浙商證券：粵高速A(000429.SZ)佛開南段改擴建後收費期延長，維持“增持”評級

智通財經APP獲悉，浙商證券發表研究報告稱，粵高速A（000429.SZ）佛開南段改擴建後收費期延長，有望增厚業績並延長經營持續性。預計2021-2023年歸母淨利潤分別16.28億元、14.91億元、16.33億元，對應PE分別9.3倍、10.1倍、9.2倍。此外公司具備高股息特性，認為價值仍有低估，維持“增持”評級。

浙商證券指出，本次廣東省交通運輸廳核定佛開南段改擴建項目收費期限至2044年6月，同時公司改擴建轉固資產折舊攤銷年限對應延長，有望年均節省折舊攤銷3.5億元左右，進而增厚年度業績。此外，出於對投資者合理回報的重視，公司承諾未來3年分紅比例不低於70%，測算3年股息率分別7.55%、6.92%、7.57%。

浙商證券主要觀點如下：

報告導讀

公司發佈重大事項公告，廣東省交通運輸廳核定瀋陽至海口國家高速公路三堡至水口段（佛開高速南段）改擴建項目收費期限為24.6011年，即2019年11月8日起至2044年6月14日止。

投資要點

佛開南段改擴建後重核收費期落地，在原基礎上延長約18年

瀋陽至海口國家高速公路三堡至水口段即為公司100%持股的佛開高速公路南段，於1996年12月建成通車，原定收費期限為1997-2026年，自2017年5月份起實施改擴建，於2019年底通車轉固，根據批覆收費期限至2044年6月，在原收費期基礎延長18年左右。

折舊攤銷年限增加，年均折舊攤銷對應建設有望增厚利潤

本次廣東省交通運輸廳核定佛開南段改擴建項目收費期限至2044年6月，同時公司改擴建轉固資產折舊攤銷年限對應延長，浙商證券簡化模型僅從總投資年均折攤角度測算，假設最終投資額與項目概算一致34.26億元，本次收費期延長有望年均節省折舊攤銷3.5億元左右，進而增厚年度業績。

疊加並表廣惠高速，路產經營期限風險及盈利風險大幅收窄

2020年底公司以24.93億元收購廣惠高速21%股權，收購後對廣惠高速持股比例51%，實現控股並表。1）從經營持續性角度看，公司旗下廣佛高速將於2021年底收費期結束，廣惠高速收費期截止至2029年，將填補廣佛高速到期的利潤影響，對沖到期風險。2）從業績貢獻角度看，原股東對廣惠高速2020-2023年業績承諾分別6.52億元、11.13億元、12.34億元、13.72億元，其中2020年廣惠高速實際超額完成淨利潤7.80億元，將大幅增厚公司業績。因此，本次佛開南段收費期延長疊加此前並表廣惠高速，將大幅收窄路產經營期限風險及盈利風險。

路產分流影響亦逐步改善，車流量及收入預計回升

一方面，佛山一環從2020年初開始收費且嚴查超載，未來貨車治超政策只可能越來越緊，因此對佛開高速及廣佛高速將會持續帶來貨車迴流；另一方面，佛開高速南段改擴建通車後，車道由雙向四車道變為雙向八車道，對應收費標準由0.45元/公里變為0.6元/公里，同時配合車流量自然增長，預期2021年之後營收將大幅回升。

分紅政策超預期，承諾未來3年分紅比例不低於70%

公司同時發佈《未來三年股東回報規劃（2021年度-2023年度）》，出於對投資者合理回報的重視，同時兼顧公司的長遠發展，規劃公司每年應當採取現金方式分配股利，2021-2023年每年度現金分紅不低於當年並表歸母淨利潤的70%。對應浙商證券的盈利預測，假設分紅比例70%，則測算3年股息率分別7.55%、6.92%、7.57%。

盈利預測及估值

考慮佛開南段改擴建項目收費期延長對於營收端及成本端的影響，浙商證券預計2021-2023年歸母淨利潤分別16.28億元、14.91億元、16.33億元，對應PE分別9.3倍、10.1倍、9.2倍。此外公司具備高股息特性，浙商證券認為價值仍有低估，維持“增持”評級。

風險提示：並表路產車流量增長不及預期；平行路段分流效應超預期。