頂着“小酒館第一股”光環上市的海倫司（09869）登陸港股時有多風光，現在就有多落寞。
時間撥回到2021年，彼時海倫司曾在招股書中豪言至2023年公司旗下酒館數量要達到2200家。如今2023年行至尾聲，海倫司的門店數量卻在“低位回撤”，當年設想的美好藍圖恐怕將化為泡影。
最新的數據顯示，截至今年8月25日，海倫司在全球的酒館數量合共562家，這一數據在今年6月30日時還停留在653家，而去年6月30日時則達到了846家。換言之，在過去1一年多的時間裏，海倫司淨閉店數量接近300家。
洶湧的閉店潮之下，海倫司的業績和股價也節節敗退。智通財經APP注意到，11月9日，海倫司股價延續跌勢，截至當天收盤，海倫司報收5.7港元，跌幅6.25%。而今年以來，海倫司的累計跌幅儼然達到了61.21%，由此可見資本對於公司的前景充滿了疑慮。
收入“急剎車”盈利暫時脱困
作為資本市場上稀缺的小酒館概念股，海倫司披露上市計劃之後便一直受到多方關注。
然而，對於志在講好資本故事的公司而言，上市只是一小步，實現可持續的高質量發展才能真正打動資本。而從海倫司上市以來的表現看，公司的發展顯然較外部的期望值相去甚遠。
以海倫司最近一個完整年度的財務數據為例，2022年該公司的收入和歸母淨利潤分別為15.59億元（人民幣，單位下同），同比下滑了15.05%；而歸母淨利潤更是僅為-16.01億元，深陷鉅虧的“尷尬”之中。
在年報中，海倫司將自身的業績倒退主要歸於外部因素的干擾，即疫情反覆對其旗下的酒館經營形成了不小的衝擊。這一年裏，海倫司新開了179家酒館，關閉194家酒館，至年底酒館總數為767家。
除了以關閉大量門店來應對外部環境的考驗，同時海倫司也開始探索轉向特許經營的新型合作模式。
然而令人遺憾的是，進入2023年後，即便外部不利因素已有所消減，但海倫司的業績依然沒有顯著改善。23H1期間，海倫司的收入萎縮了18.73%至7.1億元，但好在歸母淨利潤重新回正，達到了1.57億元。
不過值得注意的是，海倫司盈利能力的好轉似乎是以放棄規模為代價。上半年裏，公司的閉店數量達到了139家，降幅可謂驚人。
與此同時，或許是為了保住岌岌可危的門店數量優勢，海倫司進一步朝着平台型公司轉型。2023年6月，海倫司啓動了“嗨啤合夥人”計劃。在海倫司看來，“嗨啤合夥人”酒館具有投資成本低、運營費用低、單店坪效高、氛圍體驗佳等優勢，可以吸引社會優質資源入局，從而幫助公司層面儘快佈局市場優質點位。
據瞭解，海倫司合夥人的門店模型實現了成本效率和體驗的平衡，不僅有效降低了門店的前期投資，還在追求更低的成本的同時做到了更精準的選址和更高的門店日銷，進而改善了門店利潤。不過考慮到這一模式才剛剛推出，未來藉助加盟模式海倫司究竟能釋放多大的增長動能，恐怕也只能留待時間來給出答案了。
但就眼下而言，縮減直營店、押注加盟店鋪的思路確實取得了階段性成果。上半年，海倫司的利潤結構整體有所改善，毛利率達到了72.3%，同比提升了6.3個pct；費用方面，期內人工費用佔收入比重為23.9%，同比下降19.6個pct，使用權資產折舊，物業、廠房及設備折舊費用率分別為8.6%和8.3%，同比口徑下優化了9.4個pct和1個pct。
股價難掩頹勢資本“用腳投票”？
雖然面對發展窘境海倫司正努力嘗試講出新的增長故事，但結合公司近期的股價表現來看，投資者對此似乎並沒有“買賬”的打算。
就在不久之前的10月19日，海倫司盤中觸及5.05港元，刷新了上市兩年多來的新低。雖然在此之後藉着港股大盤迴暖，海倫司的股價也有所反抽，但11月9日該股再次放出大陰線，收盤股價較歷史新低也已相去不遠。
值得一提的是，此前為止住股價跌勢、提振市場信心，海倫司方面還公佈了回購股份的計劃，公司擬回購至多1.27億股股份。而結合近期的公告來看，海倫司也確實已經在源源不斷地回購自身公司的股票，不過效果似乎不盡如人意。
在基本面未現明顯利空，且公司源源不斷的回購股份的情況下，海倫司股價依然跌跌不休，這背後的底層邏輯大概還在於市場對於公司的後市前景並不樂觀。
首先從大背景來看，由於消費整體依然處於修復通道上，年輕人對於下酒館的消費意願和消費能力或許依然需要一定的時間才能回升。
而回看海倫司自身，公司目前也處在戰略轉型期間，在直營模式明顯撞到瓶頸同時加盟模式的長期影響未明的情況下，公司的收入何時觸底回升以及盈利能力能否持續抬升均具有較高的不確定性，現階段投資者缺乏做多的信心也不難理解了。
另外頗有些黑色幽默的是，其實在上市之前海倫司就曾淌過加盟模式的水，但後來或許是出於迎合資本市場喜好的原因，公司在上市前夜已將所有的加盟店均轉為了直營店。彼時，海倫司還對外宣稱直營模式下酒館的服務和經營標準具有高度統一性，因此更有利於商業拓展。
如今輾轉多年，海倫司雖然早就如願登陸資本市場，但股價卻在新低的路上越走越遠，而商業模式又兜兜轉轉回到了直營和加盟相結合的老路上，只是不知道這一次海倫司還能否再讓投資者“怦然心動”？