文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
小米集團董事長雷軍發微博稱，9月1日， 小米汽車正式通過工商註冊，公司名為小米汽車有限公司，註冊資金100億元人民幣，小米集團創始人、董事長兼CEO雷軍親自出任法人代表。這意味着之前市場流傳小米將入主恆大汽車的傳言或為不實，汽車市場的格局或再度發生變化。
客户環境變化，不影響配件商的發展，以汽車懸架系統零部件為主產品的江蘇紐泰格科技股份有限公司（簡稱：紐泰格）擬創業板上市，7月21日已對第三輪的問詢進行了回覆，保薦機構為華泰聯合證券。本次公開發行股票2,000萬股，佔發行後總股本的比例為25%，擬募資2.56億元用於江蘇邁爾汽車鋁鑄零部件新產品開發生產項目、江蘇邁爾年加工 4,000萬套汽車零部件生產項目及補充流動資金。
紐泰格的實際控制人之人曾在重要客户公司任銷售經理；營收增速下滑，毛利率下跌十幾個點；客户集中，依賴巴斯夫，應收賬款與存貨週轉天數延長；人員總數變動大，涉及多起勞動糾紛，供應商或質量不佳。
實際控制人之一曾在重要客户公司歷任銷售經理
截至招股説明書籤署日，紐泰格實際控制人為張義家族，包括張義、戈小燕和戈浩勇，三人合計控制公司76.48%的股權。張義為公司控股股東，直接持有公司58.30%股份，並擔任淮安國義的執行事務合夥人，通過淮安國義控制公司7.98%的表決權。戈小燕系張義配偶，目前持有公司股東淮安國義1%合夥份額。戈浩勇為張義配偶之兄，目前通過盈八實業持有公司10.2%股份。
本次發行後，三人合計直接和間接控制公司股份比例將降至57.36%，仍為公司的實際控制人。如果實際控制人利用其控制地位對公司的人事任免、經營決策等進行不當控制，可能會損害公司及中小股東的利益。
值得注意的是，紐泰格在引入投資方陳愛玲、朱江明、揚中毅達、疌泉毅達、淮安毅達、財通春暉、德清錦燁財時，公司及其控股股東、實際控制人等與上述投資方簽署了相關補充協議，約定了業績承諾、上市承諾以及優先認購權、優先出售權、反稀釋權等特殊權利條款。
權衡財經注意到，紐泰格實際控制人之一戈浩勇，於2000年9月至2014年8月就職於巴斯夫，歷任生產工程師、生產主管、銷售主管、銷售經理、市場高級經理、亞太區銷售及市場高級經理職務，而公司與巴斯夫的合作從自2011年便開始，並且成為紐泰格的重要客户。
實控人之一任職市場高級經理、銷售經理期間就建立了大客户關係，對關聯企業的認定上，或許過往履歷可以排除關係，但獲單的優勢或猶存。是否有失市場公平？
另一方面，從公司的資產負債來看，與同行相比，或顯弱勢。報告期各期末，公司資產負債率分別為47%、37.7%和34.61%，同行可比公司平均值分別為21%、19.72%和20.04%，公司資產負債率高於同行業比公司，紐泰格的流動比率和速動比率均低於同行平均水平。2018年-2020年，關聯方為公司獲得銀行借款提供擔保金額近2.43億元。
營收增速下滑，毛利率下跌十幾個點
紐泰格主要從事汽車懸架系統、汽車內外飾等領域的鋁鑄零部件和塑料件的研發、生產和銷售。公司主要產品包括汽車懸架減震支撐、懸架系統塑料件、內外飾塑料件等適應汽車輕量化、節能環保趨勢的汽車零部件產品。2018年-2020年公司的營業收入分別為2.87億元、4.13億元和4.96億元，2019年和2020年較上年增長43.9%和20.1%，營收增速下滑；淨利潤分別為0.39億元、0.48億元和0.63億元，2019年和2020年較上年增長23.08%和31.25%。
