中金：央行城鎮家庭資產調查透露五大信息

　　來源：中金點睛王漢鋒，何璐

　　4月25日媒體報道央行發佈在2019年10月份以來對覆蓋30個省市的3萬個城鎮家庭資產負債情況調查的彙總結果。調查結果揭示了有關中國家庭部門資產結構及金融市場的重要結構性信息。我們簡要概括如下：

　　1）典型的城鎮居民家庭有多少資產？

　　調查報告顯示樣本城鎮居民家庭總資產平均為317.9萬元，中位數為163.0萬元。平均資產大幅高於中位數表明資產分佈較為不均。我們認為中位數可能更具代表性。我們對各類資產自上而下彙總估算的中國城鄉户均資產規模大約在118萬元，考慮到我們的估算包括農村家庭，這個均值可能具有更廣的參考意義。

　　圖表：各省居民家庭户均總資產

　　資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

　　圖表：家庭資產負債率分佈

　　資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

　　圖表：户主分組（年齡、學歷和職業）的家庭資產分佈

　　資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

　　圖表：按户主年齡和學歷分組的家庭負債參與率

　　資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

　　2）資產中房地產配置佔比較高，佔比約六成。

　　這與直觀印象基本一致。根據調查結果，樣本城鎮居民家庭資產以實物資產為主，户均實物資產253.0萬元，佔家庭總資產的八成；城鎮居民家庭的實物資產中，74.2%為住房資產，户均住房資產187.8萬元。居民住房資產佔家庭總資產的比重為59.1%，這一比例與我們自上而下的整體估計基本吻合。央行報告指出這一比例高於美國統一指標28.5個百分點。我們認為這可能與幾方面的因素有關，包括：中國的發展階段整體落後美國，居民整體還處於解決住房需求的階段，金融資產積累還在發展中；另外受房地產市場長期繁榮的吸引及金融市場發展的結構失衡制約，居民資產較大比例配置到地產市場等。

　　圖表：家庭實物資產的構成情況

　　資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

　　圖表：城鎮居民家庭金融資產構成

　　資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

　　圖表：居民家庭總資產分佈

　　資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

　　圖表：居民家庭金融資產分佈

　　資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

　　圖表：居民家庭實物資產分佈

　　資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

　　圖表：居民家庭負債分佈

　　資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

　　3）城鎮居民住房擁有率已經不低，未來需求重點來自進一步城鎮化及居住升級。

　　調查顯示，城鎮居民家庭的住房擁有率為96.0%，有一套住房家庭的佔比為58.4%，有兩套住房的佔比為31.0%，有三套及以上住房的佔比為10.5%，户均有住房1.5套。這表明未來住房市場發展的重點是滿足升級需求及進一步城鎮化帶來的首次購房需求。

　　4）金融資產配置整體偏低，佔比約兩成。

　　調查結果顯示，受調查家庭中99.7%的家庭擁有金融資產，户均金融資產64.9萬元，佔家庭總資產的20.4%。央行報告也指出，與美國相比中國城鎮居民家庭金融資產佔總資產的比重偏低，比美國低22.1的百分點。我們自上而下估算的城鄉户均金融資產38.3萬元，考慮到這包括農村家庭，這一估算在數量級及體量上可能也是大致合理的。

　　5）金融資產中股票等配置偏低，配比只佔6.4%。

　　從調查看，受調查家庭中無風險金融資產的持有率為99.6%，户均35.2萬元；風險金融資產的持有率為59.6%，户均50.1萬元。從調查樣本整體看來，户均持有無風險金融資產35.2萬元，佔總金融資產的比達到53.9%，高於風險金融資產。股票及基金佔比分別為6.4%及3.5%，其中股票直接及間接持股的比例大幅低於美國居民家庭持有的股票資產佔金融資產的比例（約35%）。

　　圖表：城鎮居民淨資產的分佈情況