21世紀經濟研究院研究員 陳紅霞 實習研究員 井然
上市公司的質量，成為折射各省份上半年相關行業發展情況的縮影。
2022年中報季結束，各省份上市公司成績單陸續揭榜。9月13日，21世紀經濟研究院結合湖北省、湖南省、河南省、江西省A股上市公司中報數據發現，在上市公司數量方面，湖南省領先其他三省份，再度位列華中四省第一位。此外，2022年上半年，華中四省上市公司的營收雖有所上升，但淨利潤、毛利率普遍下滑。就扣非淨利潤來看，僅湖南省實現了小幅上漲，湖北省降幅為20%以下，河南省、江西省降幅則更大。
四省上市公司的經營現金流情況較為穩健，河南省雖下降幅度達到140.47%，但該指標的水平接近於歸屬淨利潤水平，上市公司整體呈現出較為健康的發展態勢。另外，華中四省上市公司在今年上半年的增發事項總量整體下降，募集資金降低，但企業發債規模提升較為明顯，市場偏保守但長期預期向好。
儘管承受盈利波動的壓力，四省仍持續提高研發投入，其中湖北上市公司的研發費用、研發費用佔營業收入的比重高於湖南省、河南省、江西省。此外，從各家本土機構的ESG評級情況來看，華中四省上市公司在ESG建設方面均有較大的提升空間，四個省份A類評級的上市公司佔比僅在5%以內，與C類評級的公司佔比相近，B類公司則佔據主體部分。其中，江西省的上市公司在機構評級中的表現較好。
產業差異化與協同發展
截至2022年6月30日，湖南省、湖北省上市公司總數量相近，河南省、江西省則分別以30家的差距逐級遞減。在科創板、創業板上市的公司數量方面，湖南省再度以多2家的優勢高於湖北省，河南省、江西省則以30家、24家的數量位列第三位、第四位。但湖北省的ST或*ST公司數量明顯高於其他省份，多達9家，排名其次的河南省則為4家，二者之間差距達5家，對全省上市公司的平均競爭力帶來影響。各省上市公司總量與平均總市值之間形成對比，河南省、江西省的上市公司平均總市值明顯高於湖南省、湖北省，高出後二者的總額在30億元、20億元左右。
企業規模在一定程度上制約了公司估值，而湖北省、湖南省的中型企業數量優勢明顯。河南省、江西省大型上市公司數量佔全省總數的76.24%、73.33%，高於湖北省、湖南省。但從中型企業的佔比情況來看，湖北省、湖南省的比重分別達到28.57%、26.67%，高於其他兩個省份，這些企業均為各省大型企業的儲備力量。同時，湖北省、河南省已上市的專精特新企業佔全省上市隊伍數量的24.81%、26.73%，長期發展潛力較強。
值得注意的是，河南省、江西省的民營企業平均總市值高於國有企業總市值，湖北省、湖南省反之。民營經濟的發展壯大一定程度上反映了各省市場活躍程度，河南省、江西省在打造營商環境方面有新的較快的發展。同時，在經濟下行的宏觀背景下，逆週期、跨週期的調控政策需要國有企業提供強有力的支撐，因而湖北省、河南省在穩發展方面也擁有較為雄厚的基礎。
從區域發展的維度觀察，華中四省在推動優勢產業高質量轉型的同時，在某些行業或可實現創新協同。對比來看，湖北省在電子、通信、國防軍工、汽車、環保行業的產業實力較為強勁；湖南省在電力設備、農林牧漁、傳媒行業的佈局較為領先；河南省在食品飲料、建築材料、計算機行業優勢明顯；江西省則在有色金屬行業“一枝獨秀”，上述各省的優勢產業為之形成了鮮明的特色，或可成為推動差異化發展的基礎。同時，華中四省在生物醫藥、機械設備、基礎化工行業均有較為密集的產業佈局，如果能有機會讓各省間的協同發展，或可成為中部地區戰略發展的重要課題。
上半年盈利波動較大
2022年上半年，華中四省的上市公司營收普遍增長，但湖北省、河南省的上市公司盈利情況波動較大。根據2022年中報，河南省、江西省的上市公司平均營收規模同比增長109.98%、47.32%。同時，江西省平均歸屬淨利潤也實現較高增速，達55.63%。從經營現金流淨額來看，河南省雖降幅較大，但該指標水平接近於歸屬淨利潤，上市公司整體呈現出較為健康的發展態勢。
