財聯社（上海，編輯 黃君芝）訊，週一晚間，即將到期的西德克薩斯輕質原油（WTI）5月期貨收跌於-37.63美元/桶，暴跌300%，盤中一度跌至-40.32美元/桶。這也是原油期貨合約有史以來首次跌至負值，一時間該消息登上了所有主流媒體的頭版頭條。因為這似乎意味着，如果執行合約，賣家必須倒貼才能讓買家把原油買走。
油價跌至如此低位，原因似乎有很多：供需失衡、儲油空間不足等等。但美國投資專家吉姆·柯林斯（Jim Collins）在美國商業雜誌《福布斯》（Forbes）的網站上撰寫專欄認為，該事件的罪魁禍首是顯而易見的——美國原油基金USO（紐約證交所上市的一款被動式管理的原油ETF）。
吉姆·柯林斯先後在雷曼兄弟、DLJ、瑞銀等金融機構工作，三年前創立Portfolio Guru LLC，為客户管理投資組合。
據彭博社（Bloomberg）報道，截至上週，USO持有WTI石油期貨5月合約未平倉量的25%。由於5月合約將於週二到期，多頭必須在到期前賣出平倉或接受實物交割。Jim指出，購買諸如USO這樣ETF的買家並不是為了獲得他們持有的石油合約的實物交割，因此在5月合約上USO就會面臨“軋多”壓力。
不論是USO發行人——美國商品基金有限責任公司（United States Commodity Funds LLC），還是USO的管理人（根據3月30日其提交的一份8-k文件，USO的管理人從布朗兄弟哈里曼轉變為紐約梅隆銀行），在5月合約到期前都必須拋售合約。
當然，即將成為新主力合約的WTI 6月合約（5月19日到期）也下跌了，該合約週一下跌約18%，至20.43美元/桶，但顯然降幅小得多。
從歷史上看，這種下跌可能是意料之中的。然而，目前還沒有任何經濟結果能夠證明這是合理的，而USO的拋售已將WTI原油期貨基準合約推到了懸崖邊。
USO是什麼
USO是一隻跟蹤WTI輕質原油合約的ETF基金，其業績基準是WTI最近一個月合約，主要投資於近月合約，然後以現金和國債等作為保證金。其可以給投資者提供大宗商品敞口，但投資者不用直接參與商品期貨交易。
目前USO的主要持倉是紐約商品交易所（NYMEX）和洲際交易所（ICE）的WTI合約。從其官網公佈的4月20日持倉來看，持有大量的6月和7月近月合約，5月合約到期前的移倉已經完成。目前持有的NYMEX 6月WTI合約佔到68%，持倉規模約為27.97億美元。
伴隨着油價的大跌，USO的淨值和交易價格亦是一落千丈。以下是USO近期的淨值趨勢圖：
如果近期國際原油需求和儲存能力不能明顯改善，6月合約的多頭會同樣面臨5月到期前的巨大壓力，那麼，USO這個大多頭又會面臨怎樣的困境？
美聯儲或會買USO
Jim指出，當前趨勢的悲哀之處在於，誇大的價格波動可能對經濟活動造成損害。上週油田服務公司貝克休斯（Baker Hughes）的數據顯示，美國石油鑽機數量下降了11%，這是近年來最大的周跌幅。但這似乎還不是底部。
這種局面該如何結束？Jim認為，新冠病毒的爆發帶來了經濟上的可能性，這在6個月前似乎是不可思議的。
Jim提出了美聯儲可能購買USO的可能性。他表示：“由於美聯儲目前的購買範圍包括債券ETF、高評級公司債ETF（LQD）和高收益債ETF（HYG），我認為美聯儲購買另一種ETF（即USO）沒有任何障礙。”
不過，Jim還指出，除了更多的政府幹預之外，解決低油價的辦法，還是用時間換空間，維持低油價，通過市場力量自己來解決。隨着美國石油邊際產量降至零，石油輸出國組織（OPEC）開始減產，一旦全球經濟在2020年下半年開始復甦，石油將再次成為稀缺商品。因此，暫時儲存石油的公司將是最大的贏家。