華西證券：給予太平鳥買入評級

2022-04-28華西證券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊對太平鳥進行研究併發布了研究報告《存貨環比下降，扣非淨利率下滑》，本報告對太平鳥給出買入評級，當前股價為16.74元。

太平鳥(603877)

事件概述

2022Q1公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為24.64/1.9/1.12億元、同比下降8%/6%/40%，非經主要為政府補助9349萬元、投資收益1327萬元以及所得税影響額-2758萬元。業績好於預期，主要來自非經貢獻。

分析判斷:

男裝增長來自開店貢獻，童裝基本持平，女裝、樂町雙位數下滑。22Q1女裝/男裝/樂町/童裝/其他收入分別為9.62/8.27/2.84/3.14/0.63億元、同比增長-12%/4%/-22%/-1%/-22%，我們分析男裝增長主要來自21年下半年開店貢獻。22Q1末女裝/男裝/樂町/童裝/其他店數分別為1934/1543/672/813/112家、較年初淨拓-94/-30/-18/2/0家、較21H淨增139/175/-40/58/-18家。

加盟降幅最小主要來自開店貢獻，直營店效雙位數下滑，電商受發貨影響微降3%。22Q1直營/加盟/線上收入分別為11.75/4.96/7.79億元、同比下降13%/1%/3%，拆分來看，22Q1末總店數為1590/3484家、同比增長1.3%/13.78%，推算直營月店效/加盟月單店出貨分別為24.6/4.7萬元、同比下降14%/13%。

毛利率下降主要受直營、線上渠道毛利率下降影響，加盟毛利率同比提升。22Q1毛利率為54.19%、同比下降1.69PCT，分品牌看主要來自女裝和少女裝毛利率分別下滑3.25/6.3PCT，男裝和童裝提升0.11/1.63PCT；分渠道來看直營、線上毛利率分別下降6.67、6.96PCT，加盟毛利率同比提升6.53PCT。22Q1淨利率為7.7%、同比提高0.1PCT，扣非淨利率為4.6%、同比下降3PCT，主要來自毛利率下降和費用率提升，公司銷售/管理費用率分別為37.54%/6.7%、同比提高0.5/0.93PCT。

存貨環比下降。22Q1末存貨為22.65億元、同比提高5%、較年初下降11%。

投資建議

我們分析，3月中旬以來疫情反覆影響公司近半數門店關閉，但：（1）加盟商重啓開店增長趨勢不變；（2）男裝、童裝改善趨勢不變，未來期待樂町的改善；（3）扣非淨利改善邏輯不變，且2021年存在一次性費用影響。

維持22/23/24年收入預測為121/139/157億元，歸母淨利預測為8.85/10.62/12.6億元，EPS預測為1.86/2.23/2.64元，2022年4月28日股價16.74元對應22/23/24年PE為9/8/6X，短期受到疫情和一次性費用影響，長期增長邏輯不變，維持“買入”評級。

風險提示

疫情發展的不確定性；休閒行業被運動分流；開店低於預期；新品牌培育不及預期；系統性風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券楊瑩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.14%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.9億，根據現價換算的預測PE為10.08。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級18家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為29.04。證券之星估值分析工具顯示，太平鳥（603877）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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