中國基金報記者 張燕北 孫曉輝
4月下旬以來，在國內疫情緩和、政策端邊際改善，以及行業基本面等多種因素驅動下，醫藥板塊跟隨市場出現反彈，整體反彈幅度接近20%，其中，消費醫療、創新藥產業鏈等細分領域表現更為強勁。
受此帶動，一批醫藥主題基金淨值迎來大反彈，最高反彈幅度超過37%。值得一提的是，經過大幅回血後，已有醫藥基金年內收益開始轉正。
在基金經理看來，醫藥板塊雖然最近熱度有所提升，但整個醫藥板塊還處在歷史估值的底部區間，行情仍然具有可持續性。鑑於當前行業長期發展前景並沒有發生變化，負面衝擊也到了階段性尾聲，醫藥板塊進入一個長期比較好的、具有投資價值的區間。
醫藥基金強勁反彈
績優基金暫停大額申購
據Wind統計顯示，自4月27日A股市場反彈以來，醫藥板塊也跟隨出現了像樣的反彈。截至7月8日，醫藥指數自反彈以來累計漲幅接近20%，其中，疫苗、創新藥等細分領域指數更是超過25%，甚至逼近30%。水漲船高，期間接近40只主被動醫藥主題基金淨值反彈幅度超過20%，最高甚至超過了35%。
具體來看，信澳醫藥健康反彈幅度領先，期間淨值漲幅達到37.83%，值得一提的是，經過前期大反彈，該基金年內收益已轉正，達到3.36%；中信建投醫藥健康和中信建投醫改的淨值反彈幅度分別接近34%和33%，此外，圓信永豐醫藥健康、國投瑞銀創新醫療期間反彈收益均超過30%。
另有嘉實醫藥健康、融通健康產業、鵬華醫藥科技、東財創新醫療六個月定開、華泰柏瑞醫療健康、嘉實醫療保健、興華創新醫療保健、華泰柏瑞生物醫藥、富國精準醫療、富國醫藥成長30、易方達醫藥生物、天弘醫藥創新等近40只醫藥主題基金淨值反彈收益超過了20%。
創金合信醫療保健基金經理皮勁松認為，4月27日以來，醫藥指數除了跟隨市場出現反彈， 行業基本面層面也有所好轉。5-6月份國內疫情總體呈現緩和態勢，板塊內很多消費屬性的醫療服務、類消費品公司經營情況快速好轉；同時，國內政策端也有邊際改善，市場對民營醫療服務行業的擔心有所緩解，對創新藥產業鏈的悲觀情緒也有明顯改善。在這些因素共同驅動下，消費醫療、創新藥產業鏈等細分領域有相當多標的反彈幅度30%以上，甚至超過50%，帶動主題基金漲幅顯著好於指數。
值得一提的是，經過前期反彈，已有多隻醫藥基金年內收益轉正，不過，除了上述信澳醫藥是去年4月成立，多數為年內或去年底成立的次新基金。這些基金“躲”過了去年醫藥板塊的深度回調，在這波行情後年內收益成功翻紅。
比如，華安創新醫藥鋭選量化、泰康醫療健康均於今年3月份成立，年內收益分別為8.85%和6.83%，此外，去年12月底成立的廣發滬港深醫藥、今年3月成立的東方阿爾法醫療健康年內收益也均為正。
值得一提的是，隨着醫藥主題基金快速回血，已有績優基金開始發佈限購公告。比如，信澳澳亞7月6日公告稱，為了基金的平穩運作，保護基金份額持有人利益，自7月6日起信澳醫藥健康混合暫停大額申購，即單日每個基金賬户累計申購的最高金額為3000萬元。
估值偏低疊加基本面好轉
醫藥多細分領域強力反彈
嘉實基金大健康研究總監郝淼表示， 醫藥板塊最近熱度有所提升，雖然短期漲了一些，但整個醫藥板塊還處在歷史估值的底部區間，行業長期發展前景並沒有發生變化。負面衝擊也到了階段性尾聲，醫藥板塊進入一個長期比較好的、具有投資價值的區間。
“老齡化和消費升級是醫藥行業需求端拉動的兩大主要因素，目前來看，兩個因素並未發生任何變化，需求非常穩定，並且呈快速增長趨勢。投資者擔心比較多的是政策端，比如醫保控費、集中採購等政策擾動，擔心會對醫藥板塊的盈利能力造成衝擊。”
但郝淼認為，經過這幾年醫改等政策的密集出台，大的政策框架已具備，投資者的預期也比較充分，之後再有超預期負面衝擊政策的概率比較小，政策預期層面也到了底部。
諾德基金基金經理朱明睿表示，本輪醫藥板塊反彈的主要原因還是在於醫藥板塊在過去兩年中表現一直不太好，反彈的主要支撐也是因為該板塊中不少標的估值都已調整到比較有性價比的位置。同時，隨着疫情逐步緩解，不少受疫情壓制的醫藥標的也會逐步釋放出不錯的業績。
長城基金認為，目前市場對醫藥板塊的業績預期不高，但這些板塊業績上往往可以有較穩定的增長表現，實際數據可能好於預期。醫藥醫療當前的估值和機構配置在多年低位區間，可以考慮關注。