但若用扣非淨利潤這一指標進行統計，僅湖南省實現了該項指標的小幅上漲，湖北省的降幅達20%以內，河南省、江西省降幅較大，但平均扣非淨利潤還是達到了2.51億元、2.41億元的水平，位列第一、第二。在銷售毛利率方面，湖北省的總額和降幅依舊處於四省中間水平，河南省的平均銷售毛利率達到29.57%，位列第一，湖南省的降幅雖然達到5.08%，但依然處於第二的水平，實現27.47%。
值得注意的是，在盈利情況波動較大的背景下，四省上市公司仍在持續加大研發投入。其中，湖北省上市公司的研發費用、研發費用佔營業收入的比重高於其他三個省份，分別為1.19億元、5.97%。河南省的研發費用增長速度則位居第一，達78.28%。而江西省上市公司在這一方面具一定提升空間。
從投入產出水平來看，河南省的領先優勢較為明顯，湖北省、湖南省差距較小。2022年上半年，河南省的ROIC、ROE水平分別達到4.26%、4.11%，湖北省、湖南省處於第二梯隊，兩項指標介於2.0%和2.7%之間。
發債規模總體提升
2022年，面對資本市場的震盪運行，華中四省上市公司股價同樣遭遇小幅下調，但對比上證指數的變動幅度，四省的股價表現出了一定的“韌性”。截至2022年6月30日，湖南省的上市公司總體平均年跌幅為6.05元，高於其他三個省份，但其年均價也較高，為21.60元。江西省、湖北省市場相對活躍、關注度較高，年平均換手率達到3.78%、3.49%。對比上證指數近1年的漲跌幅，江西省的上市公司領跑四省，湖北省則處於第四位。但同時，江西省、湖北省上市公司的平均市盈率較高，分別達到65.35倍、43.65倍。
資本運作方面，2022年上半年，華中四省上市公司股票增發事項整體下降，募集資金隨之降低，但企業的發債規模有了較為明顯的提升，市場偏保守但長期預期向好。湖北省的上市公司在今年上半年共有4次增發事項，同比下降60%，湖南省、河南省、江西省分別為3次、3次、1次。而募集資金的降幅高於募集次數的降幅，湖北省、湖南省、江西省的募集資金降幅同比下降80%至95%。但另一方面，湖北省的發債總額同比增長72.81%，降幅遠高於其他三個省份，湖南省、河南省的發債總額分別達到1112.67億元、748.40億元。此外，四省的政府也在加強對企業的扶持力度，政府平均補助同比提高，河南省的補助增幅達到20.80%，江西省則以0.34億元位列第一位。
與此同時，2022年上半年，華中四省的資產運營情況同比較為穩定，平均總資產週轉率小幅下調，平均資產負債率維持在44%的水平。
ESG治理尚有較大提升空間
當前，國內資本市場也在普及ESG概念並積極建設ESG評價體系。特別是在“碳達峯、碳中和”的大背景下，ESG已成為更多上市公司和投資者關切的重點。
綜合不同本土機構的評級結果，華中四省上市公司在ESG建設方面均有較大的提升空間。整體來看，四個省份A類評級的上市公司佔比平均在5%以內，與C類評級的公司佔比相近，B類公司佔據主體部分。其中，江西省的上市公司在三家本土機構中的評級表現較好，湖北省則在商道融綠ESG評級中A類企業數量較多，但在Wind ESG評級中又處於第四位。
具體觀察Wind ESG各項評分，河南省的綜合得分處於領先地位，湖南省、江西省差距較小，湖北省則與其他三個省份有一定的差距。其中，湖北省在ESG爭議事件得分中與湖南省位列第一，但在ESG管理實踐得分、社會維度得分、治理維度得分中居於末位。
從公司治理維度來看，湖北省上市公司治理水平處於四省中間水平，其中獨立董事的董事會平均佔比處於第四位，但湖北上市公司第2-10股東持股比例位居第一。非控股股東以外的大股東股權集中，有助於加強對企業經營管理的監督，並且能夠增強對企業控制權的有效競爭，降低控股股東實施“隧道行為”的可能性。此外，2021年，江西省的管理層平均薪酬達到917.61萬元，遠高於其他省份，湖南省、河南省則處於相對低位。
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