權衡財經注意到，2018年-2020年，紐泰格的綜合毛利率分別為42.33%、33.22%和28.74%，2019年和2020年較上年同比下滑9.01%和4.48%。
2018年-2020年，紐泰格汽車懸架系統零部件是公司的最主要的營收來源，其中佔營收比例分別為72.86%、71.28%和61.86%，佔比有所下滑，但仍佔據主要地位。但是，值得注意的是，公司懸架系統零部件的毛利率分別為45.83%、38.40%和37.82%，出現下滑態勢，低於凱眾股份的毛利率45.72%、40.35%和39.01%；內外飾塑料件佔營收比例在14%上下，內外飾塑料件毛利率分別為24.36%、10.26%和5.35%，波動較大，下滑嚴重，同行可比公司金鐘股份汽車車身裝飾件產品的毛利率分別為47.02%、34.28%和28.69%，與金鐘股份相比較低。
由於公司不具備內外飾塑料件電鍍、噴塗等表面加工能力和大型內外飾注塑模具生產能力，未來在開發整車廠或其他大型內外飾供應商客户時，可能因生產加工體系的不完整在與競爭對手的比較中處於劣勢地位，影響公司內外飾業務的進一步拓展。
紐泰格主要產品均應用於汽車行業，公司的生產經營狀況與宏觀經濟和汽車行業的發展狀況、發展趨勢密切相關。近年來我國汽車產銷量有所下滑，汽車行業受全球芯片短缺影響，國內外主要汽車廠商先後宣佈停產或減產計劃，受下游客户汽車產量減少的影響，除芯片供應商外，汽車零部件行業均面臨下游客户削減訂單的壓力，2021年5-6月份公司已執行訂單較上年末預測數出現一定幅度下降，若芯片短缺情況持續，公司有可能面臨因下游減產帶來的訂單取消或大幅減少的情形，從而對公司短期經營業績造成不利影響。
客户集中，依賴巴斯夫，應收賬款與存貨週轉天數延長
紐泰格的主要客户包括巴斯夫、天納克、萬都、昭和、採埃孚、凱邇必、延鋒彼歐、華域視覺、東洋橡塑等國內外知名汽車零部件供應商，產品主要應用於大眾、馬自達、本田、通用、日產、吉利、奇瑞、長安等汽車品牌的熱銷車型。2018年-2020年，公司對前五大客户的銷售佔比合計為97.11%、91.16%和84.53%，其中第一大客户巴斯夫的銷售佔比為66.25%、57.05%和45.19%，客户集中度高。若巴斯夫或者其他主要客户因自身經營業務變化或者與公司合作關係發生重大不利變化，對公司產品的採購量大幅下降，將會對公司的經營業績產生較大不利影響。
2018年末-2020年末，紐泰格應收賬款賬面餘額分別為0.85億元、1.17億元和1.75億元，佔公司流動資產的比例分別為39.16%和41.05%和52.52%。2019年和2020年同比增長37.24%和49.6%，2020年應收賬款增速高於營收增速。公司稱，巴斯夫向公司提供的賬期為開票後60天，而其他主要客户的賬期為開票後90天至120天，2020年下半年公司銷售收入增量主要來自於除巴斯夫外的其他主要客户，導致公司2020年末公司應收賬款賬面餘額增幅高於2020年營業收入增幅。截至2021年3月31日，2018年末、2019年末和2020年末應收賬款期後回款比例分別為99.99%、99.71%和71.27%。各期壞賬準備金額分別為427.51萬元、585.76萬元和881.35萬元。
報告期內，公司應收賬款週轉率分別為3.76次/年、4.08次/年和3.39次/年，應收賬款週轉天數分別為96天、88天和106天，週轉天數逐年變長。
