報告正文
一、基金一季報，為何要關注微觀視角？
總量視角之外，為何要關注微觀視角？此前，我們結合基金一季報梳理五大看點(詳見《基金一季報五大看點——2021年Q1基金倉位解析》2021.04.22)，主要結論均基於將主動偏股型基金視為一個整體。這一視角雖然較好地反映了主動基金的整體調倉，但也導致明星產品調倉權重在“無形”中被放大，在一定程度上忽視了對中小規模基金的調倉行為的刻畫。
微觀視角下，如何觀測基金調倉行為？如果站在某個給定的基金產品視角看，其重倉標的倉位變化共有四類情形：1)獲基金環比加倉、2)獲基金環比減倉、3)新進入該基金前十大重倉、4)被擠出該基金前十大重倉。由於環比加倉或新進入前十大重倉均表徵基金加倉信號，環比減倉與被擠出前十大重倉也同時反映了基金減倉信號，因而我們在此重點關注標的獲淨加倉的頻次，具體指標公式為：淨加倉頻次=環比加倉頻次-環比減倉頻次+新進入前十大重倉頻次-被擠出前十大重倉頻次。若某個標的淨加倉頻次較高，其實也反映了一種更加普遍的基金加倉意願，反之則反映更為普遍的減倉意願。
微觀視角與總量視角求同存異、相輔相成，有望提供更為完備的基金調倉解讀。通過對標的所屬行業的淨加倉頻次彙總，我們將其與此前統計的基金行業主動調倉加以對比，其中大部分行業的淨加倉頻次與調倉幅度次序關係大致吻合，但以食品飲料、軍工為代表的的部分行業也出現了較為明顯的分歧，基金呈現較強的普遍減倉意願，但行業仍獲得小幅加倉。因而，單純總量視角下的基金一季報解讀仍有其不足之處，從基金個體的微觀重倉信息出發，有望為總量視角提供微觀視角的輔助印證，從而獲得基金一季報持倉變動更為完備的解讀。
二、微觀視角下，基金一季度調倉有何異同？
從微觀視角出發，我們將主動偏股型基金按去年年末的基金規模劃分為三組：1)基金規模達到100億元以上、2)基金規模介於50-100億之間、3)基金規模不足50億元。主要觀測指標涵蓋行業和個股兩個維度，其中行業層面重點關注業內個股在一季度獲基金環比淨增持頻次(增持頻次-減持頻次)、淨新增重倉頻次(新增重倉頻次-退出重倉頻次)兩個指標，個股層面則主要關注不同規模基金的個股倉位調整有何異同。
2.1行業層面
百億規模以上基金對電子、銀行增持意願較強，對食品飲料、休閒服務減持意願較強，且對食品飲料、電子和醫藥生物調倉分歧較大。結合百億規模以上基金個股調倉的統計彙總，淨增持意願較強的個股主要集中在電子和銀行行業，而淨減持意願較強的個股則主要集中於食品飲料與休閒服務，但其中食品飲料(加倉23次、減倉32次)、電子(加倉25次、減倉20次)和醫藥生物(加倉16次、減倉15次)三大重倉行業的調倉分歧也比較明顯，增減持行為均呈現較高頻次。此外，結合重倉股名單調整情況看，電子標的獲新納入重倉頻次居首，達到12次，家電和汽車標遭剔除前十大重倉頻次居多，分別達到8次和7次，分歧較大的標的主要集中在電子(新增26次、退出14次)和醫藥生物(新增18次、退出23次)。
