文|《財經天下》週刊 張可心
編輯|楊潔
白酒企業正在為過去兩年的瘋狂增長“買單”。
8月17日盤後，捨得酒業(600702.SH)發佈了2022年半年報。報告期內，公司實現營業收入30億元，同比增長26.5%;歸屬於上市公司股東淨利潤8.4億元，同比增長14%。
營收、淨利實現同比雙位數增長，捨得酒業2022年上半年業績看上去表現不錯。但資本市場上的反應卻大相徑庭，8月18日開盤，捨得酒業股價大跌6%，截至當日收盤捨得酒業股價報154.61元，跌幅5.77%，總市值為513.4億元。
有投資者發現，捨得酒業今年上半年的業績雖整體向上，但主要依靠一季度亮眼表現，第二季度的營收、淨利均較錄得同比負增長，分別同比下滑了16%和30%。投資者們自然也紛紛“用腳投票”。
實際上，早在今年5月，已有多位業內人士向《財經天下》週刊表示，“今年白酒整體行情表現不容樂觀，半年報業績公佈在即，已聽説不少企業可能出現業績暴雷，相比之前的快速增長，可能會出現停滯或明顯下跌。”而在已出具財報的三家白酒企業中，水井坊也“增收不增利”;而貴州茅台的第二季度業績增速也有所放緩。
多主力區域增速放緩，營銷也換不來增長?
今年上半年，上海、北京等多地疫情反彈，對白酒消費造成一定影響，如線下宴席、聚會等白酒高比例消費場景因此受限。不少白酒企業也曾在今年一季度業績會議中坦言，“壓力確實不小”。
捨得酒業也表示，公司在四川、華東、華北等地的核心市場，渠道銷售等遭受了較大影響。
分產品來看，近年來白酒企業集體邁入高端化，捨得酒業也多次在公開場合強調公司“堅定執行老酒和雙品牌戰略”。但公司近兩年酒類產品增長卻一度是低檔酒增速高於中高檔酒。如2021年公司低檔酒和中高檔酒增速分別為219%和82%;至2022年上半年公司低檔酒和中高檔酒增速均急速放緩，分別僅增長31%和28%。
其中，公司低檔酒主要代表品牌為沱牌大麴，產品售價在50-150元左右;中高檔酒主要代表品牌為捨得和沱牌天曲，產品售價在200元以上，其中核心戰略大單品“吞之乎”電商平台標價近2000元。可見，捨得酒業的高端化戰略還有待繼續發力。
雖然營收增速放緩，但公司同期在營銷方面的投入卻不少。2022年上半年為拓展市場，捨得酒業的銷售費用從去年同期的3.5億元增長至5.3億元，同比增長51%。這也直接導致了同期公司經營活動產生的現金流量淨額同比下滑53%，僅有4億元左右。
對此，酒業分析師蔡學飛分析表示，“這可能説明捨得酒全國市場的增長預期在降低，銷售依然面臨着較大壓力，需要大量的資源投入來維持企業增長。”
一年股價跌逾40%，復星光環還剩幾何?
比舍得酒業更着急的，還有郭廣昌的復星系。
2020年12月31日，復星集團子公司豫園股份斥資45.3億元獲得沱牌捨得集團70%的股權，間接持有捨得酒業29.95%股權。這也意味着，復星集團的掌門人郭廣昌成為了捨得酒業的實際控制人。
復星系加持下的捨得酒業，也成為2021年成長型白酒“小巨頭”之一。從A股首支“百元ST”到股價年內最高漲幅378%，捨得酒業去年在資本市場的表現可謂風光無限。
巔峯時期，捨得酒業股價曾一路摸高至265.76元高位，總市值達到883億元。若以復星系通過沱牌捨得集團間接持有捨得酒業29.95%股權計算，郭廣昌手裏持有的股票價值總計264億元，相比其入局時45億元成本而言增長了近6倍，增值超過200億元。
之後，捨得酒業也與復星生態進行了深度融合。復星全球合夥人、四川沱牌捨得集團董事長吳毅飛也曾公開表示，不更換捨得酒業的經營團隊;除在復星整個供應商和渠道體系內關聯銷售酒之外，未來還將聯合捨得酒業打造共創產品，從而形成在某一個細分賽道獨特的產品線。
然而，近一年時間內，捨得酒業股價幾經起伏，自今年7月初跌破200元后，一路下滑至截至8月18日的154.61元，市值也較巔峯時期跌去40%。
有業內人士向《財經天下》週刊表示，“國內白酒市場實際自2021年下半年已經出現動銷放緩、庫存增長的問題，只是壓力從終端傳導到酒企有一定滯後性”，而隨着近年來白酒產、銷量持續下滑，中國酒行業的品牌集中度進一步提高，捨得酒業還能再現“復星光環”嗎?