報告期各期末，紐泰格存貨賬面價值分別為3,153.23萬元、5,957.84萬元和8,287.44萬元，佔流動資產比例分別為15.23%、21.98%和26.16%。其中，公司模具存貨金額逐年增加，截至2020年末，公司模具存貨的賬面價值為2,698.82萬元，佔同期末存貨賬面價值的比例為 32.57%。如果公司產品銷售價格大幅下跌、產品滯銷或新項目開發失敗，則可能導致存貨出現減值風險。
報告期內，公司存貨週轉率分別為5.95 次/年、5.87次/年和4.74次/年，存貨週轉天數分別為60天、61天和76天，週轉天數不斷加長。
人員總數變動大，涉及多起勞動糾紛，供應商或質量不佳
2018年-2020年紐泰格用工總人數分別為682人、935人和783人，2019年較2018年增長37.1%，2020年較2019年減少16.26%，波動較大。其中，2018年和2019年勞務派遣用工人數分別為21人和68人，佔比分別為3.08%和7.27%。報告期各期末，公司社保繳納比例分別為78.52%、86.51%和85.44%，公積金繳納比例分別為78.52%、86.16%和85.44%。
權衡財經注意到，2018年-2020年，紐泰格銷售人員薪酬分別為29.88萬元、25.81萬元和23.95萬元，行業平均值分別為15.94萬元、15.99萬元和14.99萬元，遠高於行業平均水平，特別是2018年紐泰格銷售人員薪酬幾乎是行業平均值的2倍。
值得注意的是，紐泰格作為被告涉及五起勞動糾紛。
2018年-2020年，紐泰格向前五大原材料供應商採購佔採購總額比例分別為52.46%、48.29%和48.28%，佔比在50%上下。
紐泰格原材料之一TPEE粒子無市場公開價格，公司向廈門天力進出口有限公司、江陰和創彈性體新材料科技有限公司（以下簡稱江陰和創）和上海三稽國際貿易有限公司（以下簡稱上海三稽）採購的TPEE塑料粒子價格差異較大，向江陰和創採購TPEE的價格較大幅度低於其他兩家供應商質量或不佳，公開信息顯示，上海三稽成立於2015年，實繳資本100萬元，參保人數3人。
報告期公司向貿易商上海益健化工有限公司（以下簡稱上海益健）採購的PA66價格較高，其塑料粒子的最終供應商為巴斯夫；公司向大連彩孚固德化工有限公司（以下簡稱大連彩孚）採購PA66塑料粒子的價格持續高於上海益健，大連彩孚成立於2015年，實繳資本100萬元，參保人數3人，公司向前述兩家供應商採購PA66的價格均高於市場公開價格。
在中介機構的選取上，紐泰格避開了此次雷區，沒有被中止，8月31日更新了問詢狀態。在問詢中，紐泰格為客户提供產品的形態頗受關注。
巴斯夫將主要工作重心投入在聚氨酯材料的研發和生產以及懸架減震支 撐總成產品的設計開發，並分別委託其他合作供應商進行鐵芯（鋁芯）生產及加工，聚氨酯加工及內置件裝配，鋁鑄底座、端蓋生產及總成裝配。紐泰格為巴斯夫生產的鐵芯、端蓋以及底座的設計均由巴斯夫提供，紐泰格在獲得客户提供的產品設計圖以及相關性能指標參數要求後，進行模具開發（或委託第三方開發）、壓鑄、機加工及總成裝配。
證監會要求紐泰格解釋説明鐵芯、端蓋以及底座的設計是否存在由巴斯夫提供，其僅根據設計圖紙進行加工的情形；在關鍵材料聚氨酯為巴斯夫提供且廢料強制回收的情形下，紐泰格整體僅從事鐵芯生產、聚氨酯切割、鋁鑄端蓋、底座生產的核心競爭力體現。問詢中更進一步問及紐泰格兩項核心技術未形成專利的情況，與大客户巴斯夫存在模具開發成本分配問題，產品價格年降情況和寄售情況等，紐泰格能否順利走到上會環節，有待其回覆的質量高低得以見證。