規模介於50-100億的基金對醫藥和電子增持意願較強，對食品飲料和電氣設備減持意願較強，且對食品飲料、電子和醫藥生物調倉分歧較大。結合規模介於50-100億的基金個股調倉的統計彙總，淨增持意願較強的個股主要集中在醫藥和電子行業，而淨減持意願較強的個股則主要集中於食品飲料與電氣設備，但其中醫藥生物(加倉40次、減倉31次)、電子(加倉39次、減倉31次)和食品飲料(加倉19次、減倉47次)三大行業的調倉分歧也比較明顯，增減持行為均呈現較高頻次。此外，結合重倉股名單調整情況看，銀行標的獲新納入重倉頻次居首，達到13次，非銀和計算機標遭剔除前十大重倉頻次居多，分別達到19次和18次，分歧較大的標的主要集中在電子(新增41次、退出30次)和醫藥生物(新增25次、退出24次)。
規模不足50億的基金對銀行和化工增持意願較強，對食品飲料、醫藥和電氣設備減持意願較強，且對食品飲料、醫藥生物和電氣設備調倉分歧較大。結合規模不足50億的基金個股調倉的統計彙總，淨增持意願較強的個股主要集中在銀行和化工行業，而淨減持意願較強的個股則主要集中於食品飲料、醫藥生物與電氣設備，但其中食品飲料(加倉342次、減倉632次)、醫藥生物(加倉410次、減倉569次)和電氣設備(加倉232次、減倉342次)三大行業的調倉分歧也比較明顯，增減持行為均呈現較高頻次。此外，結合重倉股名單調整情況看，銀行標的獲淨新納入重倉頻次居首，達到280次，電氣設備標的遭淨剔除前十大重倉頻次居多，分別達到292次，分歧較大的標的主要集中在醫藥生物(新增810次、退出675次)、電子(新增656次、退出618次)和食品飲料(新增423次、退出586次)。
2.2個股層面
百億規模基金加倉瀘州老窖居首，減倉寧德時代居多。結合百億規模基金重倉股持股倉位變動看，瀘州老窖、五糧液、海康威視、貴州茅台與平安銀行獲加倉居前，而寧德時代、億緯鋰能、萬科、長春高新和分眾傳媒遭減倉居多，總體呈現集中加倉白酒與銀行優質標的，減倉新能源與電子標的。
規模介於50-100億的基金加倉中國中免居首，減倉山西汾酒居多。結合規模介於50-100億的基金重倉股持股倉位變動看，中國中免、寧德時代、紫光國微、藥明康德和華友鈷業獲加倉居前，而山西汾酒、兆易創新、北方華創、牧原股份和聖邦股份遭減倉居多，總體呈現加倉軍工並減倉電子，消費內部則有所分化，加倉中國中免、貴州茅台和三花智控，但減倉山西汾酒和古井貢酒。
規模不足50億的基金加倉寧德時代居首，減倉京東方居多。結合規模不足50億的基金重倉股持股倉位變動看，寧德時代、海大集團、長春高新、隆基股份和格力電器獲加倉居前，而京東方、海康威視、五糧液、韋爾股份和兆易創新遭減倉居多，總體呈現加倉新能源與醫藥，減倉電子與白酒。
總體而言，不同規模層次的基金調倉意願既有共識也有分歧：
其一，從增減持方向看，銀行、電子、醫藥、化工是各層次基金普遍增持意願較強的方向，食品飲料、電氣設備則是普遍減持意願較強的方向，而且各層次內部普遍在食品飲料、醫藥生物、電子和電氣設備行業存在較大的增減持分歧。
其二，從重倉名單調整看，電子、銀行標的獲新增重倉頻次較高，同時大基金傾向於降低部分家電、汽車、醫藥等行業公司的重倉幅度，小基金則傾向於降低部分非銀金融、電氣設備等行業公司的重倉幅度。
其三，從個股倉位調整看，不同規模基金的個股調倉分歧主要集中於白酒和新能源標的中，其中規模較大的基金普遍繼續增配白酒與銀行標的，並減倉部分新能源與電子標的；而規模較小基金則多增配了部分新能源、醫藥和軍工標的，並減倉了部分白酒和電子標的。
風險提示
1、樣本統計具有一定侷限性；2、統計方法可能存在一定誤差。
（文章來源：堯望後勢）