在長城基金看來，短期而言，在兩月餘的全線反彈後，市場可能會自發進入階段性調整階段。在中報季過後，市場可能根據基本面表現逐漸博弈出新主線。但在過去幾年各類風格演繹比較徹底以及今年宏觀不確定性較強的背景下，下半年市場很可能仍然呈現整體震盪整理的格局和結構性特點，板塊內部可能有所分化。在把握主邏輯的基礎上，留意結構性機會與分化風險，震盪市中注重均衡。
雖然近期跟隨市場明顯反彈，但皮勁松對醫藥後續行情依然保持樂觀，主要有幾個因素。其一，目前板塊估值不到26倍，過去10年估值中位數為38倍，當前估值處於過去10年的極低水平，機構對醫藥板塊的配置比例也處於過去10年的偏低水平，市場對醫藥行業的預期也還處於偏悲觀的狀態，三低狀態表明醫藥板塊沒有很大風險。
其二，過去一年以來壓制醫藥板塊的各項因素已有充分預期，或已出現邊際緩和的跡象。比如，3月中旬後，市場對民營醫療服務行業的擔心得到緩解，且在後續出台的系列政策中得到印證；帶量採購的潛在影響已被市場充分預期，部分受衝擊的公司在業績端和經營端經過了充分調整，市場悲觀預期很大程度上得到出清；藥品審評審批部門對於創新藥研發的監管政策以及創新藥的醫保談判政策進一步規劃化、可預期化，產業端和投資者對未來有了明確的預期；此外，美國針對CXO板塊的UVL名單事件近期也得到緩和，壓制CXO板塊的悲觀因素得到實質性緩解。
醫藥行情仍具可持續性
基金經理普遍看好後市
在郝淼看來，醫藥板塊的投資邏輯是精選細分領域。整個醫藥行業的投資脈絡非常清晰，要沿着整個臨牀需求的方向，包括國家醫改的導向去尋找重點投資的方向和標的。
對於未來看好的醫藥賽道，郝淼表示，醫藥板塊內部具有一定分化。一方面，可以看到板塊內部像醫藥檢測、醫藥設備、疫苗、研發外包服務（CXO）等幾個方向保持高速增長。這些方向或多或少都與新冠疫情防控相關，像疫苗、檢測利潤都大幅增長，但可持續性值得商榷，這塊雖然利潤很大增長很快，市場並沒有給可持續性的高估值。
“另一方面，我們看到研發外包CXO板塊的非新冠部分也保持了30%以上增長，説明整個研發外包的賽道行業景氣度非常高。此外，像中藥板塊、化藥板塊的增長偏弱一些，可能是個位數的增長，其他像零售藥店、醫療服務等是百分之十幾的增長，所以整個醫藥板塊內部結構分化比較大。”
郝淼特別指出，研發外包中，科研服務賽道值得重點關注。在他看來，中國醫藥行業發展到目前階段，複製歐美的時代已經結束，必須自主創新。但在做自主創新時，又面臨很多瓶頸，其中很重要的是創新研發過程中所需要的大量試劑、設備、耗材等。目前中國科研用產品，90%以上都是進口。未來進口替代方面，市場的空間非常大。很多細分領域中國都已基本實現進口替代，但這個領域的進口替代才剛開始，這個方向未來一定會誕生出中國的龍頭企業。
“總的來説，整個醫藥賽道還是成長性的賽道，建議投資者首選高成長方向。同時，由於醫藥賽道長坡厚雪，特別適合做長期投資。”郝淼稱。
皮勁松則看好明顯邊際緩和的消費醫療、創新藥產業鏈等方向，具體包括民營醫療服務、疫苗、創新藥、CXO、醫療器械等細分領域，下半年繼續在這些細分領域中配置具備中長期成長性、邊際明顯改善的標的。
朱明睿認為，從疫情復甦的邏輯來看，醫藥板塊行情具有一定持續性。後市比較看好創新器械和科研服務賽道。因為這兩個賽道目前都處在國產替代的早期階段，且不少公司產品正開始逐步走入主流市場。
展望後市，長城基金認為，醫藥板塊大概率不會完全脱離大盤形成獨立行情，但目前板塊從底部反彈上來的幅度還不大，估值也仍處於偏低水平。一季度板塊業績增速其實比較可觀，但受到疫情壓制未能有所表現。二季度板塊中許多公司依然保持了較快增長。同時，近期市場情緒好轉、外資以及其他配置性資金有望再度流入醫藥板塊，或能支撐行情持續。
此外，談到港股醫藥板塊，皮勁松表示，港股市場受到更多重因素的影響，很多因素超出投資者能夠研究、分析的範疇，這些因素又會使得港股市場有更大的波動，這是與A股的不同之處。具體到醫藥行業而言，香港相對於A股特有的板塊是生物科技板塊（biotech），biotech相關公司基本都處於沒有盈利的投入階段，其估值受到海外流動性環境、外資的流入流出行為的影響，股價有非常大的波動性。而在朱明睿看來，投資中，港股投資者的投資偏好和A股有着較大差異。同時，在估值體系層面也具有較大區別。