比持穩，減值損失對Q3業績有所拖累。
2021Q3公司綜合毛利率為11.99%，環比Q2下降0.13個百分點。據公司公告，2021Q3公司計提長期資產減值約人民幣3.75億元，擬計提應收款項信用減值(淨額)約人民幣4.41億元，合計減少Q3歸母淨利潤8.16億元。2021Q3公司銷售淨利率為4.44%，環比Q2下降0.31個百分點。
風險提示：電解鋁價格大幅下跌，氧化鋁價格大幅下跌。